本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

3分錢一片的阿司匹林，再度讓仿制藥因低價而登上熱搜。

僅以表象來看，治病的關鍵藥物僅3分錢一片，確實讓很多人大呼意外，但若從更深層思考，在“降價不降質”的情況下，3分錢不正代表我國藥物集采的成功嗎？

任何事物都存在兩面性。集采大幅降價確實讓患者得到了實惠，但同時也注定會導致大批仿制藥企因此而遭受業績波動。集采常態化的背景下，仿制藥企難道真的一點機會都沒有了嗎？

對于這個問題，日本仿制藥企的發展路徑其實就是最好的回答。從1988年開始，日本全面推進藥物集采工作，且每兩年就會進行一次對醫保目錄品種的價格調整，這一集采政策一直延續至今。

在日本集采全面推行的這35年中，仿制藥企確實一度因藥品價格的降低而導致業績滑坡，并一度成為資本市場中的“棄兒”。然而，伴隨集采的不斷深入，日本仿制藥使用率急劇攀升，觸發了屬于日本仿制藥企的“黃金十年”。

集采，不是仿制藥的“終局”，而是一次重塑供給端的考驗。

01

老齡化之殤

日本之所以全面開啟藥物集采，核心原因在于老齡化的持續加劇。

1960年的時候，日本老年人口占比不足5%，其是當時全球最年輕的發達國家。然而僅僅二十年之后，日本老齡化率就迅速攀升至10%，且老齡化速度仍在持續加劇。受老齡化加劇影響，日本醫療費用在GDP中的占比迅速增長，由1960年的2.5%迅速攀升至1980年的近6%。

老齡化加劇仍在繼續，醫療費用在GDP中的比重進一步增長幾乎是確定的，為了減緩這一趨勢，日本在1981年逐漸開始小規模藥物集采嘗試，并在1988年全面推行。從1988年開始，政府每兩年進行一次對醫保目錄品種的價格調整，次平均降幅超過6%，這一集采制度一直延續至今。

圖：日本老齡化率與醫療支出占GDP比例，來源：野村證券

下調藥品價格的同時，日本還進一步打破過去高度壟斷的“分銷堡壘”，通過分銷改革的方式，解除了頭部藥企對于復雜批發商網絡的控制，幫助藥物流通環節重歸透明。這樣的做法引起日本國內醫藥經銷商的大洗牌，而且也讓西方制藥巨頭得以登陸日本市場。

相關數據顯示，1990年的時候，日本國內制藥TOP 5公司的銷售額是國內市場排名前五的非日本公司的3.5倍；可到了2010年，這一數據已經不足2倍。

以結果而論，日本藥物集采帶來的效果是立竿見影的。此后二十年間，雖然日本老齡化率仍在加快，但醫療支出在GDP的比重卻得到了很好的控制。2005年日本老齡化率超過20%的時候，日本醫療費用在GDP中的占比仍不足8%。

當然，全面控制藥價帶來的負面影響就是制藥企業利潤大幅下滑，這也導致日本醫藥公司在2000年之前的股價表現都是跑輸大盤的，尤其是仿制藥公司預期更是被打至谷底，很多公司都在1998年至2000年間創出股價歷史新低。

圖：日本仿制藥公司股價走勢一覽，來源：國金證券

但仿制藥公司并沒有被集采所摧毀，而是經過一段時間的盤整后，在2003年后實現了鳳凰涅槃，進入了長達十年的“黃金期”。

02

仿制藥的“黃金十年”

日本仿制藥走牛，皆因政策推動所致。

對于日本政府而言，把藥價打下來并不是集采的最終目標，讓更多患者受益才是。盡管日本藥品價格降低了，但民眾對于仿制藥的接受程度卻并不高，日本仿制藥使用率長時間維持在30%以下。所以為了鼓勵民眾接受仿制藥，日本在2002年開啟了一系列針對仿制藥的政府補貼，核心目標就是大幅提升仿制藥的使用率。

圖：日本仿制藥激勵政策，來源：國金證券

首先是全方位的獎金激勵。在醫院端，日本積極鼓勵醫生給患者開仿制藥處方，并能獲得2%的激勵金；患者去藥房取仿制藥時，藥房也能獲得2%的激勵金；藥房推薦病人使用仿制藥，亦能獲得2%的激勵金。70歲以上的老年人使用仿制藥時，日本還將共同支付10%的費用。

正是2002年的一系列激勵政策，重塑了日本仿制藥企的預期，也使得業績陷入瓶頸的仿制藥企重新激活了增長。仿制藥激勵政策出臺后，日本仿制藥企股價迅速反彈。沢井制藥（Sawai ）是日本傳統仿制藥龍頭企業，受集采影響沢井制藥股價在2000年前后陷入谷底，而其股價的長期拐點也正來自于2002年4月的激勵政策。

圖：沢井制藥股價一覽，來源：英為財情

此后幾年，日本政府對于仿制藥的鼓勵政策持續加碼，在2007年直接喊出仿制藥使用率要在2013年超過30%的目標，并在2020年提出仿制藥占比超過80%的長期目標。受政策長期政策影響，日本仿制藥使用率大幅提升，如今日本仿制藥的替代率已經超過80%。

在仿制藥替代率逐漸提升的過程中，沢井制藥等頭部仿制藥企受益良多。沢井制藥營收由2001年的173.99億日元，一路飆升至2018年的1843.41億日元，營收翻了十倍；凈利潤更是由2001年的14.34億日元，一路飆升至2018年的193.76億日元，同樣翻了十倍。

圖：沢井制藥營收一覽，來源：錦緞研究院

日本市場的歷史闡述了藥物集采的本質：核心不在于降價的過程，而是讓惠于民的結果。

03

一場供給端的劇變

盡管在日本政府的幫助下，仿制藥龍頭企業獲得了“政策紅利”行情，但卻并非所有的仿制藥企都受益于此。

上世紀70年代是日本制藥業的巔峰，全日本共有超過1359家醫藥企業。然而，在經過后續集采洗禮，日本醫藥企業數量已經在2000年下降至1123家。雖然政府隨后開啟政策激勵，但日本醫藥企業數量依然在2015年降至305家，近80%的藥企被無情地淘汰了。

圖：日本制藥企業數量，來源：國盛證券

從本質上看，藥物集采就是一場供給側改革。在這場改革中，通過降低價格的方式，倒逼仿制藥企更好地做好成本控制。這一過程中，那些體量較小、成本控制較差的企業最終被淘汰，而具有較強經營能力的玩家則有望在超越寒冬后迎來綻放。

我們與日本的事情情況雖然有所差異，但集采“供給側改革”的本質卻并沒有變。時至今日，我們國家依然存在四千多家仿制藥企，這其中大部分競爭力并不強。對于它們而言，重視效率的集采自然太過于殘酷，但生活本來不就是殘酷的嗎？

以鄰為鏡，以史為鑒。藥物集采確實能夠在控制藥物支出層面起到積極的作用，大多數國民也確實在這一過程中享受到了實惠。隨著集采常態化推進，中國仿制藥行業勢必會迎來一場大規模并購，而那場并購潮的勝利者，則有望享受到真正犧牲價格所帶來的“銷量紅利”。