今年才開頭，全球投資者日子都不好過，無論是股還是債，無論國內還是國外。

這也才只是波動大年的開胃菜。

01

開篇聊個有意思的事。

半個多月前，有個客人付費咨詢老南。

老南一看，很奇怪，這客人半年前才付費咨詢過，這才幾個月，咋又付費？

結果一聊，也是笑到我了。原來之前這客人非常看空，賭了把，滿倉三倍做空中國ETF。

后來聊了后，我和他說，國內雖然這次結構調整，這底部的周期不會太短，會比較漫長，但實際風險暴露已過半。

如客人認為房地產行業的風險才剛開始爆發，我則認為已經出了一大半了，民營地產都快死絕了，剩下就是熬了。

客人倒是接受了我的觀點，后來說立刻把三倍做空中國的ETF全部清倉，然后滿倉搞三倍做多，9月隨著政策出臺，這把賺爽了，所以又來問明年怎么看。

這聽的我還真是一身冷汗，大哥，我要知道你賭這么猛，我也不敢啊，萬一我說錯了呢。

不過25年情況的確復雜，單邊趨勢的機會并不多，倒是波動會全面放大。

02

先說A股，一些背后邏輯，之前在《2025年如何理財》里聊過。

當下A股從整體估值角度看，以上證為例，3300左右算是中樞區域。如果要繼續向上一個可觀的利潤空間，要不是上市公司EPS有顯著的增長，要不就是全民流動性拔估值。現在看，前者不容易，后者更難。

所以市場從11月下旬，垃圾股漲不動后，橫盤了一個多月，12月底到最近，一路下跌，奔著之前的跳空缺口3100去了。

圖片來源：wind

邏輯就是，既然漲不上去，那就跌到個相對便宜的區間，后面就又有新的上漲空間了。

《繁花》里強總那招“扶老太太下樓”，其實就是類似的邏輯，漲不動就砸下去，向上的空間也就這么砸出來了。

所以我之前在“16號內參”里聊過，如果最近的下跌，感覺很難受，那就要在自己的配置上找原因。要不是股票配置占比多了，要不是選擇的管理人沒有超額收益。

03

國內的債券，這兩年的牛市，也基本卷到底了。

22年年底，10年期國債2.99%的時候，誰都想不到，2年后，能破1.6%。

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所以這兩年拿債券的還是很爽，票息收益雖然在被不斷壓縮，但資本利得（債券價格上漲）讓不少持有人賺的很爽，尤其是拿長債ETF的。

去年4季度就不少網友問我是否要止盈，我都建議先等等，先看1.5。

但這之后，債基，包括以債券為主要底層的銀行理財，也包括以債券為主要底層的理財類保險，就進入痛苦期了。

年化收益，做點信用利差，再拉點久期，一年也就2%多一點了。

不過考慮到通縮周期，各類資產都在下跌，不適宜用過去通脹周期的產品回報率錨定未來，所以倒也不是不能接受。

這時候如果還想提高點回報，只能走多資產、多策略FOF的路子了，具體邏輯去年底《2025年如何理財》也聊過了。

04

然后說到美國，其實也難。

前陣子看到標普消費ETF，居然溢價率干到了50%，以至于被停牌。這在我看來，這和當年73倍PE的茅臺，215倍的寧德，沒啥區別。

去年12月，道指10連跌，我就提醒過，從技術分析角度，這種罕見的連跌（上一次還是70年代），無論如何也是要高度重視的。

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畢竟美股當前估值的確太貴了，出現個10%-20%的回撤并不意外。

當然，我也并不認為美股馬上會迎來長期熊市，但川普的上臺，必然會加劇美股的波動。

畢竟這幾年美股的上漲，背后的核心還是美國的分配制度，向資本高度傾斜，川普上臺后還會加劇。

而這里面真正透支的，是美國國債，從08年開始，美國出現啥幺蛾子，基本都是靠財政強拉，尤其這幾年，以至于鮑威爾都公開承認，美債當前的收支，是不可持續的。

也因為此，川普上臺最緊迫的，就是降低美債利息支出，但是，一旦真降低，那這輪靠超級財政扛著的周期，又會面臨結束的風險。

所以看下來，美國的波動，今年也不會小。

我之前的文章一直在提，中美當前周期不一樣，資產表現也當然不一樣。

畢竟中國率先從地產開始，到當下地方債務，主動開始了債務出清，時間不會短，過程也會比較痛苦，但好歹已經開始了出清，對未來也可以期待。

美國則還在超級財政支撐的高景氣周期，如果川普繼續維持強力財政，那美股調整完，還會繼續唱歌繼續跳舞，無非風險延后。

所以有意思的是，25年兩個市場的機會，都要看各自的財政政策怎么出。

但對于25年而言，波動率加大是毫無疑問的，賭單一資產，賭單邊趨勢，都很容易吃大虧，多資產多策略的配置，會更有優勢。