隨著DeepSeek的不斷火爆，人們對于構建大模型是不是需要更多高性能芯片的質疑聲也越來越多。尤其是對中小企業來說，買不起那么多昂貴的高端芯片的時候，是不是也一樣可以通過算法和應用的優化進行自己的布局。如果說以前只有OpenAI的時候，或許人們還不敢這么想，但隨著DeepSeek的火爆之后，人們驀然發現原來真的可以。

這樣對于高性能芯片的唯一受益方的英偉達就給晾在一邊了。雖然高性能芯片意味著更快捷的應用變現，但是價格也是非常離譜的。不能滿足的時候，退而求其次的做法漸漸地也成為一種選擇。這也是DeepSeek的最大價值所在。

由于市場風向的轉變，我們關注到近期英偉達的市值也出現了不小的下滑，在資本市場面臨著極度的考驗。而且，我們也關注到，大摩大幅下調GB200出貨量，同時預測云市場或在今年見頂。據悉，摩根士丹利在最新發布的報告中稱，將2025年英偉達GB200出貨量從此前的3萬—3.5萬大幅下調至2萬—2.5萬件，最差的情況出貨量可能低于2萬，可能導致GB200供應鏈的市場影響達300億至350億美元。摩根士丹利預測，云計算市場增長周期或持續至2025年上半年，隨后第四季度同比增速可能降至個位數。

在各種利空的相互交織下，英偉達遭遇的拋售潮仍未結束，相較于今年1月的高點，英偉達的累計跌幅達23.8%，總市值累計蒸發8931億美元（約合人民幣6.5萬億元）。除了大摩之外，高盛分析師也稱，謹慎看跌美國科技股，直到美股“科技七巨頭”財報全部公布為止，美股科技巨頭財報的重點是AI相關資本支出。也就是說，DeepSeek的成功是不是會影響到高科技企業在AI布局時的思路出現改變，也就是不再刻意追求配置更多的高性能芯片，而是有選擇地搭配，進而尋求算法和應用端側的改變，進而實現自己的AI大數據布局。

如果科技企業的AI布局資本支出出現調整，那么對于英偉達來說幾乎是“滅頂之災”，因為英偉達的持續看漲，就在于市場認為高科技企業配置其高性能芯片的需求會一直持續下去，旺盛的市場供需比例是支撐起股價不斷上漲的根基，如果這個根基出現了動搖，或者坍塌的時候，那么英偉達的市值就是一個最多的泡泡，隨時可能被吹破。

對于未來的預期，摩根士丹利認為，“GB200芯片的主要客戶之一”微軟的資本支出增速減緩，對供應鏈產生負面影響。其次，云計算和AI基礎設施生態系統不成熟，特別是如GB200相關的網絡和電力基礎設施仍存在不足，供應鏈尚未跟上需求限制了GB200的部署。簡單地說，就是或許GB200的需求沒有那么旺盛了，市場的購買力會降低，這樣也就限制了英偉達的高性能芯片的產品，進而影響到收益。

而且，摩根士丹利認為，市場對大語言模型（LLM）效率方面也存在爭議，如DeepSeek和微軟之間的相關分歧，這些情況到2025年還會持續，導致市場難以重新評估這些股票的價值。摩根士丹利還表示，云計算行業的資本支出具有周期性。歷史數據表明，云計算行業通常經歷2~3年的增長周期，隨后是2—4個季度的下行周期。下行周期主要表現為美國大型云服務商的同比增長放緩。

市場普遍認為，英偉達的暴跌是由于DeepSeek的橫空出世。DeepSeek的新模型以極低的成本實現了與OpenAI o1相當的性能，減少了對高端GPU的依賴，低廉的訓練成本預示著AI大模型對算力投入的需求將大幅下降，這被認為是英偉達股價大跌的主要原因之一。而且，我們也關注到，微軟和Meta都強調了推理的重要性，而英偉達的GPU芯片主要用于訓練。更重要的是，Meta提到，將自研ASIC MTIA用于訓練，暗示替換GPU。一旦這些科技巨頭的布局發生了改變，那么影響也是深遠的。雖然長期來看，對于高性能芯片的需求還是存在的，但不會再是以前的那種盲目布局和幾乎攀比式的購買了，而是有計劃地推進，在訓練和推理方面雙向發力，進而帶來一個完美地平衡。