變化，總是在一片蕭索中誕生。

在924行情催生的牛市情緒逐漸消耗殆盡之際，近期，資本市場再次迎來新的催化劑和轉折點，市場情緒觸底回升，預示新一波大行情已然到來。

蛇年春節期間，DeepSeek持續火爆，美國基于芯片和算力壁壘構筑的AI競爭持續領先敘事宣告破滅，中美AI差距縮小、抹平甚至位置互換開始具備可見性，相應地，美股和A股AI產業鏈估值差距縮小也是勢在必然。

在此背景下，1月24日至今（2月10日），A股和港股中的科技類資產大漲。寬基指數層面，恒生科技、恒生指數、科創綜指、創業板指分別上漲17.08%、9.25%、7.74%和4.33%；行業板塊層面，恒生資訊科技（18.42%）、恒生非必選消費（14.25%）以及A股計算機（20.57%）、傳媒（13.68%）等板塊均有不錯表現。其中，萬得DeepSeek指數更是以56.91%的漲幅領漲。

從風格演繹的邏輯看，市場資金賣出具有防御屬性的紅利、權重龍頭，買入成長屬性的科技和小微盤。風格極致分化的背后，大盤權重指數普遍表現不佳，但市場風險偏好已有明顯抬升，科創板塊的賺錢效應開始積聚，科技牛初現端倪。

顯然，市場認可DeepSeek異軍突起對中美AI產業鏈的估值重估效應。既然技術差距縮小了，估值差距也該縮小，對應到A股AI產業鏈，便是較大的上漲空間。在這個意義上，在中美AI差距縮小被證偽之前，A股本輪“科技牛”行情仍有延續性，時間和空間均值得期待。

很多人質疑DeepSeek是否真能引發市場共識變化。其實，DeepSeek只是一個催化劑，我國近兩年在科技卡脖子領域的一系列進步，一直在做量變的積累，從量變到質變，需要的只是一個催化劑。至于DeepSeek是否真能發揮催化劑的作用，有較大概率，不妨邊走邊看。

換個角度看，美股近年來表現異常強勁，與A股走出了兩個極端——美股持續漲，漲出了泡沫；A股持續調整，跌出了價值。背后的原因之一，便是本輪AI革命對應的第四次工業革命的宏大敘事。

在這個敘事中，（1）科技即國運，誰占據了本輪工業革命的科技高地，國運就在誰那邊；（2）AI是本輪科技革命的核心技術，成為大國科技領域博弈的焦點；（3）AI的背后是數據、算法和算力，美國憑借ChatGPT的先發優勢，以及在芯片、算力上的技術壁壘，疊加對競爭對手的科技封鎖和打壓，得以在AI領域保持斷代領先優勢，且市場預期這種優勢會持續下去；（4）在此背景下，全球資本押注美國，標普七巨頭為代表的科技龍頭估值和市值持續抬升，形成持續的賺錢效應，吸引資本繼續流入，形成正反饋；作為一個硬幣的兩面，海外資本持續減少對中國資產的配置，美股和A股走出了相反的趨勢。

DeepSeek的出現，讓上述敘事邏輯中的第3個鏈條出現裂縫，變得不再穩固。當DeepSeek以1/10的成本取得了同樣優異的性能后，基于算力壁壘帶來的AI競爭壁壘不攻自破，美國AI持續領先的市場預期不再可靠。當環節3不成立后，環節4的推論也就不再成立。對全球資本來說，全球資產配置結構再平衡，變得勢在必行。

AI領域的競爭，從美國一枝獨秀，變為中美齊頭并進。相應地，兩國科技龍頭的估值和市值差距，也會逐步收斂。鑒于全球AI科技革命的敘事依舊穩固，美股科技龍頭的估值很難出現系統性大跌，反過來，要縮小估值差距，就要把中國科技龍頭的估值抬上去。

宏大敘事作用于投資者的心理和預期，敘事變化對應著共識變化。在敘事邏輯被證偽之前，敘事會持續塑造市場共識，改變市場行為。

在《敘事經濟學》一書中，作者羅伯特?席勒認為，經濟波動主要是由各種過度簡化且易于轉述傳播的經濟敘事驅動的，在一次歷史性的流行之中，對大多數人來說，敘事將成為他們決定做什么或不做什么的原因所在，而這將對經濟產生影響。

比如說，當社會流行節儉敘事時，人們普遍因奢侈而羞愧，炫耀性消費被壓制，表現為消費不足；而當消費主義盛行時，及時行樂成為理所當然之事，人人追求精致生活，節儉節約變成老黃歷，推動消費快速升級。

當前，經由一個又一個的案例，中國科技破局的敘事正徐徐展開，且愈發穩固。敘事改變共識，共識牽引行動，在這個視角看，中國的科技板塊估值還很便宜，未來的空間可期。

近期，持有科技板塊的投資者樂開了花，躺著賺錢；持有消費、周期等板塊的投資者則在堅守與換倉之間持續煎熬。科技是新一輪產業競爭的核心，科技即國運。科技板塊估值的抬升，具有很強的擴散效應，整個中國資產，都會受益。把視角拉長，只要持有的是優質資產，就不必擔憂短期漲不漲的問題。

短期內，不妨繼續關注A股科技牛行情；同時，仍可逢低布局紅利和順周期板塊。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。