在政策紅利與結(jié)構(gòu)性機(jī)會下，投資邏輯從“量的擴(kuò)張”到“質(zhì)的重構(gòu)”。

文/每日資本論

新一輪消費(fèi)大潮來了，但并非閉著眼就能躺賺。

2月10日，國務(wù)院常務(wù)會議將提振消費(fèi)置于經(jīng)濟(jì)工作的核心位置，明確提出“把提振消費(fèi)擺到更加突出位置”，并圍繞居民增收、消費(fèi)升級、場景創(chuàng)新等方向部署了系統(tǒng)性政策。

敏感的資本市場迅速反應(yīng)。A股大消費(fèi)板塊連續(xù)上漲，白酒、家電、旅游等細(xì)分領(lǐng)域龍頭股漲幅超5%。這自然而然也引起了廣大投資者的關(guān)注。

事實上，部分媒體梳理各行業(yè)過去10年的收益率發(fā)現(xiàn)，31個申萬一級行業(yè)中，過去10年有25個行業(yè)是上漲的，但僅食品飲料和家用電器兩個行業(yè)的收益翻倍；收益率排名居前的行業(yè)中還包括社會服務(wù)、醫(yī)藥生物、汽車等大消費(fèi)領(lǐng)域板塊。與同期滬深300指數(shù)的收益率相比，消費(fèi)行業(yè)整體收益率顯著超越滬深300。

如今，在政策催化與市場情緒共振下，消費(fèi)板塊的投資邏輯是否還與之前的一樣？還能產(chǎn)生超級黑馬或白馬嗎？

梳理本次會議不難看出，提出的促消費(fèi)舉措既是對中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神的延續(xù)，也是針對當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)性矛盾的精準(zhǔn)施策。會議強(qiáng)調(diào)的“大力支持居民增收”直指消費(fèi)能力這一根本問題。2024年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速放緩至4.1%，低于疫情前平均水平，而居民儲蓄率仍維持在34%的高位，顯示出消費(fèi)意愿與能力之間的依然存在距離。

顯然，讓居民錢包鼓起來才能拉動更多的消費(fèi)。為此，政策工具箱中不僅包括工資性收入增長機(jī)制，還首次提出“拓寬財產(chǎn)性收入渠道”，這意味著資本市場的財富效應(yīng)可能被納入消費(fèi)刺激框架。比如，2024年實施的個人養(yǎng)老金賬戶稅收優(yōu)惠已帶動超5000億元增量資金入市，未來若進(jìn)一步擴(kuò)大投資范圍，或能形成“投資-消費(fèi)”的良性循環(huán)。

根據(jù)公開資料整理

政策對消費(fèi)場景的革新讓人眼前一亮。“人工智能+消費(fèi)”被首次寫入國常會文件，標(biāo)志著技術(shù)驅(qū)動的新型消費(fèi)生態(tài)正在成形。以智能家居為例，2024年中國市場滲透率已達(dá)27%，而AI算法的引入使個性化推薦、智能節(jié)電等功能成為產(chǎn)品差異化競爭的核心。

部分業(yè)內(nèi)人士表示，AI不僅優(yōu)化了消費(fèi)體驗，更通過數(shù)據(jù)挖掘創(chuàng)造出未被滿足的需求，類似基于健康監(jiān)測的定制化保險產(chǎn)品。這種技術(shù)賦能的消費(fèi)模式，正在改寫傳統(tǒng)行業(yè)的估值邏輯。

簡言之，如果說過去十年的消費(fèi)升級是“量的擴(kuò)張”，那么當(dāng)前階段則進(jìn)入“質(zhì)的重構(gòu)”。

國常會特別強(qiáng)調(diào)的“持續(xù)打造消費(fèi)新產(chǎn)品新場景新熱點(diǎn)”，正通過技術(shù)創(chuàng)新加速落地。在零售領(lǐng)域，無人便利店已從試點(diǎn)走向規(guī)模化，2024年全國門店數(shù)量突破2萬家，其背后的視覺識別、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將運(yùn)營成本降低了40%。

更深遠(yuǎn)的影響在于供應(yīng)鏈重構(gòu)。比如，美的集團(tuán)推出的AI驅(qū)動柔性生產(chǎn)線，使小批量定制化生產(chǎn)成為可能，庫存周轉(zhuǎn)率提升15%，直接反映在毛利率的改善上。 關(guān)于這方面內(nèi)容，大家可以搜索一下具體內(nèi)容，這里就不贅述了。

醫(yī)療健康消費(fèi)的數(shù)字化進(jìn)程同樣迅猛。2024年，互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)人次突破12億，同比增長58%，而AI輔助診斷系統(tǒng)將誤診率從5%降至1.2%。這種技術(shù)紅利不僅釋放了基層醫(yī)療需求，更催生出遠(yuǎn)程監(jiān)護(hù)設(shè)備、智能穿戴等千億級市場。

從目前來看，京東、百度、科大訊飛等等一大批互聯(lián)網(wǎng)、科技公司早就在醫(yī)療健康方面布局，部分都已經(jīng)上市形成規(guī)模化運(yùn)營。而AI眼鏡等又被視為新的增長點(diǎn)，正在成為各大科技公司的又一個“熱地”。

值得關(guān)注的是，政策對“健康消費(fèi)”的扶持或?qū)⒋蜷_跨國企業(yè)的增長空間。輝瑞中國區(qū)總裁曾表示，公司正與本土AI企業(yè)合作開發(fā)慢性病管理平臺，試圖將藥品銷售延伸至全生命周期服務(wù)。

更為重要的是，人口結(jié)構(gòu)變遷正在重塑消費(fèi)市場的底層邏輯。

國常會提出的“優(yōu)化‘一老一小’服務(wù)供給”，將銀發(fā)經(jīng)濟(jì)推向戰(zhàn)略高度。截至2024年底，中國60歲以上人口達(dá)3.2億，占總?cè)丝诘?2.3%，但適老化產(chǎn)品市場規(guī)模僅占消費(fèi)品總額的3%。這一失衡催生了結(jié)構(gòu)性機(jī)會——部分醫(yī)療企業(yè)推出的智能血壓儀通過接入社區(qū)健康平臺，實現(xiàn)慢病數(shù)據(jù)實時監(jiān)測，2024年銷量同比大幅增長；養(yǎng)老社區(qū)運(yùn)營商椿萱茂則通過與保險公司合作“保單換入住”模式，預(yù)售金額也快速上升。

冰雪消費(fèi)的爆發(fā)則印證了政策引導(dǎo)與市場需求共振的力量。2024-2025雪季，中國滑雪人次突破3500萬，較疫情前增長4倍，帶動相關(guān)裝備銷售額超80億元。安踏體育收購亞瑪芬體育后，借助冬奧IP推出的高端滑雪服系列，毛利率達(dá)65%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)運(yùn)動品類。

入境消費(fèi)的潛力也不容忽視。隨著144小時過境免簽政策覆蓋城市增至40個，2024年入境游客消費(fèi)額回升至疫情前85%，其中冰雪旅游貢獻(xiàn)率達(dá)32%。

敲黑板！盡管政策暖風(fēng)頻吹，消費(fèi)市場的復(fù)蘇仍面臨多重不確定性。

首當(dāng)其沖的是居民收入增長的可持續(xù)性。2024年個稅改革雖將起征點(diǎn)提高至8000元，但中等收入群體稅負(fù)降幅有限，而財產(chǎn)性收入受資本市場波動影響顯著——2024年A股散戶投資者平均收益率僅為2.3%，難以形成財富效應(yīng)。此外，消費(fèi)信心的修復(fù)需要更長時間。央行調(diào)查顯示，2024年第四季度傾向于“更多儲蓄”的居民占比仍達(dá)58%，高于疫情前水平。

結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在。以汽車消費(fèi)為例，盡管政策大力推動以舊換新，但新能源車滲透率已達(dá)42%，增量空間收窄，而充電樁布局不均衡導(dǎo)致三四線城市消費(fèi)潛力難以釋放。另外，消費(fèi)品牌的高端化轉(zhuǎn)型面臨國際競爭壓力。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2024年中國高端化妝品市場中，本土品牌份額僅為18%，且集中于面膜等低技術(shù)品類。

重點(diǎn)來了！對于二級市場投資者而言，消費(fèi)板塊的投資邏輯已從“板塊普漲”轉(zhuǎn)向“細(xì)分突圍”。2024年四季度公募基金持倉數(shù)據(jù)顯示，食品飲料行業(yè)配置比例下降至8.2%，而社會服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)的配置比例分別上升至4.5%和6.8%，反映出資金向成長性更強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域聚集。

三條主線值得重點(diǎn)關(guān)注。首先是技術(shù)驅(qū)動的消費(fèi)服務(wù)商。如AI家居解決方案提供商、醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺，其估值溢價來自技術(shù)壁壘而非傳統(tǒng)市盈率模型。其次政策紅利密集區(qū)。如冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、入境消費(fèi)等領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗诙ㄏ蜓a(bǔ)貼與基建投入。再次是全球化品牌。如在“投資中國”政策加持下，具備海外擴(kuò)張能力的消費(fèi)品牌可能獲得估值重估，比如類似海爾智家通過并購GE家電形成的全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢（只以此為參考）。

請注意，政策刺激或許短期內(nèi)市場表現(xiàn)搶眼，但真正決定消費(fèi)企業(yè)價值的仍是產(chǎn)品力與模式創(chuàng)新。正如波士頓咨詢報告所言：“未來十年，中國消費(fèi)市場將經(jīng)歷從‘追趕型增長’到‘定義型增長’的質(zhì)變。”

這意味著，投資者需要一手抓住政策催化下的波段機(jī)會，另一只手要深度挖掘那些能重塑行業(yè)規(guī)則的變革者——無論是通過AI重構(gòu)消費(fèi)場景，還是通過全球化打開增長天花板。唯有如此，方能成為本輪消費(fèi)升級的真正的弄潮兒。

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