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作者｜安岱

2025一開年，奧克斯電氣正式向港交所遞交招股書，沖刺香港主板上市。

但招股書顯示，奧克斯去年分紅近38億，然而報告期末總負債192億，負債率高達85%。

這樣“突擊分紅”的舉動，相當于把上市前兩年凈利潤分完了。按照實際持股比例，約有31億落入老板鄭堅江的口袋。

上市前夕突擊分紅38億，奧克斯這是打算募資還債？

一系列動作，引發了公眾對其“圈錢”的質疑。甚至有聲音認為，奧克斯融資應該叫停。

奧克斯的主心骨，是寧波商人鄭堅江。

上個世紀80年代，25歲的鄭堅江盤下了一個債務沉重的廠子，苦心經營。1994年，奧克斯入場空調行業，彼時格力、美的、春蘭是行業內的巨頭。

為了占有市場份額，奧克斯做了一個富有爭議的舉動——發布《空調成本白皮書》，在業內打響價格戰。白皮書列舉1.5匹冷暖型空調，生產成本1378元，銷售費用370元，商家利潤80元，廠家利潤52元，最終定價1880元就可以了。而當時同類型產品中，美的是2800元，海爾3500元。

效果立竿見影：2001年銷售量不足90萬臺的奧克斯，白皮書發布次年便賣出了250萬臺，成功躋身行業第三。一紙白皮書，為奧克斯創造了百萬臺空調的增量，也讓它成為了同行口中的“狗熊”，廣大消費者眼中的“英雄”。

從此，奧克斯喜提空調界“價格屠夫”的稱號。

憑借著平價親民的路線，奧克斯在三四線城市占據了不小的市場。其首創的“網批”模式，取消了中間商環節，帶動了下沉市場的空調銷量。巔峰期一個小鎮上就有二三十家店鋪掛上了奧克斯空調的招牌。

進入2010年代以后，奧克斯空調經歷過一段低迷時期，但招股書中顯示，奧克斯近年來的業績可圈可點。報告期內，奧克斯實現了營收凈利雙增長，大超市場對二線品牌的預期：

2023年收入248.31億元，同比增長27.2%，2024年收入242.77億元，同比增長15.4%。

2022年凈利潤14.4億元，2023年24.8億元，同比增長72.5%，2024年前三季度27.15億元，已超過2023年全年凈利潤，增幅達17.8%。

據弗若斯特沙利文報告，按銷量統計，2023年，奧克斯是全球市場第五大空調公司，市場份額為6.2%，其銷量增長率在前五大公司中最高，達38.6%。

隨著房地產行業下行，空調行業從增量時代進入了存量時代，早已成了一片紅海。但奧克斯空調逆勢上漲，業績表現確實引人矚目。

然而，在快速增長的背后，高負債和大手筆分紅形成鮮明對比：

負債率達85%，卻分紅近38億。

要知道，如此高的分紅金額，已經相當于奧克斯2022和2023兩年的凈利潤之和。

再來看看它的負債情況：

短期計息銀行借款17.79億元、長期計息銀行借款9.67億元，貿易應付款項及應付票據為97.48億元。截至2024年9月30日，奧克斯的現金及現金等價物只剩29億元，同比下降近34%，還債能力明顯不足。

上市前突擊分紅，奧克斯采取這種做法，讓人懷疑其上市動機。

突擊分紅，募資還債？這樣的“騷操作”，無疑將引發市場的質疑。當38億真金白銀流入股東口袋，經營風險在無形中被轉嫁給投資者。撕不掉的“價格屠夫”標簽，莫非要向投資者“砍一刀”了？

事實上，隨著新“國九條”的實施，去年4月滬深交易所就已經對“上市前突擊分紅”劃定了紅線，嚴格限制該類行為：

“于報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80％的；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50％且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高于20％的，將不允許其發行上市。”

只不過，目前港交所暫無相關規定。奧克斯利用港股的寬松條件，沖刺赴港上市，或許正是看中其政策套利空間。

事實上，早在2016年，奧克斯在A股新三板上市，但一年后匆匆摘牌退市。

業內人士分析退市原因為：新三板市場流動性不足、融資功能有限，難以滿足奧克斯的發展需求。

摘牌后奧克斯將自己的空調業務進行了整合。2018年底，奧克斯啟動了上市輔導，并于2023年中完成輔導，但最終并未在A股遞交上市材料。在此次遞交港股的招股書中，奧克斯對此解釋：上市輔導并不構成向中國證監會或上海證券交易所提交上市申請，公司沒有A股上市的擬定時間表。

顯然，奧克斯認為在港股上市，有更大的好處。不過，站在港交所前的奧克斯，仍然面臨著三重危機：

一是市場占有率，明顯下降。

2012年，奧克斯“吃螃蟹”，成為國內最早布局線上的空調企業，搶占了一波流量，此后幾年奧克斯線上占有率一路狂飆，將格力、美的、海爾等對手遠遠甩在身后。

然而，轉折出現在2018年。

這一年奧克斯線上零售量份額登頂空調企業榜首，達28.5%，小米也殺入了空調市場。自此奧克斯線上份額一路下滑，兩年左右的時間跌至個位數，被小米反超。奧克斯線下份額更低了，只有1%左右。

圖源：國聯證券

仔細梳理小米空調的發展，簡直是翻版的奧克斯，同樣是以“超低價+互聯網營銷”對打中等性能產品。自2020年起，小米空調銷量連續四年增長，成為市場份額提升最快的品牌。小米取代奧克斯，成為新一代“價格屠夫”。就連格力與奧克斯的專利戰火，也逐漸轉移到小米頭上了。

小米的崛起對奧克斯來說，意味著它本就狹窄的生存空間，將被進一步擠壓。

據奧維云網2024年空調行業數據，奧克斯市場份額雖然只下滑了0.3%，但均價下降了10%。也就是說，奧克斯是在壓縮自身利潤空間來維持市占率。在眾多空調企業中，只有小米做到了均價和市占率同增。

二是多年官司，讓其業內口碑受損。

格力與奧克斯之間的專利之戰由來已久。董明珠多次在媒體面前“炮轟”奧克斯，指責其挖走格力人才、偷技術、空調質量不合格等。據統計，自2017年至2023年，奧克斯被格力起訴專利侵權共27次，且格力均勝訴并獲賠償。

2018年底，奧克斯購買了一份即將過期的壓縮機專利，隨后反訴格力侵權。法院一度判決格力敗訴，判賠額累計超過2.2億。不料，二審駁回了奧克斯的起訴，宣告涉案專利無效。

作為“小弟”，奧克斯多次被“老大”格力親自下場“手撕”，口碑受到嚴重影響。除此之外，奧克斯自身質量也受到爭議，在黑貓投訴平臺關于“奧克斯空調”的投訴中，有消費者反映“空調不制冷不制熱”“主機噪音大”“故障頻發”等問題。

三是資金壓力不小。

截至遞表，奧克斯總負債192億，2022年、2023年以及2024年前三季度資產負債率分別為88.3%、78.8%和84.6%。去年三季度，格力、美的和海爾的負債率分別為65.05%、61.16%和56.21%，奧克斯的負債率遠遠高于同行。

此次赴港上市，奧克斯或有緩解資金壓力的意圖。正因為不容樂觀的資金狀況，讓突擊分紅的奧克斯背上“圈錢”的嫌疑。

據報道，本次募資資金將用于全球研發、智能制造體系升級、銷售經銷渠道拓展，還有補充營運資金等關鍵領域。

對奧克斯而言，此舉至關重要。

此次赴港沖擊IPO之前，奧克斯還做了兩件事：

一是擴大產能。據悉，奧克斯即將在兩地新建生產基地。一個位于剛剛簽約的佛山南海基地，總投資約為55億。另一個是四五年前就開工了的鄭州基地，總投資50億元，至今未全部投產。

招股書中顯示，奧克斯在建工程的資金支出在飛快上升。2022年、2023年及2024年前三季度，分別為8億、1.72億和2.48億，不到兩年翻了兩倍。

持續的產能擴張，建生產基地、買生產設備，這些都需要大量資金，但何時才能回本，也是一個問題。這對居高不下的負債率，構成沉甸甸的壓力。

與此同時，格力、小米也在加快推進自家生產基地的項目。前有老大哥格力壓制，后有小米截殺，奧克斯的處境，恐怕會更加困難。

二是瞄準了海外市場。這也許是奧克斯的“破局”思路所在。2018年起，奧克斯就將目光對準海外市場，在馬來西亞、泰國等國家，建立銷售公司，組建本地團隊，把空調銷往全球140多個國家和地區。

2024年前三季度，海外市場入賬111.4億元，幾乎占據總收入的半壁江山。2022年、2023年及2024年前三季度，奧克斯海外收入占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業務重心逐漸轉移至“水深火熱”的海外賽道。

不過，奧克斯在海外以ODM業務為主，OBM占比較低，占總收入的比例分別為37.4%和8.5%。自有品牌知名度不高，這是一個明顯的短板。其核心原因，也在于奧克斯創新和研發的投入不足，技術上不占優勢。想要占有海外先機，“代工式”出海并非長遠之計。

綜合來看，奧克斯能否闖關成功，還存在許多不確定因素。

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參考資料：

1. 21世紀商業評論：64歲寧波老板，帶出280億空調黑馬

2. 拾遺地：奧克斯，老板掏走了30億

3. 水王星劉志奇：第七章：4種低成本品牌爆破的戰術——《第一品牌》連載

4. 深潛atom：奧克斯沖刺港交所：高增速背后，負債與技術瓶頸的困境與挑戰