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“《哪吒2》票房一路高歌猛進，帶飛了電影出品方光線傳媒的股價，甚至令其市值一度漲破千億大關，各方盡享資本盛宴之余，作為光線傳媒重要資方的阿里，卻似乎在‘悄悄’減持。”

“宮崎駿對中國的失望無以復加，我也如此”，2014年吉卜力的創始人高畑勛在接受中國記者采訪時感慨到，而讓這兩位日本動畫大師捶胸頓足的原因便是：為什么上海美術電影制片廠曾經的作品那么牛逼，以后卻再也拍不出來了？

作為中國動畫曾經的傳奇，上海美術電影制片廠一度被譽為“東方迪士尼”，然而，輝煌終究沒能一直延續，進入90年代后期，中國動畫市場開始受到外資動畫的沖擊，制作成本頗高的上海美術電影制片廠也逐漸走向低谷。它的代表作包括《哪吒鬧海》、《葫蘆兄弟》等。

零落成泥碾作塵，彼時不會有人想到，上海美術電影制片廠的斷壁殘垣上，將開出怎樣的花，其奠定的民族文化根基與美學范式，也將孕育出一個中國式動畫奇跡。

2025年2月18日，據網絡平臺數據，《哪吒之魔童鬧海》（以下簡稱“《哪吒2》”）上映二十余天，即以超123億的總票房超過《頭腦特工隊2》，榮登全球動畫票房榜第1名，同時位居全球影史票房榜第8名。

爆火的《哪吒2》，讓其背后的光線傳媒（300251.SZ）賺得盆滿缽滿，更令光線傳媒董事長王長田激動不已。18日晚，王長田發文表示，《哪吒2》登頂全球動畫榜是中國動畫行業的集體成就，并曬出貓眼專業版的總票房預測，稱：“記錄并預測一下 ”。

王長田的興奮完全可以理解，作為《哪吒2》的出品方，光線傳媒不僅能夠借這部電影斬獲超十億的利潤，公司的市值也一度漲破千億大關，王長田的身價亦水漲船高。資本市場沸反盈天之際，十年前便已買入光線傳媒的阿里，似乎卻想著落袋為安。

01

“吃飽”的阿里

上映超二十天，《哪吒2》依舊在刷新眾多影視記錄。

2月16日21時，2025年度票房（含預售實時）破200億元，刷新中國影史年度票房最快破200億紀錄，其中，《哪吒2》以59.4%的票房占比斷層領跑。目前，《哪吒2》更是打破數十項影史紀錄，包括中國影史累計人次紀錄、中國影史累計票房紀錄。

與此同時，《哪吒2》還在海外掀起觀影熱潮，澳大利亞、新西蘭開畫首日，成為近20年華語電影總票房冠軍；北美開畫首周末，票房打破近20年華語片北美票房紀錄。兩位奧斯卡評委觀影后對其贊不絕口，并喊話餃子導演，希望《哪吒2》角逐奧斯卡獎。

透視《哪吒2》背后的收益鏈，作為出品方的光線傳媒無疑是大贏家之一。早在2月5日，光線傳媒就曾發布公告稱，據國家電影專資辦數據顯示，截至2025年2月4日24 時，該影片在中國大陸地區上映7天，累計票房收入（含服務費）約為人民幣48.40億元（最終結算數據可能存在誤差），超過公司最近一個會計年度經審計的合并財務報表營業收入的50%。截至2025年2月4日，公司來源于該影片的營業收入區間約為9.50億元至10.10億元人民幣。

須知，該研報發布日期為2月5日，目前《哪吒2》的總票房遠超當時的數據，并且仍在繼續上漲，這也意味著光線傳媒將從中獲得更豐厚的利潤。

暴增的業績預期和出圈的《哪吒2》，也引燃了光線傳媒在二級市場上的表現。春節前最后一個交易日，光線傳媒的收盤價為9.53元/股，此后光線傳媒的股價一路暴漲，最高漲至41.68元/股，漲幅超過300%，雖然此后公司股價出現震蕩調整，截至2月19日收盤，股價已回調至29.1元/股，但依舊遠高于這輪行情前的股價。

對于光線傳媒股價的暴漲，除了公司自身外，最高興的莫過于光線傳媒的一眾投資人。十年前便開始布局光線傳媒的阿里，自然也飲到了《哪吒2》的頭啖湯。

時間回溯到2015年，彼時手握《泰囧》、《致青春》等爆款電影的光線傳媒，無疑是電影資本市場“最靚的仔”，即便是阿里也無法忽略這個快速崛起的影業巨頭。

出于自身的布局，阿里選擇入股光線傳媒。這一年，光線傳媒完成一輪金額為28億元的增發。其中，阿里創投認購約24億元，以光線傳媒此次非公開發行的價格24.22元/股計算，阿里創投將獲得光線傳媒約8.78%的股份，由此成為光線傳媒第二大單一股東。

也正是在這一年上影節首場金爵論壇上，王長田首次透露了與時任阿里巴巴集團董事長馬云會面的過程。王長田表示，總共見了馬云兩次。馬云稱，按阿里巴巴的內部慣例，30億以下的投資是不需要他來見被投資對象的，決策委員會就能決定了。“他說我之所以見你，是我對中國電影怎么做到3000億元感興趣。”王長田表示。

在此前，外界對于中國電影市場的產值預期普遍估計在2000億元左右，馬云的這番話無疑暗藏著不小的野心。

那段時間，阿里開始促進旗下阿里影業與光線傳媒的戰略合作，2015年5月，雙方簽訂《戰略合作框架協議》，雙方有權每年投資對方5部電影作品不低于5%的份額。同時，自協議生效之日起3年內，光線傳媒與阿里巴巴關聯公司阿里影業利用各自的優質資源相互合作共同制作或投資、發行5部電影作品等。

然而，雙方密切的合作關系，卻似乎在四年后出了一些問題。2019年9月，阿里創投首次披露其減持計劃，截至2020年3月24日，阿里創投合計減持光線傳媒5766.5萬股股份。

2021年1月，阿里創投再度披露減持計劃。到2021年3月5日，阿里創投合計減持光線傳媒2933.6萬股。減持后，其持股比例降至5.82%。此后，阿里創投在2023年4月進行了一輪減持，持股比例進一步降低至5%以下。

然而，從阿里創投的持股變動看，其對光線傳媒的態度頗為曖昧。根據光線傳媒發布的公告內容，阿里創投曾于2024年5月14日以自有資金通過集中競價增持公司200股無限售條件流通股股份，約占公司總股本的0.00001%。本次權益變動后，阿里創投的持股比例再次站在了5%的舉牌線上。

但在不久后，光線傳媒再發公告稱，公司股東阿里創投于2024年12月5日至2024年12月10日通過集中競價累計減持公司1148.53萬股，約占公司總股本的0.39%。

根據此次公告內容，阿里創投仍持有14668萬股光線傳媒股票，若以光線傳媒近來股價高點計算，即便不算上此前套現所得，阿里創投仍浮盈約37億。

讓人感到有趣的是，此前光線傳媒股價節節攀高之際，中信證券北京建外大街營業部卻在不斷賣出公司股票。

根據龍虎榜數據，2月6日中信證券北京建外大街營業部作為龍虎榜賣方第一席位賣出了3.59億，2月10日賣出3.53億，2月11日賣出4.57億，2月12日則賣出了5.44億。此后，該營業部又分別在2月13日、2月14日、2月17日分別凈賣出3.23億、1.99億、1.96億，合計24.31億。

根據光線傳媒2024年三季報數據，擁有如此持股規模的股東僅有光線控股有限公司、上海漢濤信息咨詢有限公司以及阿里創投，于是網上關于阿里創投套現離場的消息不斷，畢竟這么多年也僅出來了一個《哪吒2》。

通過財報內容看，即便大幅減持的股東真的是阿里創投，其減持原因或許也并不是出于對光線傳媒未來的看空。根據光線傳媒財報，動畫電影層面，公司的《三國的星空》《去你的島》《大魚海棠2》《相思》《朔風》《西游記之大圣鬧天宮》《姜子牙2》《茶啊二中2》等項目在穩步推進，這將為公司后續業績提供支撐。

事實上，無論阿里增持亦或是減持光線傳媒，其背后的底層邏輯都在于阿里的布局。

02

馬云“兵敗”影視業？

“你們現在這么有名，但你們的行業這么薄弱，為什么不利用資本的優勢？”

2006年，馬云一句疑問不僅點醒了華誼王氏兄弟，也令一批民營影視公司明白了資本的重要性。也是在這一年，馬云以個人身份投資了華誼兄弟，拿下了公司10.7%的股份。

此后，資本逐漸成為電影行業的關鍵詞，資本化成為影視行業的趨勢，甚至一度令編劇汪海林直呼“懷念煤老板做投資人的日子”。

隨著2009年創業板開啟，民營影視公司的資本化熱情愈發高漲，首批上市并暴漲的華誼兄弟更是吸引了一眾資本的眼球，欲謀求電影市場布局的阿里自然也不甘示弱。

2014年，阿里先是通過阿里創投投資15.3億元持股8.08%的華誼兄弟，又在次年斥資24億元持股8.78%的光線傳媒；2016年博納影業（001330.SZ）完成私有化，阿里通過私有化財團間接持有其8.29%的股份，2018年阿里還大手筆投資了萬達影業。

此外，阿里影業通過收購前身文化中國獲得優質導演資源，并全資整合優酷土豆強化播放平臺，同時通過收購演出票務龍頭大麥完善現場娛樂業務，形成以內容為核心、科技為驅動、IP衍生為延伸的生態體系。

值得注意的是，僅從今年春節檔票房數據看，阿里投資的影視公司表現顯著分化。光線傳媒憑借主控動畫電影《哪吒2》以超122億元票房登頂全球動畫電影冠軍，貢獻營收超20億元并帶動市值暴漲600億元，成為最大贏家；而博納影業主投的軍事題材《蛟龍行動》因觀眾審美疲勞及10億元高成本拖累，僅獲3.89億元票房后撤檔，而博納影業2022-2024年累計虧損超12.6億元的財務壓力，其中2024年歸母凈利潤虧損預計達到6.37億元至8.81億元。

同時，萬達影業出品的《唐探1900》雖然票房尚佳，但受2024年行業票房下滑22.6%影響仍預虧8.5-9.5億元；阿里影業作為第一發行方出品的《封神第二部：戰火西岐》預售火熱但票房未達預期，《射雕英雄傳：俠之大者》則因口碑分化表現平庸，反倒是鮮少人注意到的《熊出沒·重啟未來》有著不錯的票房表現。

此外，馬云的“白月光”華誼兄弟也在去年以3.5億元的對價轉讓了昔日10億元收購來的東陽美拉70%股權，用以抵消2019年華誼兄弟向阿里影業借款的應付借款本金余額3.5億元。并且，2018年至今，華誼兄弟連年虧損，其中，2024年歸母凈利潤虧損1.97億元—2.96億元，累計虧損超80億。

但對于阿里來說，影視業的戰果并不是當下的重點，甚至需要讓道公司的戰略規劃。吳泳銘就曾在財報分析師會議上表示，阿里將“更堅決地投入，更果斷地取舍”。

根據吳泳銘表述，阿里最高優先級是讓電商和云計算兩大核心業務重燃增長動力，因此要對既有業務進行戰略優先級梳理，對核心業務保持長期專注力和高強度投入，對于非核心業務，將通過盡快盈利或其他多種資本化的方式，實現這些資產的價值。

阿里是這樣說，也是這樣做的。近年來，阿里不斷出售手中多項非核心資產，如銀泰百貨、高鑫零售、蘇寧易購。此外，阿里還減持快狗打車、B站、陌陌、網易云音樂、小鵬汽車等港股及美股公司股權，并轉讓麗人麗妝、分眾傳媒、圓通速遞等7家A股公司股份至杭州灝月以優化資本結構。

從這個角度看，對于這樣一個目標明確的阿里來說，趁著光線傳媒這波行情止盈離場，無疑是一個不錯的選擇。

本文供參考，不構成投資建議。市場有風險，操作需謹慎。

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