今天港股繼續(xù)暴漲，恒生科技下午三點半一度突破了6000點，雖然在6000點以上只待了短短三分鐘左右，但好歹也是2022年以來，恒生科技首次重返6000點，不禁讓人想到渣渣輝的那句經(jīng)典臺詞，“三年了，你知道我這三年怎么過的嗎？”

今天A股繼續(xù)被港股帶飛，全面上漲。

最近A股確實要感謝港股，要不是港股的堅挺表現(xiàn)，其實A股很多概念板塊看起來，已經(jīng)快炒不動了。

比如Deepseek概念，已經(jīng)震蕩了一周多，沒有往上了；

又比如，機器人板塊，明眼人都知道估值已經(jīng)飛上天了，按照阿指導(dǎo)的說法：

“大量聲稱做絲杠、減速器的汽車零部件公司，被炒到150億甚至200億后，硬件的狂歡可能到了一個頂部，因為機器人未來三年的量，都無法支撐起現(xiàn)在硬件的估值了。“

而部分蹭機器人概念的董秘，狂發(fā)朋友圈，那種恨不得把公司賣給你的樣子，實在太典了。

從目前的位置看，我們昨晚說的結(jié)論不變，如果是底倉的話，建議還是港股紅利+港股科技的組合，至少從動態(tài)PE看，恒指和恒科的估值還在歷史中位數(shù)附近，有一定的安全邊際。

今天南下資金還是凈流入港股100億+，即使大漲，資金也選擇繼續(xù)追高，從資金流向看，有個大的變化在于，港股通相關(guān)的ETF，在昨天之前，一直是凈流出的，但是昨天，跨境ETF單日凈流入17億，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這說明，除了個股持續(xù)凈買入之外，南向的ETF基金，從昨天開始，也轉(zhuǎn)為了對港股的凈買入，基金買入的力量，首次超過了之前解套止盈的賣盤。

南向?qū)Ω酃赡瓿跻詠淼睦塾媰袅魅耄呀?jīng)到了2500億的天量，已接近2023年全年的量了。

昨晚我們表達了對港股的幾層核心觀點，今天幫大家正好同步印證一下，因為今天一早，UBS（瑞銀）也專門做了一個南向資金的分析，幾個結(jié)論：

第一，南下資金對香港大科技的參與度大幅上升，對科技股的交易量占比，從過往的低于20%，近期增長到25%-35%，證明了對大科技的追逐；

第二，內(nèi)地投資者對通過用ETF南下買港股的興趣較低，南下香港ETF的市場成交額占比遠低于個股，證明了我們所說的，賣出ETF，和加倉個股的，并非一路資金；

第三，看反了AH溢價的變化，都覺得要反轉(zhuǎn)，但沒有，下圖。

我們還是昨天的那個觀點，宏觀的低利率周期、以及政策層面對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的松綁周期，都是史無前例的，所以用歷史的AH溢價的中位數(shù)，去判斷，目前A股和港股誰便宜，大概率最后是會做錯的。

事實上，從目前來看，由于港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的盈利可能向上，而A股上市公司的企業(yè)盈利一季度估計繼續(xù)環(huán)比向下，所以，即使AH溢價收窄后，目前，港股可能仍然比A股要便宜。

另外，昨天提到的，險資買入港股高股息這個事，大家只要看下圖就可以了，以工行H股為例，南向資金在工行港股的資金占比，和股價的變化，兩條線的擬合度之高，我覺得傻子都能看出來，是誰買的了吧。

另外，平安人壽今天公告，買入農(nóng)行H股超過5%，舉牌了，而整個集團，已經(jīng)買了超過20%，包場了。

多聊幾句市場的熱點哈，重磅ETF的上市、券商巨頭合并的傳聞、債券是不是到了右側(cè)了。

1、基金，首批現(xiàn)金流ETF要上市了。

最近成長風(fēng)格火熱，大家可能忽略了一個大事，那就是首批現(xiàn)金流ETF，最近都要上市了。

其中我刷了一下公告，國泰的產(chǎn)品，現(xiàn)金流ETF，159399，之前首發(fā)募集了14個億多，是明天上市。

之前有小伙伴問，兩個自由現(xiàn)金流指數(shù)，哪個更好，我說實話，成年人不用做選擇，兩個都買點就行了，一方面，年度展望里，咱就旗幟鮮明地說過，看好自由現(xiàn)金流這個方向；另一方面，客觀來說，兩個指數(shù)都是新設(shè)的，所有數(shù)據(jù)都是回溯的，你說誰好誰不好，都是沒有實際依據(jù)的。

很多人最關(guān)心的，還是自由現(xiàn)金流指數(shù)和紅利指數(shù)的對比，可以看下圖，回溯來看，相對于中證紅利的超額還是不少的，至于原因，可以看下面我列的QA。當(dāng)然這只是回測結(jié)果，不代表未來，這也是我建議大家都買一點，跟蹤一下的原因。

反正我自己想好了，因為新設(shè)產(chǎn)品是沒法納入基金投顧組合的，所以倆產(chǎn)品上市后，我都會自己買點，希望各位機構(gòu)大佬，也多買點倆產(chǎn)品，把規(guī)模做大點，一起“抬抬轎子”。

另外，我之前參加了產(chǎn)品的一場機構(gòu)路演，當(dāng)時還是除夕的前一天，卷麻了，產(chǎn)品本身的情況我就不講了，不過當(dāng)時Q&A環(huán)節(jié)有幾個機構(gòu)問的問題比較在線，我給大家列一下，作為補充吧，針對的是上面富時這個現(xiàn)金流指數(shù)。

都是客觀描述，非唱多。

問題1、自由現(xiàn)金流指標和股息率指標哪個更好？

答：過去股息率很高的公司，未來不一定能保持高分紅，因為其現(xiàn)金流情況可能并不好，甚至需要融資來分紅。而自由現(xiàn)金流是分紅的來源，現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，分紅的能力和意愿更強，未來分紅的確定性可能更高。

問題2、自由現(xiàn)金流指標在什么經(jīng)濟周期下會失效？什么周期中表現(xiàn)更好？

答：邏輯上講，在宏觀經(jīng)濟承壓時，自由現(xiàn)金流指數(shù)的抗風(fēng)險能力更強。而在經(jīng)濟上行周期，或在產(chǎn)業(yè)變革趨勢下，用自由現(xiàn)金流率可能無法篩選出高成長性的公司，因為高成長性公司的現(xiàn)金流可能較低，甚至出現(xiàn)負數(shù)。但對于當(dāng)前A股而言，有確定性的成長標的比較稀缺，市場整體的有效性也在提升，現(xiàn)金流指標在未來可能更加重要。

問題3、哪類機構(gòu)偏好自由現(xiàn)金流股票？

答：自由現(xiàn)金流指數(shù)偏向價值風(fēng)格， 負債端有一定剛性，資產(chǎn)端有絕對收益需求的機構(gòu)會比較看重自由現(xiàn)金流指數(shù)，如銀行理財、保險等。

從投資者的角度看，現(xiàn)金流ETF，159399，基金合同里約定，每個月可以評估分紅，符合分紅條件的情況下，可以安排收益分配。

問題4、自由現(xiàn)金流指數(shù)在“能源、工業(yè)、可選消費、材料”四個板塊持股集中度很高，能否達到穿越牛熊的效果？

答：指數(shù)編制的方案本身還是為了篩選出自由現(xiàn)金流率高的樣本，當(dāng)前的行業(yè)分布只是目前的選樣結(jié)果，歷史上來看指數(shù)行業(yè)分布也會根據(jù)市場變化調(diào)整。比如在23年的時候指數(shù)的第一權(quán)重行業(yè)就是通信，占比超過20%；16-17年的時候食品飲料又是第一大權(quán)重行業(yè)。長期視角來看，不管是海外還是國內(nèi)，自由現(xiàn)金流策略還是具備穿越牛熊的潛力的。

問題5、指數(shù)季度調(diào)倉是否會因為階段性現(xiàn)金流為負而將好公司給調(diào)出？

答：季度調(diào)倉可以快速剔除經(jīng)營惡化的公司。此外，指數(shù)在季度調(diào)整時，需觀察過去12個月的滾動數(shù)據(jù)， 因此波動也不會特別大。

問題6、自由現(xiàn)金流指數(shù)選擇50只股票更好，還是更分散些更好？

答：指數(shù)的樣本空間本身較小，900多家，50只成分股數(shù)量能夠保證選樣的自由現(xiàn)金流率相對更高、 更穩(wěn)定。如果選擇100只成分股，可能會選到自由現(xiàn)金流率絕對值不是特別高的公司。

2、機構(gòu)，關(guān)于中金和銀河的合并傳聞。

尾盤，傳來中金和銀河要合并的消息，兩者的A股雙雙漲停，而港股則漲近20%。

其實兩者合并的可能性，我們在《》里，隱晦地提過了，符合預(yù)期，且大家應(yīng)該都清楚，如果要并，是“銀”吃下“金”。

對于合并這個事，就補充兩點。

第一，對股價漲幅不要抱有太大期望，從海通和國君的合并來看，9月公告，然后國君10月復(fù)盤后，目前累計漲幅20%多一點，但是要知道，龍頭券商指數(shù)的區(qū)間累計在40%以上，國君是大幅跑輸?shù)模?dāng)然，這里一個原因在于海通有業(yè)績的雷，相當(dāng)于國君一起吃下了，中金肯定要比海通好很多。

第二，如果要合并，基金公司可以去找銀河證券賣產(chǎn)品了，事實證明，合并了就要出業(yè)績，過程中，牽頭的機構(gòu)往往戰(zhàn)斗力會爆表（高激勵驅(qū)動，表現(xiàn)一下）。

3、債券，觀點保持不變。

具體，請見中午的推送，《》。

前兩天是切忌悲觀，現(xiàn)在是要不要樂觀的問題了。

要不要樂觀呢？其他條件都是支持的，唯一的不確定性是——股市真的太強了。

所以，樂觀者可以先行，幫大家撐撐場子；而謹慎一點的，可以再觀察一下，等待更連續(xù)的右側(cè)。

4、跟投建議。

純純的債，開始積極尋找右側(cè)介入機會，可能就在這周；

表韭量化，A股仍然高溫，特別是結(jié)構(gòu)性高溫明顯，行業(yè)ETF昨天繼續(xù)大幅凈流入，而寬基ETF繼續(xù)流出80多億，市場極致的結(jié)構(gòu)化行情仍在繼續(xù)，我們還是保持一份清醒，在配置的過程中，盡量保持風(fēng)格的均衡，享受股市估值中樞的上移就行。

表韭全球，昨晚提到關(guān)注風(fēng)險，昨晚比特幣、黃金、美股全線下跌，今晚，主要關(guān)注美股盤后，英偉達發(fā)布的最新季報。

對表韭組合感興趣的，看這篇，《》。

就聊這么多。

求贊、在看。