文章作者：Frugho

文章編譯：Block unicorn

越來越明顯的一點(diǎn)是，許多代幣很可能永遠(yuǎn)不會(huì)回到它們的歷史高點(diǎn)。如果你想更深入地了解我為什么這么認(rèn)為，我建議你閱讀我的上一篇文章。它探討了我對(duì)市場(chǎng)日益快速發(fā)展的愿景，以及我們正在看到的稀釋現(xiàn)象，這導(dǎo)致了我稱之為“低可用流動(dòng)性，高總項(xiàng)目數(shù)量”的軌跡。

這在像 Solana 這樣的生態(tài)系統(tǒng)中尤為明顯，這些生態(tài)系統(tǒng)通常以新代幣為特色，這些代幣被大肆宣傳但基本面薄弱。加密領(lǐng)域的一句不那么模因化的說法“你不能持有一個(gè)代幣超過幾個(gè)小時(shí)”正變得越來越真實(shí)。看到代幣暴漲的多巴胺沖動(dòng)與市場(chǎng)的方向直接一致。1000 倍回報(bào)的可能性，就像老虎機(jī)的頭獎(jiǎng)一樣，是吸引人們參與這些暴漲的原因。這種無休止的流動(dòng)性回收是必要的，以保持新代幣的推出和見證新的 1000 倍收益。這是能夠通過一次交易就退休的誘人誘惑。

然而，這個(gè)周期也留下了許多似乎注定會(huì)無限下跌的代幣，就像過去周期中的許多代幣一樣。這些代幣特別有趣，因?yàn)榧词故袌?chǎng)整體趨勢(shì)向上，許多代幣也注定會(huì)貶值。這是由于它們概念的脆弱性，它們由知道如何在正確時(shí)刻獲利并拋售的內(nèi)部人士控制，以及它們依賴于缺乏長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)的敘事。這些因素推動(dòng)它們達(dá)到不可持續(xù)的估值，使它們最終的崩潰幾乎不可避免。

做空機(jī)會(huì)的窗口

確實(shí)，現(xiàn)在說這個(gè)可能感覺有點(diǎn)晚了。已經(jīng)有很多機(jī)會(huì)可以做空這些類型的代幣。然而，像這樣的機(jī)會(huì)無疑會(huì)再次出現(xiàn)。新項(xiàng)目，類似于過去周期中爆炸性但不可持續(xù)增長(zhǎng)的項(xiàng)目，將會(huì)出現(xiàn)并達(dá)到荒謬的估值。想想像 GOAT、CHILLGUY、MOODENG、PNUT 或 BRETT 這樣的例子，以及其他一長(zhǎng)串的代幣。這些代幣可以迅速積累數(shù)億甚至數(shù)十億美元的市場(chǎng)估值。雖然這些估值在短期內(nèi)由于關(guān)注和炒作可能看起來是合理的，但幾乎可以肯定的是，這些代幣會(huì)在幾個(gè)月內(nèi)就無法維持這樣的水平。要么是市場(chǎng)的重大調(diào)整，可能是在另一個(gè)熊市期間，要么是它們最初炒作的熱度消退，都會(huì)使它們回落。

你可能會(huì)認(rèn)為，做空這些代幣的最大挑戰(zhàn)在于把握頂部時(shí)機(jī)。如果沒有精確的時(shí)機(jī)，策略很容易適得其反，尤其是在涉及杠桿時(shí)。例如，想象一下做空一個(gè)市值 10 億美元的代幣。如果它上漲到 15 億美元或 20 億美元，增加了 50% 或 100%，你的頭寸可能會(huì)嚴(yán)重受損。這里的主要問題是杠桿。這不像開一個(gè)空頭然后等待那么簡(jiǎn)單；即使你的時(shí)機(jī)不完美，你也必須避免玩危險(xiǎn)的游戲，因?yàn)槿绻麅r(jià)格對(duì)你不利，你就會(huì)被清算。出于這個(gè)原因，仔細(xì)考慮這些風(fēng)險(xiǎn)和你所針對(duì)的特定代幣，就會(huì)更加清楚地認(rèn)識(shí)到，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這種虛高的估值是不可持續(xù)的。

我經(jīng)常關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域成功人士的言行，這就是為什么我想強(qiáng)調(diào)GCR 對(duì) $LUNA 的著名做空。3 月 17 日，@GiganticRebirth 暗示了他打算做空 Luna 的意圖。讓我們假設(shè)他在幾周前已經(jīng)開始做空。盡管 Luna 繼續(xù)攀升，但他堅(jiān)信上漲派對(duì)最終會(huì)結(jié)束。在頂峰時(shí)，Luna 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了做空的“初始”價(jià)格，但 GCR 堅(jiān)持他的觀點(diǎn)。他增加了更多的保證金，增加了他的空頭頭寸，并堅(jiān)持到底。幾個(gè)月內(nèi)，Luna 完全崩潰了。這個(gè)案例展示了強(qiáng)有力的論點(diǎn)加上紀(jì)律嚴(yán)明的執(zhí)行如何克服把握頂部時(shí)機(jī)的固有挑戰(zhàn)。

GCR 對(duì) LUNA 的交易

雖然找到另一個(gè)像 Luna 那樣具有市場(chǎng)震撼力的代幣可能很罕見，但同樣的原則適用于由快速移動(dòng)的敘事推動(dòng)的 Meme 幣和代幣。像 Hyperliquid 這樣的平臺(tái)，迅速上市了許多高度投機(jī)的代幣，為鏈上此類策略提供了絕佳的機(jī)會(huì)。邏輯很簡(jiǎn)單：你投資組合中的每個(gè)代幣都不會(huì)立即崩潰，但整體概率嚴(yán)重傾向于一系列空頭頭寸的顯著下跌。

做空 Meme 幣或其他敘事驅(qū)動(dòng)的代幣不僅僅是對(duì)沖更廣泛的市場(chǎng)。這也是利用它們不可避免的下跌的一種非常有效的策略。敘事可能在加密領(lǐng)域來來去去，但許多代幣的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)意味著它們的長(zhǎng)期前景無疑是黯淡的。

執(zhí)行的復(fù)雜性，但+EV

盡管這個(gè)策略在紙面上看起來很簡(jiǎn)單，但現(xiàn)實(shí)要復(fù)雜得多。管理這些頭寸需要深厚的風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)，承受波動(dòng)的能力，以及強(qiáng)大的心理素質(zhì)和紀(jì)律性。當(dāng)交易對(duì)你不利時(shí)增加保證金可能會(huì)在心理上令人疲憊，并需要對(duì)你觀點(diǎn)的堅(jiān)定信心。這種復(fù)雜性可能解釋了為什么很少有交易者積極追求這種方法或公開討論它。

此外，除了技術(shù)專長(zhǎng)，這是一個(gè)很少有人能負(fù)擔(dān)得起的策略。參與低杠桿或無杠桿頭寸需要大量資金才能產(chǎn)生有意義的利潤(rùn)。同時(shí)，保持足夠的流動(dòng)性以保護(hù)你的頭寸并避免清算至關(guān)重要。機(jī)會(huì)成本是加密領(lǐng)域的基本概念之一，因?yàn)槲覀兊牧鲃?dòng)性總是有限的。應(yīng)用這種策略通常會(huì)將你大部分資金鎖定在交易中。遵循這種方法，你實(shí)際可以預(yù)期的最大回報(bào)是頭寸翻倍或略多，具體取決于應(yīng)用的杠桿。

另一個(gè)需要考慮的重要因素是在 Hyperliquid 等平臺(tái)上開設(shè)的空頭頭寸數(shù)量以及高昂的資金成本。管理資金費(fèi)率至關(guān)重要，因?yàn)殡m然它們通常不會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，但新代幣的上市通常會(huì)看到激進(jìn)的做空活動(dòng)，推動(dòng)資金費(fèi)率上升到高水平。

出于這個(gè)原因，在代幣上市后立即做空可能并不總是有利可圖。高資金成本可能會(huì)侵蝕潛在回報(bào)，并且還存在代幣經(jīng)歷價(jià)格操縱的風(fēng)險(xiǎn)，特別是如果代幣在一級(jí) CEX 的永續(xù)合約上上市。這可能發(fā)生以獲取資金費(fèi)用，利用炒作，或簡(jiǎn)單地利用初始波動(dòng)。此外，這些上漲，無論是由于投機(jī)還是協(xié)調(diào)努力，都可能暫時(shí)推高代幣的價(jià)格，使得在這個(gè)初始階段做空更加危險(xiǎn)。因此，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和資金費(fèi)率的監(jiān)控對(duì)于在這些情況下最大化盈利能力是至關(guān)重要的。

除了上市初期的情況，這些類型的策略通常是為巨鯨、機(jī)構(gòu)或旨在對(duì)沖或?qū)λ麄冊(cè)敢馔度氲馁Y本回報(bào)感到滿意的用戶保留的。此外，這是一個(gè)緩慢移動(dòng)的交易。你必須確保有足夠的流動(dòng)性來處理你所做空資產(chǎn)的潛在上漲，直到它與你的看跌觀點(diǎn)達(dá)到一致。

盡管存在這些挑戰(zhàn)，這種策略的預(yù)期價(jià)值仍然是壓倒性的正數(shù)。做空一系列與薄弱敘事相關(guān)的被高估的代幣提供了一種多樣化的投資管理方法。數(shù)字不言自明：即使投資組合中的一兩個(gè)代幣沒有崩潰，其他代幣也可能會(huì)崩潰，從而導(dǎo)致凈正回報(bào)。無論是作為對(duì)沖還是獨(dú)立策略，這種方法對(duì)于那些有耐心和資源有效執(zhí)行它的人來說都具有巨大的潛力。

一些 Meme 幣的崩潰

擁抱做空，否則它們會(huì)

通常，加密領(lǐng)域的人們不愿意采取看跌的立場(chǎng)。他們更喜歡在其他人慶祝時(shí)慶祝。這是一個(gè)典型的 FOMO 或從眾效應(yīng)的例子，特別是當(dāng)他們的時(shí)間線上充滿了多頭和最大化主義者時(shí)。在我看來，不更頻繁地將做空納入策略是一個(gè)錯(cuò)失機(jī)會(huì)的行為。

做空被高估的代幣，尤其是那些受快速敘事炒作推動(dòng)的或 Meme 炒作驅(qū)動(dòng)的代幣，是當(dāng)今加密市場(chǎng)中最引人注目的策略之一。像 Hyperliquid 這樣的平臺(tái)提供了有效執(zhí)行這一策略所需的工具。盡管心理和操作的挑戰(zhàn)都很大，但潛在的回報(bào)使其值得。對(duì)于那些愿意接受這些復(fù)雜性的人來說，將投資組合的一部分分配給不可持續(xù)敘事的空頭不僅僅是對(duì)沖。這是一種聰明的投資策略，可以重新定義你如何在這個(gè)快速發(fā)展的市場(chǎng)中航行。

沿途的令人鼓舞的結(jié)果

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