今年最大IPO誕生了，蜜雪冰城。

3月3日，全球最大的現制飲品企業蜜雪冰城正式在港交所主板掛牌上市，證券簡稱為“蜜雪集團”，發行價202.50港元/股。

公告顯示，香港公開發售最終發售股份數量為8530000股，認購水平高達5258.21倍；國際發售最終發售股份數量為8529900股，認購水平為35.23倍。

截至發稿，蜜雪集團股價大漲至290港元/股，市值約1093億港元。

本次的上市儀式也別具一格。蜜雪冰城的超級IP、終身代言人雪王和他的7位伙伴們一起走上舞臺，分別是代表全體消費者的“阿桔”雪王、代表供應鏈上游農業深耕者的“咖農”雪王、代表加盟商和門店茶飲師及全體員工的“奮斗青年”雪王、代表“創新與專業精神”的“研發”雪王、代表全球化的“泰富貴兒”雪王，以及代表蜜雪供應鏈品牌大咖國際的“大咖哥”和幸運咖品牌IP“老K”，它們一起“見證”蜜雪集團掛牌上市。

根據我們觀察，蜜雪冰城上市市值破1000億港元，是其憑借高性價比+規模化連鎖經營、自建生產基地+物流體系，以及加盟模式快跑和門店盈利能力兼顧，再加上全球化戰略，蜜雪冰城才成為今天的“雪王”。

（圖源：東方財富）

蜜雪冰城全球開店超4.6萬家，雪王的“吸引力”

從資本市場表現來看，上市首日開盤，蜜雪集團高開大漲，市值一舉突破千億港元，打破了新式茶飲上市即破發的“魔咒”。

據招股書顯示，蜜雪冰城成立近28年以來僅完成過一輪外部融資。2020年12月，高瓴資本、美團龍珠、CPE源峰三家機構聯合投資蜜雪冰城。其中，高瓴作為領投方，投資了9.33億元，持有453.5萬股，持股比例為4.0%。美團龍珠和CPE源峰分別斥資9.33億元、4.67億元，持股比例為4.0%、2.0%。

此次IPO，蜜雪冰城共引入了5家基石投資者，包括英國資管巨頭M&G Investments、紅杉中國旗下HongShan Growth、博裕資本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集團旗下HHLR Fund, L.P.、美團龍珠旗下Long-Z Fund I, LP等，累計認購2億美元（約15.58億港元）。

而蜜雪冰城備受資本市場看好，也是對其“高質平價”商業模式的深度認可，背后更要看它的業績表現。

從蜜雪冰城1月1日更新的招股書數據看，蜜雪冰城2024年的經營業績堪稱亮眼。截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球擁有46,479家門店，覆蓋中國及海外11個國家，2024年蜜雪冰城共實現飲品出杯量約90億杯，實現終端零售額583億元，分別同比增長21.9%和21.7%。

2024年前三季度，蜜雪冰城收入達187億元，同比增長21.2%；凈利潤同比增長42.3%至35億元；門店終端零售額同比增長21.4%至449億元。目前蜜雪冰城全球門店數量超越星巴克成為全球第一。

再從單店業績表現來看。數據顯示，2022年、2023年及2024年前九個月，平均單店日均終端零售額分別為3,936.1元、4,127.8元及4,184.4元，呈現增長態勢。

而蜜雪冰城門店的快速擴展，得益于兩個戰略發展，下沉市場和加盟模式。

下沉市場的空間到底有多大？根據GeoQ Data品牌數據顯示，截至2023年12月初，縣域連鎖茶飲店已超過了3.2萬家。從2023年1—12月初，全國縣域新開連鎖茶飲門店超過9000家。

在國內，蜜雪冰城繼續瞄準下沉市場，進一步發掘其消費潛力。截至2024年9月30日，蜜雪冰城已經走進全國4,900個鄉鎮、1,700個縣城、300個地級市，在中國內地的門店數量達到40,510家，其中23,162家位于三線及以下城市，占比達57.2%。

加盟商則是增加網點的重要一環。蜜雪冰城采用加盟模式，通過標準化運營體系與數字化智能系統雙輪驅動，構建起覆蓋選址規劃、店型設計、操作流程及營銷策略的全鏈路賦能機制，形成與加盟商深度協同模式。也是其加盟模式快速轉動起來的動力。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城擁有超過19,000個加盟商。于2021年、2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城在中國內地及中國內地以外的加盟商留存率分別為97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。根據灼識咨詢的報告，此留存率遠高于同期現制飲品行業的平均水平。

“蜜雪冰城的加盟模式和提高單店效益，也是其快速擴張的保障。對于投資者，更看重蜜雪冰城的護城河和“長期價值”。一位新消費領域的投資機構合伙人告訴我們。

供應鏈硬實力，打造極致性價比

蜜雪冰城能快速擴張的另一大殺手锏，就是供應鏈深耕。我們觀察到，蜜雪冰城的核心競爭力源于其“端到端”供應鏈體系，構建了難以復制的成本與技術壁壘。

自2012年起布局中央工廠與自建物流，其現擁有五大生產基地，年產能達165萬噸，構建了現制飲品行業最大端到端供應鏈網絡。其物流體系可在12小時內觸達中國內地逾90%的縣級行政區，冷鏈物流覆蓋97%的中國內地門店。

這也成為蜜雪冰城產品極致性價比打造的核心能力。比如通過在原產地就地建廠，提高對鮮果的利用效率，確保產品原料“真鮮純”。其“冰鮮檸檬水”現已成為年銷破10億杯的大單品。據灼識咨詢數據，2023年，中國每售出十杯現制檸檬水，就有超過八杯來自“蜜雪冰城”。

其明星產品“蜜桃四季春”和“楊枝甘露”，原料為來自廣西百色的芒果、久保桃和雪桃等新鮮水果，在采摘后運往蜜雪冰城的生產基地，經過三道噴洗、去皮、去核等工序制作成果漿，隨后進行智能化灌裝、并在零下35攝氏度下急凍鎖鮮，最大程度地保留了鮮果的原汁原味。

「零售商業評論」認為，蜜雪冰城的商業本質，已從“賣奶茶”升維至“賣供應鏈”。通過重構“采購-生產-物流-門店”的價值鏈，它用一杯4元的檸檬水證明：真正的行業壁壘，不在品牌溢價，而在能否將供應鏈效率做到極致。供應鏈也是蜜雪冰城快速擴張的基石，這種供應鏈能力正轉化為整個茶飲行業壁壘。

出海，成為新增長曲線

蜜雪冰城的另一條增長曲線就是出海。

數據顯示，全球現制飲品行業正迎來重要增長機遇。以終端零售額計，全球現制飲品市場規模從2018年的5,989億美元增長至2023年的7,791億美元，復合年增長率為5.4%。按終端零售額計，東南亞現制飲品市場規模將由2023年的201億美元增長至2028年的495億美元，復合年增長率為19.8%，為全球主要市場中增長最快。

蜜雪冰城也是瞄準了全球化的增長空間，特別是東南亞市場。

自2018年在越南河內開出首店以來，蜜雪冰城以“低價普惠+極致本土化+供應鏈深耕”的組合拳，在東南亞市場迅速扎根，并逐步向東亞、澳洲等發達市場試探邊界。

截至2024年底，品牌全球門店數已達到4.6萬家以上，覆蓋中國及海外11個國家，包括印尼、越南在內的東南亞市場門店超4800家。根據其公布的計劃稱，到2028年在日本開設1000家門店。

這代表了蜜雪冰城已然成為中國消費品牌的代表，走上國際舞臺角逐國際第一梯隊品牌。

「零售商業評論」認為，蜜雪冰城能在海外快速布局，是將國內打磨成熟的模式、策略復制到了海外。也將國內成熟的供應鏈體系復制到海外市場，并通過“產地直采+自建物流”模式實現全球化布局。出海將是蜜雪冰城長期戰略關鍵詞。

數據顯示，2023年，海外市場（中國內地以外）為蜜雪冰城貢獻了14.87億元的營收，2024年前三季度海外收入9.5億元。

接下來海外擴張將需要更多“支撐”，這反應在產能和國際供應鏈上。蜜雪冰城計劃在2025年完成海南生產基地的二期擴建。上市后，其計劃將募資投向東南亞多功能供應鏈中心建設，進一步壓縮區域配送半徑。若能在發達國家復制這一模式，或可打破“低價難盈利”的魔咒，為全球化2.0階段鋪路。

蜜雪冰城的出海，印證了中國品牌從“性價比輸出”到“體系化能力輸出”的進化。其以草根韌性重構全球茶飲市場規則，但如何將規模優勢轉化為可持續的品牌溢價，仍是“雪王”征戰星辰大海的關鍵命題。

結語：茶飲行業的“蜜雪范式”

蜜雪冰城在致辭中表示：“上市，只是一個新的起點，我們會繼續努力，將愛與甜蜜灑向世界，讓創業精神薪火相傳。”

蜜雪冰城的上市，不僅是單個企業的里程碑，更揭示了新消費時代的底層邏輯——以供應鏈效率為核心，以規模化生態為護城河，實現“低價不低質”的價值重構。

「零售商業評論」認為，當下新茶飲賽道也是真正比拼內功的階段。要做到產品、供應鏈、加盟商管理等多方平衡，這樣跑步姿態才穩。蜜雪冰城的上市標志著中國茶飲行業從“流量紅利”邁向“供應鏈紅利”時代。

其以供應鏈為軸心、加盟為杠桿、全球化為羽翼的商業模式，驗證了它的商業價值。然而，萬店帝國的可持續性仍需直面效率與規模的平衡、擴張與盈利的博弈。