民工持有的投顧組合“滾雪時(shí)代”調(diào)倉(cāng)了，具體情況如下：

調(diào)倉(cāng)理由：本次調(diào)倉(cāng)適度降低了部分紅利類(lèi)產(chǎn)品的持倉(cāng)，調(diào)出夏普比例相對(duì)較低、階段性偏離業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較多的產(chǎn)品，新調(diào)入產(chǎn)品的具備交易能力較強(qiáng)、風(fēng)格更加均衡的特點(diǎn)，略微增加了成長(zhǎng)風(fēng)格在權(quán)益資產(chǎn)中的占比。調(diào)整后組合權(quán)益?zhèn)}位基本不變，但整體風(fēng)格更加均衡。

滾雪時(shí)代自成立以來(lái)，相對(duì)于偏債混合基金指數(shù)還是有不錯(cuò)的超額收益的。其最大回撤遠(yuǎn)低于偏債混合基金指數(shù)，夏普比率、波動(dòng)率、卡瑪比率等也全方位優(yōu)于偏債混合基金指數(shù)。

從組合的資產(chǎn)配置屬性來(lái)講，這是一個(gè)權(quán)益中樞在25~30%左右的高波固收+組合；但從組合的收益風(fēng)險(xiǎn)屬性來(lái)講，它的最大回撤僅有偏股混合基金指數(shù)的11%不到，年化波動(dòng)率僅有偏股混合基金指數(shù)的五分之一。

如果我們按照正常比例去配置股債組合，一個(gè)權(quán)益?zhèn)}位在25~30%之間的固收+組合的最大回撤可能高達(dá)10%（平均水平），而本組合僅有不到4%，可見(jiàn)組合的回撤控制能力之強(qiáng)。

很多朋友其實(shí)分不清低波、中波、高波固收+的區(qū)別，通常來(lái)講，一般我們認(rèn)為權(quán)益?zhèn)}位（含轉(zhuǎn)債）在10%以下的是低波固收+，在10~20%的為中波固收+，在20~30%之間的叫高波固收+。

之前網(wǎng)上有人梳理過(guò)張翼飛的產(chǎn)品矩陣，其實(shí)他的產(chǎn)品還是很有梯隊(duì)的，低波中波高波都有，但總體倉(cāng)位比較高，甚至很多產(chǎn)品很難用固收+去定義，比如滾雪時(shí)代的持倉(cāng)安信平衡增利，可能已經(jīng)比較接近主動(dòng)權(quán)益基金的收益風(fēng)險(xiǎn)屬性了。

這里其實(shí)拿組合里面另外一個(gè)基金經(jīng)理?xiàng)羁档漠a(chǎn)品矩陣去看一下，可能也很典型。

我在23年注意到楊康是因?yàn)槲冶容^關(guān)注張浩然的FOF組合，那時(shí)候發(fā)現(xiàn)他有個(gè)產(chǎn)品里面的持倉(cāng)，基本上都是楊康。一般而言，內(nèi)部特別看好，往往值得關(guān)注。

23年7月25日，滾雪時(shí)代調(diào)倉(cāng)調(diào)入楊康管理的“易方達(dá)瑞錦”，此后6個(gè)季度，僅有23年四季度略微虧損，其他均取得正收益，同期滬深300指數(shù)僅有2季度為正收益。24年該產(chǎn)品漲超14%，堪比同期滬深300指數(shù)，遠(yuǎn)超偏債混5.34%的年收益和二級(jí)債基4.9%的年收益。

仔細(xì)看，楊康管理的產(chǎn)品類(lèi)型多為老的靈配型（費(fèi)率還行，60BP），也有少量二級(jí)債基和偏債混。從四季報(bào)看，瑞錦的股票倉(cāng)位為16%出頭，無(wú)轉(zhuǎn)債，是比較典型的中波固收+。他管理的易方達(dá)新鑫，則是經(jīng)典的低波固收+，四季報(bào)股票持倉(cāng)僅有7.73%，還有2.29%的可轉(zhuǎn)債（這種大概率是給個(gè)人投資者設(shè)計(jì)的，機(jī)構(gòu)對(duì)這種低倉(cāng)位產(chǎn)品興趣不大）。

由于產(chǎn)品類(lèi)型是靈配型，導(dǎo)致產(chǎn)品看起來(lái)既沒(méi)有跑贏同類(lèi)，也沒(méi)有跑贏滬深300指數(shù)。這樣的產(chǎn)品吃虧就吃虧在這里，正常在一二級(jí)債基和偏債混里面很難篩選出來(lái)。由于怕麻煩，楊康的產(chǎn)品矩陣我就不梳理了。

當(dāng)我們拆解組合內(nèi)的基金經(jīng)理就會(huì)發(fā)現(xiàn)，組合的超額收益來(lái)源，正是來(lái)自底層經(jīng)理的阿爾法。請(qǐng)不要再一棒子打死主動(dòng)基金經(jīng)理。

而挖掘這樣的靈配型產(chǎn)品，也是基金投顧的阿爾法。

和張翼飛一樣，楊康同樣具有轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較高的高波動(dòng)產(chǎn)品，易方達(dá)鑫轉(zhuǎn)增利，約25%的股票倉(cāng)位和75%的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，使得組合的收益風(fēng)險(xiǎn)屬性也接近主動(dòng)權(quán)益基金了，這種產(chǎn)品一般機(jī)構(gòu)更感興趣。

接下來(lái)介紹三個(gè)新調(diào)入組合的產(chǎn)品。

第一個(gè)是華商安恒。產(chǎn)品雖然很陌生，但基金經(jīng)理我們很熟悉，就是華商基金的扛把子胡中原。

當(dāng)年民工篩選產(chǎn)品的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)平衡型產(chǎn)品中最強(qiáng)的兩個(gè)基金，一個(gè)是曾琬云的永贏合享（回撤控制強(qiáng)一些），另一個(gè)就是胡中原的華商潤(rùn)豐（超額收益強(qiáng)一些）。債券交易員出身的胡中原，學(xué)習(xí)能力極強(qiáng)，交易能力優(yōu)秀，曾經(jīng)有人質(zhì)疑過(guò)他的選股框架（覺(jué)得你一個(gè)做債出身的懂什么股票），現(xiàn)在看看凈值，估計(jì)也沒(méi)什么人蛐蛐他了。

華商安恒的成立時(shí)間不長(zhǎng)，能被篩選出來(lái)也并不容易，這個(gè)回撤控制和超額收益，也不必多說(shuō)了。

第二個(gè)是中信保誠(chéng)安鑫回報(bào)。又是一個(gè)看著陌生但是經(jīng)理大家很熟悉的產(chǎn)品。沒(méi)錯(cuò)，就是Fama-French三因子模型的信徒，江·人肉量化·峰。用小市值反轉(zhuǎn)策略做固收+，全行業(yè)也不多。某種程度上華夏新錦繡也有這個(gè)策略，但前十大持倉(cāng)又偏大盤(pán)，還是有些不一樣。

第三個(gè)是永贏穩(wěn)健增強(qiáng)。高楠的風(fēng)格是自下而上挖掘個(gè)股與自上而下因子考量+市場(chǎng)潛在預(yù)期分析相結(jié)合，比較靈活，這個(gè)產(chǎn)品據(jù)說(shuō)在機(jī)構(gòu)端已經(jīng)很火了，近期有投顧密集調(diào)倉(cāng)進(jìn)去（包括高楠管理的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品永贏睿信，已經(jīng)有投顧干到第一大持倉(cāng)了）。

這個(gè)凈值走勢(shì)和回撤控制，誰(shuí)看了能不迷糊。

主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理做固收+，其實(shí)是值得專(zhuān)門(mén)盤(pán)點(diǎn)一期的。除此之外，還有個(gè)入不了庫(kù)的二級(jí)債基叫泰康豐盈，是知名醫(yī)藥基金經(jīng)理傅洪哲（我朋友的高中同學(xué)，說(shuō)來(lái)也是同齡人）管理的，感興趣的可以看看。

有人問(wèn)，如果今年紅利沒(méi)有超額，是否意味著應(yīng)該清倉(cāng)紅利？個(gè)人認(rèn)為這個(gè)事情要從兩個(gè)方面看，可以以險(xiǎn)資的視角給出答案：

第一，紅利本質(zhì)上是一種長(zhǎng)久期的收息資產(chǎn)，一部分低波紅利產(chǎn)品作為底倉(cāng)，長(zhǎng)期配置是沒(méi)有問(wèn)題的，這是配置盤(pán)。

第二，紅利經(jīng)過(guò)了三年的上漲，部分資產(chǎn)估值已經(jīng)在相對(duì)的高位，結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，可以把一部分紅利換成偏成長(zhǎng)或者均衡的行業(yè)，這是交易盤(pán)。

所以紅利確實(shí)不太行了不是紅利不行了，而是人心浮動(dòng)了。

那么低波、中波、高波，到底應(yīng)該買(mǎi)什么？

答案當(dāng)然是因人而異。對(duì)于個(gè)人投資者而言，低波固收+是最穩(wěn)妥的，尤其是剛剛接觸波動(dòng)資產(chǎn)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶。對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶而言，在可以配置的產(chǎn)品中，它們往往愿意配置波動(dòng)最高的。從收益風(fēng)險(xiǎn)比來(lái)說(shuō)，股二債八也是經(jīng)典的資產(chǎn)配置方法。

重要的是：

你要搞清楚自己能夠承受多大的波動(dòng)，才能確認(rèn)自己適合哪種產(chǎn)品。

你要搞清楚產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是什么，會(huì)產(chǎn)生多大的波動(dòng)，才能匹配自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

最后，百萬(wàn)基金投顧持倉(cāng)博主成就已經(jīng)達(dá)成，因?yàn)榍懊尜I(mǎi)在高點(diǎn)，所以累計(jì)收益很少。

我持倉(cāng)的固收+基金投顧“滾雪時(shí)代”可在天天基金or京東金融搜到，有興趣的朋友可以關(guān)注下。震蕩市猶豫不決，整點(diǎn)固收+也是一種應(yīng)對(duì)措施。

（基金投顧有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，不作為投資依據(jù)）