還有關(guān)鍵功課待補(bǔ)

作者：大鵬

編輯：聞道

風(fēng)品：李想

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

抬高上市門檻、嚴(yán)把質(zhì)量觀，掐指算來IPO收緊周期已持續(xù)18個月，在審數(shù)目一再減少。易董數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2025年3月4日，共計202家公司在審，較去年同期減少429家，降幅67.99%。

值得注意的是，北交所成為中堅力量，共有94單在審項目，占比高達(dá)46.53%。僅2024年最后一周，就受理了28家申請，正導(dǎo)技術(shù)便是其中之一。

1月24日，北交所官網(wǎng)顯示公司IPO已進(jìn)入問詢階段。據(jù)深圳商報獨(dú)創(chuàng)，首輪問詢函顯示，公司業(yè)績高增的同時，現(xiàn)金流卻持續(xù)告負(fù)，還存在資金拆借、未決訴訟等情形。

據(jù)招股書，正導(dǎo)技術(shù)擬募2.45億元，其中21521.53萬元用于年產(chǎn)100萬箱5G大數(shù)據(jù)傳輸電纜及年產(chǎn)5萬公里通信傳輸類電纜工廠建設(shè)項目，3000.00萬元用于補(bǔ)流。

做大做強(qiáng)之心躍然紙上，但槽點(diǎn)質(zhì)疑聲也不少，能否越過這些關(guān)口、達(dá)成所愿呢？

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現(xiàn)金流持續(xù)告負(fù) 利潤含金量存疑

貨幣資金無法覆蓋短債

一切實(shí)力說話。

公開資料顯示，正導(dǎo)技術(shù)1997年成立，一直深耕電線電纜領(lǐng)域，專業(yè)從事各種數(shù)據(jù)電纜、通信電纜、控制電纜、特種電纜、精密導(dǎo)體設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品銷售覆蓋五大洲，廣泛應(yīng)用于5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)以太網(wǎng)、安防、軍工、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

2021年-2023年和2024年1-6月（以下簡稱報告期內(nèi)），公司營收7.73億元、8.76億元、10.53億元、5.88億元，凈利為1570.22萬元、2380.75萬元、7416萬元、2258.66萬元。

持續(xù)雙增態(tài)勢喜人，但不代表沒有隱憂，如經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)值：分別為-1.19億元、-1.99億元、-2.33億元、-0.77億元，合計凈流出6.28億元，與上述連增的營利形成較強(qiáng)對比，不禁讓人審視利潤“含金量”、發(fā)展質(zhì)量如何。

正所謂“現(xiàn)金為王”，現(xiàn)金流是企業(yè)的血液和生命線。行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，經(jīng)營性現(xiàn)金流的好壞，是決定企業(yè)盈利“紙面富貴”還是“真金白銀”的核心因素。不過，衡量其“含金量”還需結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表及行業(yè)特性等多方面來判斷。

對此，正導(dǎo)技術(shù)解釋稱，主要是經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、與客戶和供應(yīng)商的結(jié)算周期存在時間差異，以及在原材料采購支出相應(yīng)大幅增加所致。公司坦言，未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，若經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期、存貨無法及時實(shí)現(xiàn)銷售、對客戶信用政策調(diào)整導(dǎo)致無法及時回籠資金、或償債能力下降導(dǎo)致無法獲取外部融資，則將面臨一定流動性風(fēng)險，進(jìn)而給生產(chǎn)經(jīng)營、資金周轉(zhuǎn)帶來不利影響。

不算夸言。招股書顯示，截止2024上半年，正導(dǎo)技術(shù)前五大客戶分別為大華股份、海康威視、NEXANS PARTICIPATIONS、立訊精密、LONGFIELD LTD.。以前兩大客戶為例，2024年上半年，大華股份凈利下滑8.42%，海康威視凈利下滑5.13%。

行業(yè)分析師王彥博表示，雖然同期正導(dǎo)技術(shù)營利繼續(xù)雙增、業(yè)績表現(xiàn)明顯好于大客戶。但仍需警惕一榮俱榮，一損俱損，畢竟大河有水小河滿,大河無水小河干的道理大家都懂，多些居安思危，提升產(chǎn)品競爭力、業(yè)績穩(wěn)健性總沒有錯。

看看走高的應(yīng)收賬款不算苛求。據(jù)新浪財經(jīng)上市研究院，2021年至2023年，正導(dǎo)技術(shù)應(yīng)收賬款增速高于營收增速。以2023年為例，應(yīng)收賬款較期初增長49.73%，營收同比增長20.23%。

應(yīng)收賬款快增，需警惕現(xiàn)金流壓力、壞賬風(fēng)險、進(jìn)而影響日常經(jīng)營、財務(wù)健康度。各報告期末，正導(dǎo)技術(shù)貨幣資金余額為1.26億元、1.21億元、1.31億元和1.04億元，而同期短期借款為2.31億元、1.97億元、2.37億元和2.42億元，貨幣資金始終無法覆蓋短債。

對此，北交所要求正導(dǎo)技術(shù)詳細(xì)論證其是否存在現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險，以及資金流動性水平是否能夠滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需求。

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負(fù)債率超75%、存未決訴訟

練好內(nèi)控基本功

結(jié)合行業(yè)競品表現(xiàn)，業(yè)績快增的合理性也引監(jiān)管關(guān)注。問詢函指出，正導(dǎo)技術(shù)扣非凈利和毛利率增長，與同行可比公司變動趨勢不一致。2021年至2024上半年，公司毛利率整體呈上升趨勢，分別為9.28%、9.91%、12.05%、11.56%，而同行業(yè)可比公司各期毛利率的平均值逐期下滑，分別為12.39%、11.95%、11.85%、11.22%。

2020年至2024年6月，正導(dǎo)科技?xì)w母及扣非凈利連續(xù)高增，而選取的同業(yè)可比公司的同期經(jīng)營業(yè)績未見持續(xù)大幅上漲。其中，兆龍互聯(lián)主要產(chǎn)品為數(shù)據(jù)電纜，與公司較為可比，2023年經(jīng)營業(yè)績下滑。

對此監(jiān)管層要求，結(jié)合不同類別產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)和毛利率、毛利變動、向主要客戶的銷售情況及同比變動情況、費(fèi)用變動情況等，分析報告期內(nèi)收入、歸母扣非凈利潤大幅增長的原因，分析是否存在期后業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。

看看高企的資產(chǎn)負(fù)債率，多些謹(jǐn)慎審視沒有錯。據(jù)新浪財經(jīng)，2021年至2023年，正導(dǎo)技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率為84.45%、76.83%、75.06%；2023年，有息負(fù)債占總負(fù)債之比為72.84%。雖有可喜下降，但超7成的占比依然不算低。

疊加上述資金敞口、現(xiàn)金流告負(fù)，持續(xù)經(jīng)營性引北交所問詢，要求正導(dǎo)技術(shù)結(jié)合貨幣資金受限、票據(jù)貼現(xiàn)、日常運(yùn)營資金需求、融資能力、債務(wù)情況、償債安排及償債能力、資產(chǎn)抵押及質(zhì)押情況等，論證發(fā)行人是否存現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險，資金流動性水平是否夠滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需求，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)值是否對持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響。

雪上加霜的是，本就資金面不寬裕，正導(dǎo)技術(shù)又陷入一筆“650萬美元”訴訟。

2019年5月，因HyperlineSystems Canada Ltd.(以下簡稱HSC公司)逾期未支付貨款190萬美元，正導(dǎo)技術(shù)及中信保提起訴訟，按當(dāng)時匯率折合人民幣1298.94萬元，分別占2021年、2022年公司經(jīng)審計凈資產(chǎn)的12.81%、7.45%。然當(dāng)年7月，HSC公司又以公司違約、CSA認(rèn)證資質(zhì)問題、瑕疵產(chǎn)品等為由提起反訴，要求正導(dǎo)賠償 650 萬美元，按當(dāng)時匯率折合人民幣4473.37 萬元，分別占2021 年、2022 年經(jīng)審計凈資產(chǎn)的44.11%、25.65%。截至目前，前述案件尚未判決。

值得一提的是，因未及時披露訴訟糾紛相關(guān)信息，2024年9月企業(yè)收到行政監(jiān)管措施決定書，對正導(dǎo)技術(shù)及實(shí)控人仲華、董秘俞建偉，分別采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

陷入訴訟案疊加披露不及時，對正處上市關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的正導(dǎo)技術(shù)不是好事情，為企業(yè)的內(nèi)控風(fēng)控建設(shè)敲響警鐘。

深入一度看，公司還曾出現(xiàn)“轉(zhuǎn)貸”等行為，北交所要求說明事項及整改情況。

據(jù)鈦媒體，報告期內(nèi)，正導(dǎo)技術(shù)將獲取的貸款以采購貨款的名義，支付給其供應(yīng)商久立電氣，隨后后者又將資金轉(zhuǎn)回正導(dǎo)技術(shù)。在此過程中，正導(dǎo)技術(shù)向久立電氣的采購金額達(dá)1.09億元，并從久立電氣取得的貸款金額為4209.33萬元。另外，正導(dǎo)技術(shù)還向久立電氣開具了8572.79萬元的銀行承兌匯票，進(jìn)而通過久立電氣開展 “轉(zhuǎn)貸” 操作以及“無真實(shí)交易背景票據(jù)融資”，涉及金額總計1893.49萬元。

2021年，正導(dǎo)技術(shù)及其子公司存在通過業(yè)務(wù)費(fèi)形式向員工支付2020年度獎金的不規(guī)范情形，發(fā)生金額合計127.92萬元。監(jiān)管層要求說明該情形是否需補(bǔ)繳稅款、補(bǔ)繳后是否向員工個人進(jìn)行追償、是否涉及稅收滯納金，是否涉及虛開增值稅發(fā)票等違規(guī)行為。公司是否存被行政處罰的情形，關(guān)于稅收繳納等合規(guī)經(jīng)營方面的內(nèi)控制度是否健全并有效實(shí)施。

此外，2021年10月，公司將5424萬元的未分配利潤分給股東，2021年底僅剩116萬元未分配利潤，被質(zhì)疑“清倉式”分紅。

細(xì)觀種種騰挪動作，側(cè)面反映了現(xiàn)金流壓力、內(nèi)控漏洞。合規(guī)經(jīng)營是上市公司的價值底座。在高質(zhì)量發(fā)展、提升上市門檻的大背景下，強(qiáng)化內(nèi)控、敬畏風(fēng)險正成為所有準(zhǔn)上市企業(yè)的一項基本功，正導(dǎo)技術(shù)還有關(guān)鍵功課待補(bǔ)。

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實(shí)控人近親屬持股情況未披

關(guān)聯(lián)交易公允不

LAOCAI

據(jù)招股書，2021年至2022年2月21日，正導(dǎo)光電持有正導(dǎo)技術(shù)100%股份，為控股股東。2021年正導(dǎo)技術(shù)從前者購買了價值5107.82萬元的PVC原材料，占當(dāng)期營業(yè)成本的7.27%。2021年12月，其PVC業(yè)務(wù)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)給公司后停止運(yùn)營。

2021年初，公司向正導(dǎo)光電拆出資金的期初余額為6694.11萬元，2021年當(dāng)期拆出資金9141.82萬元，當(dāng)期正導(dǎo)光電歸還公司拆出的資金1.58億元。2022年，公司向正導(dǎo)光電拆入資金4378.06萬元，并于當(dāng)年歸還完畢。資金核查顯示，正導(dǎo)光電與正導(dǎo)科技的供應(yīng)商有資金往來。

對此，監(jiān)管要求公司說明，與正導(dǎo)光電關(guān)聯(lián)交易的背景及交易必要性，是否存在同業(yè)競爭情形；正導(dǎo)光電是否歸還利息、公司是否向其支付利息及計息公允性；在負(fù)債率較高的背景下，拆出資金給關(guān)聯(lián)方的合理性。報告期內(nèi)向正導(dǎo)光電的分紅情況及資金去向等。

另一廂，正導(dǎo)技術(shù)還存在實(shí)控人多位近親屬持股情況未披露的情況。如2003年1月，實(shí)控人仲華首次拿到正導(dǎo)有限的股權(quán)。為理清關(guān)系，明確投資主體，湖州電纜廠、正導(dǎo)集團(tuán)更名為正導(dǎo)線纜，二者合計持有正導(dǎo)有限96.67%股份。

2010年3月，正導(dǎo)線纜進(jìn)行股份改制，公司名稱變更為“浙江正導(dǎo)光電股份有限公司”。而在此前一個月，仲華女兒陸航首次持有了正導(dǎo)線纜股份，從而拿到了正導(dǎo)有限的間接持股權(quán)。

2022年2月，因正導(dǎo)有限擬籌備在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，為方便股東直接參與對擬掛牌公司的治理，同時滿足股份公司對股東數(shù)量的要求，正導(dǎo)光電將其持有的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了仲華、陸航、沈建平、張亞芳、邱炳輝、嚴(yán)炳發(fā)、羅英寶、俞建偉及沈曉紅等9名自然人，也就是正導(dǎo)光電的9名股東。此次轉(zhuǎn)讓完成后，仲華、陸航父女分別位列正導(dǎo)有限第一大、第二大股東，分別持有52.37%、16.54%的股份。

值得一提的是，正導(dǎo)技術(shù)掛牌前，有115名自然人投資者向其進(jìn)行了增資，其中包括仲華的兩個侄女仲娉、仲婷以及仲婷的丈夫汪玉林，還包括仲華妻子陸亞明的妹夫魏陽，幾人分別認(rèn)購了正導(dǎo)技術(shù) 3.75 萬股、25 萬股、25 萬股、7.5 萬股。不過招股書中，正導(dǎo)技術(shù)僅披露了前十大股東，仲華上述親屬持股情況并未披露。

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把住窗口期 ，做好準(zhǔn)備了？

當(dāng)然，硬幣總有兩面。拋開質(zhì)疑槽點(diǎn)，深耕行業(yè)多年，正導(dǎo)技術(shù)取得的成績同樣不能忽視。

據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會電線電纜分會出具的相關(guān)說明，近三年正導(dǎo)技術(shù)主導(dǎo)產(chǎn)品數(shù)據(jù)電纜產(chǎn)銷量的國內(nèi)市占率排名由前五躍至前三。

背后離不開技術(shù)突破。截至本招股書簽署日，正導(dǎo)科技取得了19項新產(chǎn)品鑒定證書，多類產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平或國內(nèi)領(lǐng)先水平。擁有發(fā)明專利13項、實(shí)用新型專利57項、外觀設(shè)計專利1項，建立并實(shí)施了ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、OHSAS18000職業(yè)健康安全管理體系，產(chǎn)品通過了美國UL安全認(rèn)證、北美ETL性能與安全認(rèn)證、歐盟CPR安全認(rèn)證、歐盟CE認(rèn)證等國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證。

更難可貴的是，正導(dǎo)技術(shù)還參與起草國家標(biāo)準(zhǔn)《數(shù)字通信用對絞或星絞多芯對稱電纜第1部分：總規(guī)范》等8項標(biāo)準(zhǔn)或技術(shù)規(guī)范的制定，是中國通信企業(yè)協(xié)會通信電纜光纜專業(yè)委員會常務(wù)委員單位，浙江省電線電纜協(xié)會、中國電子元件行業(yè)協(xié)會光電線纜分會的理事單位。

正導(dǎo)技術(shù)表示，借助此番上市募資，將進(jìn)一步優(yōu)化電纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升經(jīng)營效率與盈利能力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

顯然，正導(dǎo)技術(shù)也有實(shí)力打底、自我進(jìn)化、飽有發(fā)展活力的一面。做大做強(qiáng)，此番IPO的重要性不言而喻。

那么回復(fù)好種種問詢、以打消內(nèi)外疑慮、把好上市窗口期就十分關(guān)鍵了，從成長性到合規(guī)度，正導(dǎo)科技做好準(zhǔn)備了么？

本文為首財原創(chuàng)