美股連續(xù)多日下跌，港股昨日卻創(chuàng)下新高，未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)如何？

思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝昨日分享了他對(duì)市場(chǎng)的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、最近的政策和DeepSeek人工智能的突破能帶來(lái)多大的EPS(每股盈利的增長(zhǎng)）才是關(guān)鍵。但目前市場(chǎng)尚未驗(yàn)證這一預(yù)期，更多是在做多情緒推動(dòng)下前行。

2、現(xiàn)在的（港股）市場(chǎng)情緒這么極致，大家都擠破腦袋往里沖，反而讓我覺(jué)得這個(gè)環(huán)境沒(méi)有一月份那么友好。大家可以稍微等一下，手上有貨的朋友，我覺(jué)得拿著就好。但如果要加倉(cāng)，可能會(huì)有更好的時(shí)機(jī)。

3、美股雖然回調(diào)了10%，可能會(huì)有小幅反彈，但回調(diào)的勢(shì)頭應(yīng)該還沒(méi)有結(jié)束。盡管特朗普的“看跌期權(quán)”或“靴子落地”的意圖是有的，但他實(shí)際上可能做不到。

4、無(wú)論是從市場(chǎng)的倉(cāng)位來(lái)看，還是從美元周期來(lái)看，還是從美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字的現(xiàn)狀來(lái)看，我們都認(rèn)為美元已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)走弱周期。

5、市場(chǎng)是有選擇性地忽視關(guān)稅的影響。目前表現(xiàn)較好的板塊，比如內(nèi)需股和科技板塊，其實(shí)受關(guān)稅影響較小，反而更多受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的影響

洪灝認(rèn)為，政府工作報(bào)告的內(nèi)容基本符合預(yù)期，有些表述超預(yù)期，市場(chǎng)積極反應(yīng)的部分原因在于對(duì)政策的正面解讀。并特別強(qiáng)調(diào)了近期港股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，特別是在科技和消費(fèi)板塊。此外，還討論了中美關(guān)稅問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)的影響以及美元的未來(lái)走勢(shì)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

市場(chǎng)更多是在做多情緒推動(dòng)下前行

政府工作報(bào)告GDP 5%左右，通脹2%，財(cái)政赤字4%。絕大部分人都已經(jīng)預(yù)期到這組數(shù)字了，這些數(shù)字并沒(méi)有超預(yù)期。但是他的語(yǔ)言超預(yù)期，比如說(shuō)消費(fèi)這個(gè)詞出現(xiàn)的頻率是在過(guò)去十年里頭最高的一次。第二就是就業(yè)，還有就是創(chuàng)新。所以這些詞出現(xiàn)的頻率最高，也是最近幾年的頻率最高的一次。

這也解釋了為什么最近消費(fèi)板塊漲得非常好。比如說(shuō)我們看到的奶茶股，變成了這個(gè)IPO的凍資王，凍結(jié)了大概1000億港元的資金。

同時(shí)很明顯，這次領(lǐng)漲的是中國(guó)科技板塊。科技板塊由于其市值較大，且之前的估值相對(duì)較低，因此受到內(nèi)地投資者青睞。內(nèi)地A股沒(méi)有這些股票，我認(rèn)為所有最好的中國(guó)科技股都在香港上市。這也解釋了為什么港股市場(chǎng)在科技權(quán)重股的帶動(dòng)下不斷上漲。

3月5日也有官方類似表態(tài)，說(shuō)要集中力量穩(wěn)定股市和房市，使其繁榮。這些更多是情緒面的鼓舞，為當(dāng)前的技術(shù)性反彈提供了加速動(dòng)力。

最后還是要回歸基本面。最近的政策和DeepSeek人工智能的突破能帶來(lái)多大的EPS(每股盈利的增長(zhǎng)）才是關(guān)鍵。但目前市場(chǎng)尚未驗(yàn)證這一預(yù)期，更多是在做多情緒推動(dòng)下前行。

值得注意的是，港股市場(chǎng)的北水（內(nèi)地資金南下）已占港股成交量的近半，對(duì)行情起到了關(guān)鍵推動(dòng)作用。

A股板塊之間的分化是比較嚴(yán)重的。尤其是基建板塊、AI板塊、智能板塊等都有不同程度的上漲，比如A50漲得非常好，創(chuàng)業(yè)板里的科技板塊也漲得相對(duì)非常好。

但是剛才我們說(shuō)的這些科技股，在內(nèi)地市值比較小，權(quán)重也小，所以它并不能帶動(dòng)整體指數(shù)往上攻。然而，香港的科技板塊市值比較大，權(quán)重也高。我記得在2021年，恒指上調(diào)了科技股的權(quán)重，加大了對(duì)科技股的配置。所以，五年前的這個(gè)決定，現(xiàn)在顯示出了威力。因此，科技股指數(shù)在漲，也帶動(dòng)恒指往上走。

現(xiàn)在港股市場(chǎng)情緒太極致，
這些板塊都接近超買，可以等等再買

最近(港股市場(chǎng)）的情緒太飽滿，所以我覺(jué)得大家可以等一下。比如主要標(biāo)的物阿里、港交所等，港交所，沒(méi)有突破去年9月份那波的高點(diǎn)。阿里大概140港元/股，也沒(méi)有突破這一輪的高點(diǎn)。所以我覺(jué)得情緒非常極端，其實(shí)所有這些板塊都接近超買階段了。

作為一個(gè)逆向投資者，我覺(jué)得我們對(duì)這波行情看得比較早。因?yàn)樵诖汗?jié)前，我們就覺(jué)得這波行情有戲。同時(shí)，我覺(jué)得中國(guó)市場(chǎng)是今年最逆共識(shí)的交易。當(dāng)時(shí)我們其實(shí)并不看好美股。這兩個(gè)月下來(lái)，大體上也體現(xiàn)了我們的看法。

但現(xiàn)在的市場(chǎng)情緒這么極致，大家都擠破腦袋往里沖，反而讓我覺(jué)得這個(gè)環(huán)境沒(méi)有一月份那么友好。

所以我覺(jué)得可以稍微等一下（再買）。不過(guò)我也知道，每天這樣講，大家可能按捺不住，畢竟看到鄰居在賺錢，手上沒(méi)貨的確會(huì)讓人焦慮。如果手上有貨的朋友，我覺(jué)得拿著就好。但如果要加倉(cāng)的話，可能會(huì)有更好的時(shí)機(jī)，給大家一個(gè)更好的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)科技和內(nèi)需股受關(guān)稅影響較小

目前市場(chǎng)是有選擇性地忽視關(guān)稅的影響。目前表現(xiàn)較好的板塊，比如內(nèi)需股和科技板塊，其實(shí)受關(guān)稅影響較小，反而更多受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的影響。這就是為什么市場(chǎng)不太關(guān)心關(guān)稅的影響。

但我并不覺(jué)得，關(guān)稅好于預(yù)期，是比預(yù)期要差，影響要比大家想象的多。

同時(shí)，你看一下特朗普對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅政策，他給了一個(gè)月的寬松期來(lái)談判。很明顯，他對(duì)其他國(guó)家的強(qiáng)硬手段大多是談判策略。比如威脅暫停對(duì)烏克蘭的軍事援助，但第二天又說(shuō)要繼續(xù)援助。這很像是談判手段。然而，對(duì)于中國(guó)，他似乎沒(méi)有任何談判空間。

他沒(méi)有表現(xiàn)出愿意與我們談判的意愿。他直接說(shuō)要加10%的關(guān)稅，就開始實(shí)施了。而對(duì)于其他國(guó)家，他的做法更像是談判手段。但我們中國(guó)這邊，科技板塊和內(nèi)需股主要受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和政策驅(qū)動(dòng)，所以這些板塊也沒(méi)有受到太大影響。

美股回調(diào)勢(shì)頭還未結(jié)束

“特朗普看跌期權(quán)”（Trump Put）似乎是存在的。你看，美股從最高點(diǎn)到現(xiàn)在，到昨天（3月5日）之前，已經(jīng)跌了10%。從技術(shù)上講，10%的回調(diào)就是一個(gè)技術(shù)性回調(diào)，而且已經(jīng)出現(xiàn)了。這兩天的跌幅也比較猛。

比如標(biāo)普經(jīng)歷了2025年以來(lái)最慘的一天，我們看到整個(gè)美股市場(chǎng)在特朗普競(jìng)選后，所有賬戶的漲幅全部回吐了。對(duì)于美股投資者來(lái)說(shuō)，過(guò)去四個(gè)月的努力都白費(fèi)了。

但這種情況一出現(xiàn)，他馬上就說(shuō)，我們暫緩對(duì)墨西哥和加拿大的征稅，繼續(xù)給烏克蘭提供資源。所以很明顯，他還是很在意市場(chǎng)的。但他的這些舉措是否足以改變市場(chǎng)運(yùn)行的軌跡，我表示懷疑。畢竟從去年11月第一個(gè)星期到現(xiàn)在，他上臺(tái)后的所有利好帶動(dòng)的漲幅都已回吐。

第二點(diǎn)，如果你看一下加密貨幣，也很有意思。特朗普說(shuō)3月7日要開一個(gè)白宮加密貨幣峰會(huì)，當(dāng)時(shí)比特幣已經(jīng)跌到7萬(wàn)多了，以太幣跌到了2000到2100，然后突然漲了一晚上，又跌回去了。所以我覺(jué)得他的影響還是有限的。

因?yàn)榇蠹乙呀?jīng)習(xí)慣了特朗普變化莫測(cè)的言行，所以我覺(jué)得他對(duì)市場(chǎng)提供的信息是有限的。大家知道他可能并不會(huì)執(zhí)行他說(shuō)的東西，所以這種不確定性反而會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，而不是推動(dòng)市場(chǎng)上漲。

我覺(jué)得美股雖然回調(diào)了10%，可能會(huì)有小幅反彈，但回調(diào)的勢(shì)頭應(yīng)該還沒(méi)有結(jié)束。盡管特朗普的“看跌期權(quán)”或“靴子落地”的意圖是有的，但他實(shí)際上可能做不到。

美元進(jìn)入走弱周期

美元周期進(jìn)入一個(gè)走弱階段，應(yīng)該是一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)。

因?yàn)槊涝撬猩唐泛托屡d市場(chǎng)債務(wù)定價(jià)的錨，甚至很多新興市場(chǎng)指數(shù)都是用美元定價(jià)，所以美元的走勢(shì)決定了很多。

首先，美元周期有非常明顯的周期性。一般來(lái)說(shuō)，從底部到頂部再回到底部，大概是7到11年，這是一個(gè)比較明顯的中周期，類似一個(gè)朱格拉周期。

在這樣的周期里，當(dāng)美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字放大的時(shí)候，比如去年美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字接近1萬(wàn)億美元，達(dá)到歷史高點(diǎn)，那么接下來(lái)的幾年，美元周期往往會(huì)進(jìn)入一個(gè)走弱階段。

我們?nèi)ツ昴甑滋岢鲞@個(gè)觀點(diǎn)時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)其實(shí)還在看多美元。因?yàn)槊涝徽J(rèn)為是“特朗普交易”的一部分。

特朗普的政策，比如讓制造業(yè)回流美國(guó)、減少赤字，大家都覺(jué)得這對(duì)美元有利。因?yàn)槊绹?guó)的通脹壓力會(huì)上升，美聯(lián)儲(chǔ)的降息力度會(huì)比較小，所以美元應(yīng)該走強(qiáng)，資本也會(huì)繼續(xù)流向美國(guó)。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)敘事就是這樣。

但現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，很明顯，當(dāng)共識(shí)如此一致的時(shí)候，往往就是大家要反著做的時(shí)候了。所以無(wú)論是從市場(chǎng)的倉(cāng)位來(lái)看，還是從美元周期來(lái)看，還是從美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字的現(xiàn)狀來(lái)看，我們都認(rèn)為美元已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)走弱周期。

我相信這也是為什么今年像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)表現(xiàn)非常好。因?yàn)槿绻涝呷酰嗣駧诺膲毫蜁?huì)減小，人民幣壓力減小的話，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)就會(huì)有扶持作用。

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