昨天講到光伏企業可轉股債的問題，有不少朋友沒能很好的理解里面的邏輯，今天就再講一下。

現成表面上來看，可轉股債是一種債券，有約定利率，只要不違約，每年付息，到期還本金，是一種沒有波動風險的投資。

但既然是可轉股，也就是債權人可以自愿把手里的債券轉為該公司的股權，那么就有一個相對的轉股價，也就是多少錢的股價來換債券。

不過這個約定的轉股價在一段時間內是固定的，只有當公司股價在連續三十個交易日中，至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%，那么公司就可以開會討論是否下調轉股價。

這個邏輯也很簡單，當初公司設定初始轉股價的時候，肯定是綜合考慮之后，覺得公司值這么多錢，才會定那個價格。

可是后面基本面發生了變化，公司的價值下降了，或者公司當下面臨著某種困難，風險增大了，導致公司的市值持續低迷。

這個時候公司就會反思，如果未來一段時間不能反轉，或者自己沒把握反轉，就應該考慮下調轉股價。

既然市場給出的價格也就是實時股價，遠低于公司自己認為的價格，那么必然有一方是錯的，可能是市場錯了，也可能是公司錯了。

這也是從去年7月份開始，光伏企業普遍觸發轉股價修正條件，但是基本上都沒選擇修正的原因，因為當時公司認為市場錯了。

我這只是以光伏企業為例，所有涉及可轉股債的公司都是同一個道理。

可是一旦又過了一段時間，比如半年或者一年，公司市值一直都很低迷，持續觸發轉股價修正條件，公司就要不停的反思，是不是公司自己錯了，市場才是對的？

這就是一場博弈，到最后如果公司認為自己錯了，那么就會下調轉股價格，這就叫價值回歸。

也不要片面理解這里面的“價值”，不僅是公司的內含價值，還包括各種風險因素。

不是說公司有這么多資產，能賺多少錢，就有多少價值，估值沒這么簡單。

總之，可以簡單的理解為，公司決定下調轉股價，就意味著基本面發生變化，公司不值之前那個價了，現在是價值回歸。

如果公司決定不下調轉股價，就意味著公司看好自己的未來，堅信自己就是值這么多錢，至于現在市值低迷，是市場錯了，公司是低估的。

所以一個價值回歸，一個堅信低估，這就是本質區別。

但是這都是公司自主決定的，小股東和債權人沒法干預，人家開個會說下調就可以下調，說不下調那就不下調。

那么作為投資者，如何看待轉股價這個事情，或者如何判斷到底是公司錯了，還是市場錯了，非常關鍵。

注意，投資者不僅僅是債權人，即便你沒有持有該公司的債券，但是如果關注該公司，也同樣應該重點思考，因為這涉及到估值問題。

首先有一種情況是不需要考慮的，肯定直接轉股，那就是轉股價低于現在的股價。

比如轉股價是50元，現在的價格是60元，轉股之后立馬就賺了10元的差價，不考慮未來變動的情況下，當下就能獲得20%的收益，當然很有吸引力。

這也是很多人說，向下修正轉股價是利好的原因。

但是這有一個基本前提，那就是修正之后的價格，要低于實時價格才行，否則還是要賭接下來股價會大漲。

所以修正價格低于實時價格，或者修正之后大家預期股價會漲，這才叫利好。

如果不滿足這兩個條件，貿然修正，不但不是利好，還會起反作用。

可是這里面又有一個問題，很少有公司會把轉股價向下修正到比實時價格低，如果是這樣的話，說明公司認為當下的價格還是高了。

比如天合光能，轉股價從68.42元，向下修正到25元，而當時的股價只有17元左右。

也就是天合光能認為，當下的股價，被低估了32%。

那么你如果認為公司是對的，那就是認為17元的價格是低估的，就應該買，這也可能是天合光能修正轉股價后大漲一天的原因之一。

然后再看另一個例子，隆基綠能昨天把轉股價從58.28元，向下修正到17.5元。

而現在隆基的股價本來就是17元左右，也就是隆基綠能認為現在公司的估值是合理的，沒有高估也沒有低估。

所以同樣是修正價打骨折，隆基今天并沒有漲，也沒有跌多少。

從這兩個案例可以看出來，單純說下調轉股價就是利好，是片面的。

然后即便把向下修正轉股價當成利好，其實也是不可持續的。

假設隆基綠能修正后的價格不是17.5元，而是和天合光能一樣，也修正為25元，就算今天同樣大漲一天，難道就能持續嗎？

當然不可能嘛，公司的價值是做出來成績，市值的表現是情緒博弈的結果，不管哪種情況，都不是公司說了算。

所以公司公布的轉股價，僅僅只是公司自己的一廂情愿，頂多只能作為參考，絕不能作為依據。

現在應該能理解我昨天說通威股份和晶科能源不敢修正轉股價了吧？

原因不是他們不想，是他們不敢。

他們當然想，而且比誰都想。

通威股份總負債超過1200億，而賬上只有多少貨幣資金？現金流又只有多少？更何況現在還是虧損的。

他當然想不還債，債主們都轉股。

如果向下修正轉股價是絕對利好，能促使債主們轉股，不用懷疑，通威股份立馬就這樣做了。

包括晶科能源也是一樣的。

對了還有晶澳科技，我昨天的文章說晶澳科技理論上不會修正，我剛看了一下，正好人家今天就發布了公告。

你看我說對了吧，昨天我都說默認晶澳科技不會修正了。

這不是我神機妙算，我沒這個本事。

是我很清楚，他們不修正，是他們不敢。

為什么不敢呢？有一個比喻很形象，有些房子或辦公樓明明已經建好了，但就是不租出去。

因為建的時候是以較高的租金評估收益，而建好之后，租金下降了，這個時候他們寧愿空著，也不會降低價格出租。

一旦降低，產權人將面臨一系列的個人金融風險。

那么結論來了，隆基綠能和天合光能選擇了下調轉股價，大家可以去看看他們的市值，也就是他們認為的合理價位就是那么多。

然后再看看通威股份、晶科能源和晶澳科技不修正轉股價，他們的市值分別又是多少。

最后把他們的基本面去對比一下，相信你就有結論了。

如果想偷懶的話，那么至少有一個問題是要去考慮的，如果說修正轉股價就是利好，那么這種董事會就能決定的事情，他們為什么不去做？

不要只想著降低轉股價，就可以用更低的價格轉股，是占便宜了，就更有利于債主們轉股，這是不對的。

也不要認為降低轉股價之后，持股成本更低，以后漲起來收益更大，所以就有利于債主轉股，這也是片面的。

這里面最大的一個錯覺，就是默認轉股之后股價一定會漲，并且不會跌。

那么假設后面繼續跌了呢？或者修正后的價格還是不便宜呢？那就等同于債主們用一個相對較高的成本買入股權了，這當然也是劃不來的。

說到價格，看過我的《A股核心資產研究匯總》表估值價格的朋友，就應該知道，如果按照我的估算，即便是修正后的價格，某些公司也不算便宜。

所以關鍵還是要看企業當下的基本面，到底值多少錢，而不是所有向下修正轉股價就是可以無腦轉股的。

也不是只要修正轉股價就是利好，要知道觸發修正條件是可以很多次的，如果每次都是利好，那就都這樣去做了。

實際上只有當行業和企業穩定下來了，確定公司不會再惡化，未來是會慢慢進步或恢復，這個時候修正轉股價，才是真正的利好。

所以一定要注意區分，任何拋開條件談結論，都是有缺陷的。

這篇文章本來是準備只放在專欄的，但是似乎有很多朋友都有一個慣性，都認為看到修正轉股價就是利好，這是不對的，希望本文對你們有幫助，就公開了。

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