周期輪換，不是強者生存，是適者生存！

口述：衛哲 （原阿里巴巴CEO、嘉御資本創始合伙人兼董事長）

當前，我們正處于新舊周期交替的關鍵時期，這個周期始于2022年，預計將持續近十年。

今天不管投資還是創業，必須帶著周期來看問題，你要做的決策并不是站在今天看，它是不是一個正確決定，而至少要看五年以后。事實上，我做企業做久了，經常會說把未來的困難，盡可能想得多一點，把困難的時間想得長一點，最好能做好十年的準備，以應對新周期中的變化。

新周期的五個特點

特點一：無論是中國經濟還是世界經濟，都已邁入存量經濟時代。聽到“存量經濟”，大家或許會感到些許憂慮，但從歷史發展來看，這一點并不可怕。事實上，許多國家都曾經歷過從增量經濟向存量經濟的轉型。

以美國為例，二戰后，它作為全球發展的引領者，龐大的經濟體量，像是火車頭，帶動全球經濟駛入增量時代。當時，美國主導的馬歇爾計劃助力歐洲實現了復蘇，也促使日本和韓國在戰后迅速崛起?？梢哉f，美國牙縫里面掉下一點東西，都能讓日本韓國都在戰后能夠恢復。

然而，美國經濟卻在1973年轉向存量時代，背后主要受兩件事的深遠影響：一是越南戰爭，二是能源危機的爆發。尤其是能源危機，對美國經濟的沖擊巨大。當時，美國作為能源進口國，能源進口成本的上升直接影響經濟，油價從每桶三四美元飆升至30多美元，成本激增近十倍。這兩件事共同促使美國經濟步入存量經濟時代。

之后接棒的是日本。20世紀70年代中期，日本經濟的迅猛增長帶動了全球經濟的增量發展。然而，1985年日本簽署《廣場協議》后，經濟逐漸進入所謂的“失去的30年”，即標志著日本存量經濟的開始。

進入90年代，蘇聯解體、東歐劇變，西歐及其周邊又出現了巨大的市場和豐富的優質勞動力資源，這為歐洲經濟的崛起提供了契機。歐洲經濟實力增強的一個表現就是推出了新的貨幣——歐元。我曾在90年代初去歐洲出差，當時需攜帶德國馬克、法郎和里拉等多種貨幣，而這些后來都被歐元取代。到了2000年左右，歐洲經濟也步入存量經濟階段。

此時，中國接過接力棒，標志性事件是2001年12月11日加入WTO。許多人認為中國經濟增長的關鍵是改革開放，但我認為加入WTO才是真正的轉折點。對此，我曾詢問過許多企業老板，2000年以前真正富有的人寥寥無幾，大多數實現高速發展的企業是在2000年之后。

所以，中國經濟的崛起得益于雙重紅利：改革開放帶來的內部組織能力的釋放，以及加入WTO帶來的外部機遇。以上就是新周期的第一個特點。

特點二：全球化進程出現停頓，甚至出現了逆全球化的趨勢。這種現象并非僅針對中國，而是全球范圍內孤立主義和貿易保護主義有所抬頭。我們必須清醒地認識到，全球化的停頓甚至逆流是新周期的一個特點。

特點三：這是利好消息，即以人工智能（AI）為代表的科技正處于加速發展的黃金時期。作為投資人，我們經常探討哪些科技具有革命性，能夠成為長期趨勢而非短暫窗口。為此，我們需要分析這些科技改變了多少行業，以及改變的深度和廣度。

以PC互聯網為例，它對行業的改變是相對有限的。而移動互聯網則帶來了翻天覆地的變化。如今，如果沒有手機，我們幾乎無法完成日常的許多活動，如打車、訂酒店、用餐、購物和支付等。然而，隨著AI的崛起，我們可能不再會討論它將改變哪些行業，而是討論哪些行業或崗位可能暫時不會被AI改變，更何況改變的行業多，改變得很深，還很快。

在中國，人們開始熱烈討論并真正感受到AI的影響是在2022年12月，隨著ChatGPT的發布。美國這種討論也僅僅比我們大約早了六個月。可以說，在短短兩年到兩年半的時間里，我們已經深切地感受到了AI的存在及其帶來的變化。

這次技術進步可能是唯一能夠讓全球經濟和中國經濟從存量經濟中走出，重回增量經濟的途徑。它將不再依賴于全球化或大規模的組織變革，而是可能依靠這項技術本身的力量。

特點四：這是一個喜憂參半的消息。憂的是全球人民，當然也包括中國人民的收入預期變得不那么樂觀。盡管其中有一部分人實際收入未必減少了，但對收入增長的預期顯著沒那么好了。例如，以前在互聯網大廠工作的員工可能期待從P7升到P8，如今保住P7的位置就已經很不容易了。那些拿著P7的收入，以前是按P8標準消費的人，現在就開始存錢。

同時好消息是什么？人們追求高品質生活的愿望依然存在。中國有句老話：“由儉入奢易，由奢入儉難?！币坏┏赃^好東西，穿過好衣服，人們就不會輕易降低標準。因此，我不認為大家在消費降級，而是消費降次。例如，以前你可能每周吃一頓好的，現在可能變成每個月一次。在經濟好的時候，女性可能一年買十件新衣服，而現在可能減少到四件，但這并不意味著她們會選擇品質更差的。

所以說，我們感受到的消費壓力主要體現在降次為主，降級為輔。這是一個消費降次的時代。

特點五：從效率優先，到平衡公平與效率，再到安全重于效率。在上一個增量經濟周期中，效率是首要追求。比如，深圳那句著名的標語“時間是金錢，效率是生命”。我以前在阿里巴巴工作，很多領導來參觀，肯定地說到，互聯網電子商務提高了效率。

然而，自2018年起，社會上就開始討論，互聯網公司不要再盯著小商小販菜籃子里面的幾棵菜了，外賣的算法不要再提高了，再提高外賣小哥上廁所的時間都沒了。

這代表人們開始呼吁在效率與公平之間尋求平衡。這種平衡追求不僅是中國的問題，歐盟對美國互聯網公司的打壓和罰款更厲害，難道歐洲不知道互聯網是提高效率的？其實，社會到了一定程度就不能光看效率，要看效率和公平之間的關系。歐洲這些舉動，主要是想兼顧歐洲其他商業的公平。

其實很多事情都是安全大于效率。以光刻機為例，按照全球化分工來說，應該給最擅長的地方來做，中國現在自主研發光刻機，就是為了半導體產業的供應鏈安全。

新周期下的三種活法

基于新周期的五個特點，我們則需要從三種角度來考慮問題：順周期、抗周期和逆周期。這是在一個周期里的三種活法。我們分別看看看這三種思想分別給我們帶來了什么？

一、順周期

我們先來看順周期。順周期意味著順勢而為。如果你不能走出周期所限定的空間和時間，那么你就必須順應其規律。

1.存量經濟時代，國民品牌將成為主流

順周期我們談國內的消費。前面提到，存量經濟雖可能讓人不習慣，但它并不可怕。因為在存量經濟時代，正是偉大的國民品牌誕生的時期。

偉大的國民品牌有兩個標準：一是品牌要足夠大，能夠在所在國家覆蓋一半以上的人口；二偉大不僅要大，還要讓一二線城市的中產階級用起來有面子，同時也要讓三四線城市的小鎮青年能夠用得起，有里子。

優衣庫作為一個典型的日本國民品牌，誕生于1984年。而日本是在1985年《廣場協議》之后進入存量經濟時代的。

再看美國，Costco是一個非常典型的國民品牌。美國有三億多人口，Costco的99美元會員卡已發行1.2億張，通常一個家庭擁有一張卡就足夠了，這意味著Costco覆蓋了美國一半以上的人口。我在美國期間，辦了一張Costco的卡，幫我打掃衛生的墨西哥阿姨也有一張Costco的卡。她并不因為衛哲去得起她去不起，我也不認為家里阿姨去的地方，我去了沒面子。這就是非常好的國民品牌，覆蓋一半以上人口，面子里子都有。而Costco成立于1976年，正是美國進入存量經濟初期。Costco是巴菲特的最愛，他說Costco是我的非賣品。

我們看巴菲特的投資組合，幾乎等同于美國的國民品牌組合，如麥當勞、可口可樂和好時巧克力。

當蘋果是科技品牌的時候，巴菲特沒有投。而當蘋果是美國的國民品牌了，巴菲特入手了。他在蘋果1萬億美金估值的時候投的，很多人都認為他投得晚了、貴了。但是，回過頭去看，他還是掙了兩三倍。

巴菲特是五十多歲才掙錢的。很多人都在分析原因，我們從另一個角度去看，巴菲特在五十多歲時開始建倉，當時正好買入了這些美國國民品牌，而這些品牌的批量崛起則是在80年代美國進入存量經濟之后。

回到中國，目前國內許多企業已具備成為國民品牌的潛力。以小米為例，小米的產品在許多家庭中隨處可見，很多人家里都有一兩件，表明其“里子”工程沒什么問題。

在“面子”上還有提高的空間，在手機上，很多人會選在蘋果和華為，但是目前小米在造車，做好了汽車是個更大的面子工程，小米推出了小米SU7 Ultra，價值八十多萬的車，面子上也正在改善。

蜜雪冰城擁有四萬多家店，在小鎮上廣受歡迎，它也具備成為國民品牌的潛力，但下一步需解決“面子”問題。

在增量經濟時代，品牌是由營銷驅動的網紅品牌，而在存量經濟時代，國民品牌將成為主流。

2.真正能夠下沉的品牌才是國民品牌

做國民品牌，順周期下沉市場需要三個要素，產品下沉、店型下沉和管理下沉，其中，管理下沉最難。

在產品下沉方面，很多人以為必須降價走“性價比”路線，我非常反對性價比這這種說法。我主張“價性比”。這兩種說法的區別是什么？

性價比是在在同樣的性能下卷價格，價格更便宜。價性比是，敢于定價，不降價格，提升產品性能。為什么不能破價？

從創業或投資角度看，企業一旦破價，物流、營銷、人工、租金等費用比例就會失控，財務模型就會亂掉。

堅持價性比，使得零售價格穩定，物流、租金、人工和營銷等成本占比保持健康。做價性比只有一開始毛利率會不健康，因為你要把性能提上去，其他都是健康的。但隨著銷量增加和供應鏈效率提高，毛利率就有希望恢復。

相反，走性價比路線不僅會導致成本結構失衡，毛利率也難以維持。所以，不要走性價比的道路，這些產品下沉容易出現的一個誤區。

其次，店型下沉要做好什么？在上一個時代，許多公司只關注流動人口，而忽視了常住人口。以長沙為例，這個城市孕育了眾多網紅品牌。我曾在五一廣場逛過，我發現這里很多品牌的單店業績很好，因為五一廣場主要吸引流動人。類似地，上海、北京、深圳的購物中心都是流動人口的聚集地。

而社區店，主要服務常住人口，我們要看社區店業績怎么樣，能不能在社區店站住腳。因此，我們投資的鍋圈、滬上阿姨等品牌必須確保社區店的成功。所以檢驗品牌的店型和渠道，一定要檢驗能不能把常住人口做好。

最后，是管理下沉，如果你在一個地方有五家或十家店，作為督導，能否一天內跑完這些店鋪，取決于店鋪之間的距離。對于供應鏈配送，一輛車和司機每天的固定費用相對穩定，開店密度夠高的話，可以實現十個門店的配送。這就是管理下沉。在渠道上，核心做起密度，能讓管理下沉變得簡單。

總結一下，產品下沉有三個常見誤區：一是應追求價性比而非性價比；二是店型渠道下沉要重點服務常住人口，而不僅限于流動人口；三是管理下沉，不要蛙跳一樣的跳躍式發展，采取逐步蠶食的方式，提升區域密度。這些是下沉三要素的方法。

3.存量經濟時代，得中原者得天下

此外，在之前的增量經濟時代，消費市場成功常取決于“得北上廣深者得天下”，因為增量經濟是營銷驅動的。同樣的營銷費用下去，打透了這些大城市，品牌效應會外溢，帶動其他市場。就比如，全世界做奢侈品，必須拿下倫敦、巴黎、米蘭、東京和紐約這五大城，因為這些城市的市場對全球營銷具有巨大推動作用。

然而，這次我們又回到了需要國民品牌能夠下沉的階段，“山河四省”變得非常重要。山東、山西、河北、河南這四個省總人口約為3-3.5億人。如果你要覆蓋中國14億人口中的7億，那么這四個省份不可或缺，否則無法實現真正的國民品牌。

其次，這四個省份都位于北方，現在的趨勢是“由北向南易，由南向北難”。在增量經濟時期，許多品牌是從南方向北方擴張的。例如，最近的小菜園在香港上市了，老鄉雞也正在沖擊港交所上市，這兩家餐飲公司都發源于安徽。

而像鍋圈食匯這樣的品牌則起源于河南，滬上阿姨雖然名字聽起來像是上海的品牌，但實際上在上海只有20多家門店，而在天津卻有350多家門店，在山東更是達到了1400家門店。這兩個品牌都是主要做北方城市。

為什么要從北向南？主要有兩個原因：首先，北方的經濟和消費能力相對較低。如果一個商業模式能在北方站得住，那么向南方擴張通常會更容易。許多品牌在廣東的商業模式雖然成功，但向北擴張時，消費力一弱，模型就不成立了。

其次，北方的消費特點與南方不同，北方四季分明，現在正值寒冬，而廣東仍可喝冰凍的果茶。服裝也是如此，南方現在還可以穿涼鞋，北方卻已經穿了穿靴子了。因此，經歷過四季分明市場的品牌，向南方擴張時，只需要做減法；而從南向北擴張，則需不斷做你從來沒碰到過的加法。

二、抗周期

接下來，我們討論抗周期，英文是“resistance”，意味著具有抵抗周期變化的能力，即周期的波動對你影響不大。如果時間上無法改變，那么通過改變空間，往往可以達到抗周期的效果。例如出海，企業一到海外就有機會抗周期了。

自2018年起，國內就開始討論出海。最初是商品出海，現在已經擴展到科技出海、醫療出海、企業服務出海，甚至餐飲業出海，幾乎沒有哪個行業不能出海。

1.出海三要素

那么，中國消費品牌如何出海呢？我們有一句話：“國內越紅海，海外越藍海。”我們原來也投國內消費，也投出海，凡是我們國內消費不敢看的領域，我們會優先考慮跨境市場。

例如，我們不敢投資國內競爭激烈的充電寶市場，但敢于投資安克創新。因為國內越紅海，證明中國供應鏈效率最高，誰能夠將中國的供應鏈優勢帶到海外去，那一定是一片藍海等著你。

出海成功的三個關鍵要素是：首先，依賴中國的供應鏈優勢；其次，利用海歸人才，他們具有國際視野和經驗；第三，借助互聯網，而非傳統外貿的方法，因為中國在互聯網領域的打法是全球最領先的。

2.出海的四個關鍵選擇

出海，選擇比努力更重要。我將分享四個關鍵選擇。

第一，地區選擇。

第二，品類選擇。

第三，渠道選擇。

第四，品牌定位選擇。

三、逆周期

最后，我們談談逆周期。逆周期主要體現在我們五大特點中的第三條：以AI為代表的科技進步。換句話說，擁抱AI有可能實現逆周期的增長。

我們來梳理一下過去一年AIGC領域的發展。

1.啤酒泡vs.肥皂泡

首先，關于AI是否存在泡沫，我的回答是肯定的。但泡沫可分為兩類：啤酒泡和肥皂泡。肥皂泡破裂后什么也不留下，一些未與實體經濟結合的技術，如部分Web3.0的很多技術，就像肥皂泡一樣。

而啤酒泡則不同。我們在酒店喝啤酒時，雖然有20%的泡沫，但啤酒本身仍可飲用，甚至更美味。AI與各行業結合緊密，即使有泡沫，也是啤酒泡。

啤酒泡的產生需要兩個條件：杯子必須是空的，啤酒倒入速度要快，啤酒泡就產生了。如果杯子里已有半杯啤酒，即使快速倒酒，也不會產生太多泡沫；反之，如果杯子是空的，但你慢慢沿杯邊倒酒，也不會產生泡沫。

在這個比喻中，杯子代表行業，啤酒代表資本。當行業空缺時，資本快速涌入就會形成泡沫。AI領域的初期，資本的快速涌入導致了泡沫。不過，不同的AI細分領域，泡沫程度不一樣。我們可以接受啤酒中有20%至30%的泡沫，我們還是會喝的；但如果泡沫達到80%，那你碰到了黑店，我們就不喝了。所以說，我們能容忍泡沫比理性估值高出20%至30%，但如果高出200%至300%，就不能碰。

因此，AI領域的泡沫是不可避免的，但它是啤酒泡。我們需要關注不同AI領域的泡沫成分，尤其是大模型領域，這是一個繞不開的問題。

2.大模型LLM“蛇開始咬自己尾巴”

2023年到2024年，我曾在美國滿懷信心地期待大模型的迭代，但結果也沒迭代出什么。主要有兩個方面的原因，一軟一硬，一個是軟件方面，另一個是硬件方面因。

先看軟件。人類大概一共就有1萬億的自然參數，2023年我訪問美國時，已有模型訓練了四五千億個參數。那參數訓練完了，模型就一定能迭代嗎？

當時，許多美國大公司和創業公司表示，不必擔心這個問題，因為人類已進入數據永動機時代。所謂數據永動機，是指大模型能產生新的合成參數，將這些合成參數再次喂給大模型，就成了數據永動機。

然而，一年后，他們發現將合成參數再次輸入大模型時，模型沒有新的變化，甚至暴露出原有模型的問題。這讓我想起中國的俗話，蛇開始咬自己尾巴。蛇咬自己尾巴，不一定能長大。

這正是目前遇到的第一個瓶頸：合成參數喂給大模型后，能不能提升模型性能的問題，目前這個問題還沒解決。

3.AI基礎建設技術瓶頸凸現，基礎建設投資有增無減

第二個原因是硬件，AI基礎設施建設的瓶頸。美國在這一領域相對領先，但仍面臨挑戰。美國現在只有一個公司有所突破，但是還沒有完全真正投入使用，就Elon Musk在鳳凰城做了一個10萬張GPU的集群，而Meta、谷歌基本上是5萬張卡。

而中國最領先的公司剛達到1萬張卡集群。訓練5000億參數的模型大約需要5萬張卡的集群，進一步擴大規模，集群還要擴大，但擴大就遇到了電力問題，沒有電力來支撐這樣大的規模。許多人提到中國的超算中心，可以部署5萬張卡，但這在移動互聯網時代可行，因為我們能接受通信級的延遲。

然而，計算機運行對延遲非常敏感，過高的延遲會導致性能大幅下降，所以基礎設施建設遇到了瓶頸。但這也帶來了新機遇。目前，美國大廠在基礎設施上的投資有增無減，每個季度就能投入約100億美元。

4.AI應用兩極分化，行業+AI快于AI+行業

第四點是關于AI應用，許多人認為2025年是AI應用的元年，但實際上，美國已經進入了AI應用時代。行業+AI的速度要快于AI+行業的速度?！靶袠I+AI”是指在某個行業中已擁有客戶，排名靠前的企業，如果能快速擁抱AI，要比初創的AI公司去擁抱某個行業見效要快得多。

例如，美國的Salesforce，其股價從2022年12月到現在已經翻了一倍還不止，但市盈率幾乎沒漲，這說明公司的利潤確實增加了，而不僅僅是AI的概念炒作。

擁抱AI主要的四個方向，我們也有自己的看法。我對以下幾點有堅定信心：

第一，三年左右，手機中的APP數量將減少一半。這是因為AI+Agent（智能體），使我們不再需要那么多APP。

第二，我們每周的工作時長可能會少于四天。因為AI+Robotic（機器人），機器人在未來十年內一定會替我們完成許多工作。

第三，大約在10年后，2040年左右，人類平均壽命將達到100歲以上。這是因為AI+Healthcare。

基于這些預測，我們認為在當前周期內，擁抱AI可能是唯一實現逆周期成長的途徑。

當然，最終周期還是會輪換。但我要強調的是，周期輪換，不是強者生存，是適者生存！

來源：混沌學園（ID：hundun-university）

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