中國產經觀察消息：3月14日，深交所上市審核委員會將審議漢桑科技首發申請，該企業專注消費電子零部件制造，是省級專精特新“小巨人”企業。然而，從漢桑科技在過去三年的表現來看，公司的營收增長顯得力不從心，凈利潤更是從2022年以來呈現下行態勢。此外，研發投入相較于行業水平偏低，客戶集中度也過高，這些問題都使得公司的核心競爭力和可持續發展能力備受質疑。

營收與利潤增速"雙降"，應收賬款驟增

自2003年成立以來，漢桑科技已逐步發展成為高端音頻產品及音頻全鏈路技術解決方案的領先供應商，其產品矩陣涵蓋高性能音頻產品、創新音頻解決方案、AIoT智能產品及其他多元化產品。

從財務表現來看，漢桑科技在2020年至2022年間實現了顯著的收入增長，營業收入由2020年的7.97億元增長至2022年的13.86億元，同時，歸母凈利潤也從0.67億元增長至1.90億元。

然而，自2023年起，公司業績呈現下滑趨勢，營業收入降至10.31億元，同比下降25.60%，歸母凈利潤亦減少至1.36億元，降幅達28.26%。2024年上半年，公司實現營收6.79億元，歸母凈利潤1.12億元，據此趨勢，全年營收及凈利潤預計難以超越2022年水平。

這一業績波動與消費電子行業整體增速放緩緊密相關，同時也凸顯了漢桑科技對單一行業的高度依賴問題。招股書數據顯示，公司超過90%的收入源自智能手機、平板電腦等消費電子領域，而該領域自2021年起已進入存量競爭階段，市場需求疲軟，導致公司議價能力受限。

此外，漢桑科技還面臨著毛利率下滑和成本端壓力增大的挑戰。自2020年至2022年，公司毛利率從37.00%下降至28.49%。行業分析指出，漢桑科技主營的精密結構件領域技術壁壘相對較低，面臨大量中小廠商的價格競爭，加之原材料（如鋁合金、工程塑料）價格波動，進一步壓縮了公司的利潤空間。

在財務結構上，漢桑科技的應收賬款問題亦不容忽視。自2020年至2024年上半年，應收賬款從1.11億元攀升至2.52億元，其中2023年僅用半年時間就實現了翻倍增長。部分客戶賬期超過180天，增加了壞賬風險。同時，2024年上半年的經營現金流凈額為0.91億元，低于2022年末和2023年末的水平，反映出公司在現金流管理上面臨的挑戰。

研發費用及占比均不及行業平均，前五大客戶營收占比近75%

漢桑科技作為江蘇省專精特新“小巨人”企業之一，承載著科技創新與產業升級的重任。然而，從當前的研發數據來看，漢桑科技在技術創新方面尚存在提升空間，這一現狀也在市場上引發了廣泛討論。

具體而言，在消費電子行業的33家企業中，2024年上半年的研發費用總額達到了1.87億元，而漢桑科技的研發費用僅為0.40億元。同時，從研發費用占比來看，行業平均值為6.92%，而漢桑科技僅為5.87%，同樣低于行業均值。

此外，漢桑科技在研發人員數量和核心專利質量上也存在短板。2023年，公司研發人員數量為273人，較2022年減少了22人，顯示出公司在研發團隊建設上的挑戰。而在核心專利方面，盡管招股書披露公司擁有56項專利，但其中發明專利占比不足30%，多以實用新型為主，這在一定程度上影響了公司的技術含金量。

在行業標桿企業如華勤技術、安克創新等的對比下，漢桑科技在聲學模組、傳感器等高端組件領域的布局顯得相對滯后，仍以金屬外殼、支架等傳統結構件為主營產品。隨著消費電子行業向AIoT（人工智能物聯網）、AR/VR等新場景的轉型，漢桑科技的技術儲備可能難以支撐其長期增長需求。

此外，從漢桑科技前五大客戶的營收占比變化來看，自2021年起，該比例由59.73%開始攀升，至2024年上半年已達到74.51%，創下了階段性新高。其中，最大客戶（據市場推測為某知名國產手機品牌）對漢桑科技的營收貢獻尤為顯著，占比接近40%。

這種高度集中的“綁定式”合作模式，雖然在短期內能夠為漢桑科技提供穩定的訂單來源，保障其業務運營的連續性，但同時也帶來了潛在的風險。由于客戶集中度過高，漢桑科技在議價過程中可能處于相對弱勢地位，導致利潤空間受到擠壓，議價權向客戶方傾斜。

產能利用率未超80%，還要募資擴產？

漢桑科技主要產品涵蓋高性能音頻產品及創新音頻、AIoT智能產品。招股書指出，其整機總裝產能難以全面反映產能利用情況，而SMT產線產能利用率更為客觀。

2021至2023年間，SMT產線產能利用率均未超80%，2022年更是低于50%。然而，在此背景下，漢桑科技計劃募集大額資金進行擴產，其中“年產高端音頻產品150萬臺套項目”與“智慧音頻物聯網產品智能制造項目”分別擬募資2億元和3.27億元，合計5.27億元。

環評報告顯示，上述項目完成后，將分別新增高端音頻產品產能150萬臺/年和智慧音頻物聯網產品產能309萬臺/年，分別為2023年產量的3.63倍和2.06倍。值得注意的是，報告期內漢桑科技高性能音頻產品及創新音頻、AIoT智能產品的產量均有所波動，且現有產能利用率未飽和。

因此，在現有產能利用率未達高位的情況下，漢桑科技大幅擴產的合理性及新增產能的消化能力成為市場關注焦點，有待進一步觀察和驗證。

編輯：王宇