“我們要講好全棉時代的故事”，這是穩(wěn)健醫(yī)療董事長李健全在2023年財報《致股東》信中的話，這也是李健全首次在《致股東》信中提出“要講好全棉時代的故事”。

（穩(wěn)健醫(yī)療2023年財報截圖）

無論全棉時代的故事是什么樣的故事，今年的“3.15晚會”讓全棉時代的故事變得有點不好講了。

比“二等品”還爛的回收料去哪了？

2025年的“3.15晚會”在3月15日晚上八點正式開始，從故意收高價的啄木鳥維修到借貸利率高達6000%的借貸寶，從殘次品翻新衛(wèi)生巾到磷酸鹽超標的保水蝦仁，被曝光的事件一個比一個觸目驚心，其中關系到所有女性衛(wèi)生安全的翻新衛(wèi)生巾受關注度更高。

簡單還原一下此次被“3.15”曝光的翻新衛(wèi)生巾事件。

梁山希希紙制品有限公司是關鍵回收商，其回收的不合格殘次品（如全棉時代、自由點、蘇菲等品牌衛(wèi)生巾）有兩種去向：一是作為“二等品”賣給下游銷售商，二是處理成翻新料再賣回上游廠家。該公司負責人雖知殘次品應銷毀，但通過“關系”低價收購，并暗示翻新料流向包括上市公司。其車間環(huán)境臟亂，操作人員徒手挑選“二等品”，這些產(chǎn)品仍大量流入市場。

關于回收料翻新衛(wèi)生巾的事情，現(xiàn)在用戶以及網(wǎng)友只關心一個問題：這些回收料到底去了哪里？

無從知道，什么也不知道。

這或許也是被涉及的相關企業(yè)口氣“理直氣壯”的原因，就像梁山希希負責人所說“出了事，查不到我頭上來”?！?.15”雖然一口氣曝光了好幾個品牌，但是這些品牌的態(tài)度就是“死不承認”。

中億孕嬰說“與涉事違法企業(yè)無任何合作關系”，全棉時代說“與我司無任何合作關系”，嫚熙說“成立調查組將徹查殘次料回收”，蘇菲說“曝光的包裝產(chǎn)品非公司生產(chǎn)”，自由點說“已成立專項調查組進行全面調查并向公安機關報案”。

（資料來源：企查查）

除了關心這些回收翻新料去哪了，用戶或許也關心涉事的梁山希希是否已經(jīng)被吊銷或者被處罰了。不過，到目前為止，梁山希希還活的好好的。

（數(shù)據(jù)來源：企查查）

值得注意的是，梁山希希每次都是幾十噸幾十噸的進貨、幾十噸幾十噸的出貨，這么大的生意其注冊資本僅為1萬元。

高毛利率行業(yè)，技術含量高還是成本低？

“3.15”的曝光雖然沒有揭露出到底是哪家廠商在使用回收料，但是似乎部分解釋了衛(wèi)生巾這個行業(yè)的高利潤率。

就以被曝光的衛(wèi)生巾品牌涉及的上市公司為例，自由點的母公司是A股百亞股份，全棉時代的母公司是A股的穩(wěn)健醫(yī)療。

首先，百亞股份的主營業(yè)務就是一次性衛(wèi)生用品的生產(chǎn)銷售，其中衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入最大，2023年衛(wèi)生用品銷量42.72億片，衛(wèi)生巾產(chǎn)品營收19.05億、占比88.87%，毛利率54.43%。其中，自由點產(chǎn)品營收18.9億，毛利率54.84%。

（百亞股份2023年財報截圖）

其次，穩(wěn)健醫(yī)療也是健康生活消費品營收最多，2023年其衛(wèi)生巾產(chǎn)品銷量7.63億片，衛(wèi)生巾產(chǎn)品營收5.93億，毛利率則高達66.31%。在2023年財報中，穩(wěn)健醫(yī)療還強調“全棉時代衛(wèi)生巾產(chǎn)品以100%全棉代替木漿芯體，親膚不致敏”。

（穩(wěn)健醫(yī)療2023年財報截圖）

百亞股份招股書顯示，公司產(chǎn)品的主要原材料包括無紡布、高分子、膜、膠、無塵紙、漿板。穩(wěn)健醫(yī)療招股書并未詳細列出公司產(chǎn)品的主要原材料，但全棉時代始終對外宣稱的都是100%優(yōu)質天然棉。

（百亞股份招股書截圖）

（全棉時代官網(wǎng)截圖）

問了一下DeepSeek、Kimi兩個大模型，都說全棉時代的成本更高。如果是這樣，為什么穩(wěn)健醫(yī)療的衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率還比百亞股份的衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率更高？

進一步再計算一下兩家衛(wèi)生巾產(chǎn)品的銷售單價，自由點單片價格0.44元，全棉時代單片價格0.78元，全棉時代衛(wèi)生巾單片價格高出自由點近8成。

這似乎足以解釋為什么穩(wěn)健醫(yī)療衛(wèi)生巾毛利率高于百亞股份，但還是解釋不了為什么全棉時代衛(wèi)生巾會出現(xiàn)在梁山希希的生產(chǎn)車間里。

但有一點是可以確定的，2023年衛(wèi)生巾產(chǎn)品高達66.31%的毛利率是穩(wěn)健醫(yī)療上市以來最高的，2021年、2022年兩年的毛利率均低于65%。

全棉時代貢獻過半營收，穩(wěn)健醫(yī)療股價大跌

全棉時代之于穩(wěn)健醫(yī)療那是核心產(chǎn)品，2023年穩(wěn)健醫(yī)療整體營收81.85億，其中全棉時代貢獻42.6億營收，占比超52%，此次全棉時代被“3.15”點名，可謂傷其筋骨。

（穩(wěn)健醫(yī)療2023年財報截圖）

在被“3.15”點名之后，全棉時代火速發(fā)表回應聲明，聲明第一句就是“我們鄭重承諾，全棉時代所有官方正規(guī)渠道在售產(chǎn)品……堅決拒絕二次回收原料……”，并強調“所涉企業(yè)‘梁山希希紙制品有限公司’與我司無任何合作關系，我司從未向其提供任何授權或供貨”。

這份申明下方評論區(qū)有這樣一條評論：請你和隔壁自由點品牌一樣，直接報警查處你家殘次品為何倒賣到了第三方公司。這種不痛不癢的聲明，鬼才信。

（全棉時代微博截圖）

（全棉時代微博評論區(qū)截圖）

全棉時代雖然及時做出聲明，撇清了自己和梁山希希的關系，但顯然并非所有消費者都相信。

另外，深交所也向穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)去了關注函，要求說明是否知悉、參與報道所述違規(guī)業(yè)務，和涉事違規(guī)公司是否存在交易往來或者應予以說明的關聯(lián)、合作關系，內部控制機制是否有效運轉，是否存在采購不合格原材料、殘次品違規(guī)流通或者處置的漏洞。

（深交所網(wǎng)站公告截圖）

今天已經(jīng)3月17日了，穩(wěn)健醫(yī)療仍未回復深交所的這份關注函。

不過，穩(wěn)健醫(yī)療二級市場的股價已經(jīng)做出了回應，今天開盤競價階段穩(wěn)健醫(yī)療股價直接一字20%跌停，開盤跌幅為8.36%，盤中一度也跌超9%，之后逐漸回升，收盤跌幅仍超6%。

（2025年3月17日穩(wěn)健醫(yī)療分時走勢截圖）

值得注意的是，穩(wěn)健醫(yī)療在2020年下半年上市之后，其股價雖然一度沖上150元以上，但自高位以來至2024年8月最大跌幅也曾接近90%，這樣的暴跌似乎說明市場對穩(wěn)健醫(yī)療的估值太高了。

（穩(wěn)健醫(yī)療股價走勢截圖）

同樣，此次穩(wěn)健醫(yī)療旗下全資子公司全棉時代的“暴雷”，似乎也說明一直以來消費者對全棉時代的信任太過了，或許全棉時代的消費者只是被“全棉時代的故事”吸引了。

從穩(wěn)健醫(yī)療近年來的銷售費用支出情況，或許可以看出穩(wěn)健醫(yī)療為了“講好全棉時代的故事”有多努力。2023年穩(wěn)健醫(yī)療的銷售費用為20.9億，其中廣告宣傳費超6.5億、同比增長8.61%。2024年上半年銷售費用10.56億，其中廣告宣傳費用超3.39億、同比增長22.9%。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（穩(wěn)健醫(yī)療2024年半年報截圖）

然而，“講故事”講的再好，一旦被用戶發(fā)現(xiàn)存在虛假宣傳，后果就是無盡的投訴和退貨訴求，以及對品牌的傷害。

（黑貓投訴截圖）

在“全棉時代”的故事里，全棉時代的品牌卻出現(xiàn)在了“3·15”的曝光臺上。母公司穩(wěn)健醫(yī)療股價的大跌，未獲得回復的深交所關注函，都在表達著消費者對“全棉時代”故事的質疑。從高毛利率的光環(huán)到殘次品翻新的陰影，全棉時代的故事似乎正走向一個轉折點。未來，穩(wěn)健醫(yī)療又將如何“講好全棉時代的故事”？