文章作者：Andrew Singer

文章編譯：Block unicorn

幾年前，加密社區中的許多人將比特幣描述為“避險”資產。如今，這樣稱呼它的人越來越少了。

避險資產在經濟壓力時期保值或增值。它可以是政府債券、像美元這樣的貨幣、像黃金這樣的商品，甚至可以是藍籌股。

由美國引發的全球關稅戰爭以及令人不安的經濟報告，已經導致股市暴跌，比特幣也是如此——這對于一種“避險”資產來說是不應該發生的。

與黃金相比，比特幣也表現不佳。“自 1 月 1 日以來，黃金價格上漲了 +10%，而比特幣下跌了 -10%，”Kobeissi Letter 在 3 月 3 日指出。“加密貨幣不再被視為避險工具。”（比特幣上周跌幅更大。）

但一些市場觀察人士表示，這并非完全出乎意料。

比特幣（白色）和黃金（黃色）價格圖表，從 12 月 1 日到 3 月 13 日。來源：Bitcoin Counter Flow

比特幣曾經是避險資產嗎？

“我從未將比特幣視為‘避險資產’，”金融咨詢公司 Heritage Capital 的創始人兼總裁 Paul Schatz 告訴我們。“比特幣的波動幅度太大，無法歸入避險類別，盡管我確實認為投資者可以并且應該總體上對這一資產類別進行配置。”

“對我來說，比特幣仍然是一種投機工具，而不是避險資產，”CMC Markets（德國）首席市場分析師 Jochen Stanz l告訴我們。“像黃金這樣的避險投資具有內在價值，永遠不會為零。比特幣在大幅調整中可能下跌 80%。我不認為黃金會這樣。”

包括比特幣在內的加密貨幣“在我看來從來就不是‘避險工具’，”中佛羅里達大學金融系助理教授 Buvaneshwaran Venugopal 告訴我們。

但事情并不總是像它們最初看起來那樣清晰，尤其是在涉及加密貨幣時。

人們可能會認為存在不同類型的避險資產：一種適用于地緣政治事件，如戰爭、流行病和經濟衰退，另一種則適用于嚴格的金融事件，如銀行倒閉或美元走弱。

對比特幣的看法可能正在改變。2024 年，BlackRock 和 Fidelity 等主要資產管理公司發行的交易所交易基金（ETF）將其納入其中，擴大了其所有權基礎，但也可能改變了其“敘事”。

現在，它更廣泛地被視為一種投機性或“風險偏好”資產，類似于科技股。

“比特幣以及整個加密貨幣已經與風險資產高度相關，并且它們通常與避險資產（如黃金）呈反向波動，”Kobeissi Letter 的主編 Adam Kobeissi 告訴我們。

他繼續說道，在“更多機構參與和杠桿”的情況下，比特幣的未來存在很大的不確定性，而且“敘事已經從比特幣被視為‘數字黃金’轉變為更具投機性的資產。”

人們可能會認為，BlackRock 和 Fidelity 等傳統金融巨頭的接受會使比特幣的未來更加安全，這將增強其避險敘事——但根據 Venugopal 的說法，情況并非如此：

“大公司涌入比特幣并不意味著它變得更安全。事實上，這意味著比特幣正變得越來越像機構投資者傾向于投資的任何其他資產。”

Venugopal 繼續說道，它將更多地受到機構投資者使用的常規交易和回撤策略的影響。“如果說有什么不同的話，比特幣現在與市場中的風險資產更加相關了。”

比特幣的雙重性質

很少有人否認比特幣和其他加密貨幣仍然受到大幅價格波動的影響，最近由于散戶對加密貨幣的采用增加，特別是受到 Meme 幣熱潮的推動，“這是歷史上最大的加密貨幣入場事件之一，”Kobeissi 指出。但也許這是錯誤的關注點。

“避險資產始終是長期資產，這意味著短期波動不是其特征的因素，”Crypto is Macro Now 通訊的作者 Noelle Acheson 告訴我們。

最大的問題是比特幣能否長期保持其對法定貨幣的價值，而它已經能夠做到這一點。“數字證明了其有效性——在幾乎任何四年的時間框架內，比特幣的表現都優于黃金和美國股票，”Acheson 說，并補充道：

“比特幣一直有兩個關鍵敘事：它是一種短期風險資產，對流動性預期和整體情緒敏感。它也是一種長期的價值儲存手段。它可以兩者兼而有之，正如我們所看到的。”

另一種可能性是，比特幣可能對某些事件是避險資產，但對其他事件則不是。

黃金可以作為地緣政治問題（如貿易戰）的對沖工具，而比特幣和黃金都可以作為通脹的對沖工具。“因此，兩者在投資組合中都是有用的對沖工具，”Kendrick 補充道。

其他人，包括 Ark Investment 的 Cathie Wood，也同意比特幣在 2023 年 3 月的 SVB 和 Signature 銀行擠兌期間充當了避險資產。根據 CoinGecko 的數據，當 SVB 在 2023 年 3 月 10 日倒閉時，比特幣的價格約為 20,200 美元。一周后，它接近 27,400 美元，上漲了約 35%。

比特幣價格在 3 月 10 日下跌，一周后反彈。來源：CoinGecko

Schatz 并不認為比特幣是對沖通脹的工具。2022 年的事件，當 FTX 和其他加密公司倒閉，加密寒冬開始時，“極大地損害了這一論點。”

也許它是對沖美元和國債的工具？“這是可能的，但這些情景相當黑暗，難以想象，”Schatz 補充道。

不要過度反應

Kobeissi 同意資產類別的短期波動“通常在長期時間范圍內相關性最小”。盡管目前有所回落，但比特幣的許多基本面仍然保持積極：支持加密的美國政府、美國比特幣儲備的宣布以及加密貨幣采用的激增。

市場參與者面臨的最大問題是：“下一個推動上漲的主要催化劑是什么？”Kobeissi 告訴我們。“這就是市場回調和盤整的原因：尋找下一個主要催化劑。”

“自從宏觀投資者開始將比特幣視為高波動性、流動性敏感的風險資產以來，它就一直表現得像一種風險資產，”Acheson 補充道。此外，“幾乎總是短期交易者設定了最后的價格，如果他們正在退出風險資產，我們將看到比特幣的疲軟。”

市場總體上正在掙扎。“重新出現的通脹幽靈和經濟放緩嚴重影響了預期”，這也影響了比特幣的價格。Acheson 進一步指出：

“鑒于這種前景，以及比特幣作為風險資產和長期避險資產的雙重性質，我驚訝于它沒有進一步下跌。”

Venugopal 表示，自 2017 年以來，比特幣就不是短期對沖或避險資產。至于比特幣因其 2100 萬枚的供應上限而成為數字黃金的長期論點，這只有在“如果大部分投資者集體預期比特幣會隨著時間的推移而增值”時才成立，而“這可能成立，也可能不成立。”

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