文章作者：Andrew Singer

文章編譯：Block unicorn

幾年前，加密社區(qū)中的許多人將比特幣描述為“避險”資產(chǎn)。如今，這樣稱呼它的人越來越少了。

避險資產(chǎn)在經(jīng)濟壓力時期保值或增值。它可以是政府債券、像美元這樣的貨幣、像黃金這樣的商品，甚至可以是藍籌股。

由美國引發(fā)的全球關(guān)稅戰(zhàn)爭以及令人不安的經(jīng)濟報告，已經(jīng)導致股市暴跌，比特幣也是如此——這對于一種“避險”資產(chǎn)來說是不應(yīng)該發(fā)生的。

與黃金相比，比特幣也表現(xiàn)不佳。“自 1 月 1 日以來，黃金價格上漲了 +10%，而比特幣下跌了 -10%，”Kobeissi Letter 在 3 月 3 日指出。“加密貨幣不再被視為避險工具。”（比特幣上周跌幅更大。）

但一些市場觀察人士表示，這并非完全出乎意料。

比特幣（白色）和黃金（黃色）價格圖表，從 12 月 1 日到 3 月 13 日。來源：Bitcoin Counter Flow

比特幣曾經(jīng)是避險資產(chǎn)嗎？

“我從未將比特幣視為‘避險資產(chǎn)’，”金融咨詢公司 Heritage Capital 的創(chuàng)始人兼總裁 Paul Schatz 告訴我們。“比特幣的波動幅度太大，無法歸入避險類別，盡管我確實認為投資者可以并且應(yīng)該總體上對這一資產(chǎn)類別進行配置。”

“對我來說，比特幣仍然是一種投機工具，而不是避險資產(chǎn)，”CMC Markets（德國）首席市場分析師 Jochen Stanz l告訴我們。“像黃金這樣的避險投資具有內(nèi)在價值，永遠不會為零。比特幣在大幅調(diào)整中可能下跌 80%。我不認為黃金會這樣。”

包括比特幣在內(nèi)的加密貨幣“在我看來從來就不是‘避險工具’，”中佛羅里達大學金融系助理教授 Buvaneshwaran Venugopal 告訴我們。

但事情并不總是像它們最初看起來那樣清晰，尤其是在涉及加密貨幣時。

人們可能會認為存在不同類型的避險資產(chǎn)：一種適用于地緣政治事件，如戰(zhàn)爭、流行病和經(jīng)濟衰退，另一種則適用于嚴格的金融事件，如銀行倒閉或美元走弱。

對比特幣的看法可能正在改變。2024 年，BlackRock 和 Fidelity 等主要資產(chǎn)管理公司發(fā)行的交易所交易基金（ETF）將其納入其中，擴大了其所有權(quán)基礎(chǔ)，但也可能改變了其“敘事”。

現(xiàn)在，它更廣泛地被視為一種投機性或“風險偏好”資產(chǎn)，類似于科技股。

“比特幣以及整個加密貨幣已經(jīng)與風險資產(chǎn)高度相關(guān)，并且它們通常與避險資產(chǎn)（如黃金）呈反向波動，”Kobeissi Letter 的主編 Adam Kobeissi 告訴我們。

他繼續(xù)說道，在“更多機構(gòu)參與和杠桿”的情況下，比特幣的未來存在很大的不確定性，而且“敘事已經(jīng)從比特幣被視為‘數(shù)字黃金’轉(zhuǎn)變?yōu)楦咄稒C性的資產(chǎn)。”

人們可能會認為，BlackRock 和 Fidelity 等傳統(tǒng)金融巨頭的接受會使比特幣的未來更加安全，這將增強其避險敘事——但根據(jù) Venugopal 的說法，情況并非如此：

“大公司涌入比特幣并不意味著它變得更安全。事實上，這意味著比特幣正變得越來越像機構(gòu)投資者傾向于投資的任何其他資產(chǎn)。”

Venugopal 繼續(xù)說道，它將更多地受到機構(gòu)投資者使用的常規(guī)交易和回撤策略的影響。“如果說有什么不同的話，比特幣現(xiàn)在與市場中的風險資產(chǎn)更加相關(guān)了。”

比特幣的雙重性質(zhì)

很少有人否認比特幣和其他加密貨幣仍然受到大幅價格波動的影響，最近由于散戶對加密貨幣的采用增加，特別是受到 Meme 幣熱潮的推動，“這是歷史上最大的加密貨幣入場事件之一，”Kobeissi 指出。但也許這是錯誤的關(guān)注點。

“避險資產(chǎn)始終是長期資產(chǎn)，這意味著短期波動不是其特征的因素，”Crypto is Macro Now 通訊的作者 Noelle Acheson 告訴我們。

最大的問題是比特幣能否長期保持其對法定貨幣的價值，而它已經(jīng)能夠做到這一點。“數(shù)字證明了其有效性——在幾乎任何四年的時間框架內(nèi)，比特幣的表現(xiàn)都優(yōu)于黃金和美國股票，”Acheson 說，并補充道：

“比特幣一直有兩個關(guān)鍵敘事：它是一種短期風險資產(chǎn)，對流動性預(yù)期和整體情緒敏感。它也是一種長期的價值儲存手段。它可以兩者兼而有之，正如我們所看到的。”

另一種可能性是，比特幣可能對某些事件是避險資產(chǎn)，但對其他事件則不是。

黃金可以作為地緣政治問題（如貿(mào)易戰(zhàn)）的對沖工具，而比特幣和黃金都可以作為通脹的對沖工具。“因此，兩者在投資組合中都是有用的對沖工具，”Kendrick 補充道。

其他人，包括 Ark Investment 的 Cathie Wood，也同意比特幣在 2023 年 3 月的 SVB 和 Signature 銀行擠兌期間充當了避險資產(chǎn)。根據(jù) CoinGecko 的數(shù)據(jù)，當 SVB 在 2023 年 3 月 10 日倒閉時，比特幣的價格約為 20,200 美元。一周后，它接近 27,400 美元，上漲了約 35%。

比特幣價格在 3 月 10 日下跌，一周后反彈。來源：CoinGecko

Schatz 并不認為比特幣是對沖通脹的工具。2022 年的事件，當 FTX 和其他加密公司倒閉，加密寒冬開始時，“極大地損害了這一論點。”

也許它是對沖美元和國債的工具？“這是可能的，但這些情景相當黑暗，難以想象，”Schatz 補充道。

不要過度反應(yīng)

Kobeissi 同意資產(chǎn)類別的短期波動“通常在長期時間范圍內(nèi)相關(guān)性最小”。盡管目前有所回落，但比特幣的許多基本面仍然保持積極：支持加密的美國政府、美國比特幣儲備的宣布以及加密貨幣采用的激增。

市場參與者面臨的最大問題是：“下一個推動上漲的主要催化劑是什么？”Kobeissi 告訴我們。“這就是市場回調(diào)和盤整的原因：尋找下一個主要催化劑。”

“自從宏觀投資者開始將比特幣視為高波動性、流動性敏感的風險資產(chǎn)以來，它就一直表現(xiàn)得像一種風險資產(chǎn)，”Acheson 補充道。此外，“幾乎總是短期交易者設(shè)定了最后的價格，如果他們正在退出風險資產(chǎn)，我們將看到比特幣的疲軟。”

市場總體上正在掙扎。“重新出現(xiàn)的通脹幽靈和經(jīng)濟放緩嚴重影響了預(yù)期”，這也影響了比特幣的價格。Acheson 進一步指出：

“鑒于這種前景，以及比特幣作為風險資產(chǎn)和長期避險資產(chǎn)的雙重性質(zhì)，我驚訝于它沒有進一步下跌。”

Venugopal 表示，自 2017 年以來，比特幣就不是短期對沖或避險資產(chǎn)。至于比特幣因其 2100 萬枚的供應(yīng)上限而成為數(shù)字黃金的長期論點，這只有在“如果大部分投資者集體預(yù)期比特幣會隨著時間的推移而增值”時才成立，而“這可能成立，也可能不成立。”

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