文|煜明 出品|天下財(cái)?shù)?/p>

這家醫(yī)藥公司奮戰(zhàn)一年，凈利竟然下降九成。這是怎么回事？

日前，紅日藥業(yè)（300026.SZ）發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)——凈利潤(rùn)同比大跌近90%，扣非凈利潤(rùn)降幅則超過(guò)93%。

（來(lái)源：公司業(yè)績(jī)快報(bào)）

這種降幅，自該公司上市以來(lái)未曾出現(xiàn)。急轉(zhuǎn)直下的業(yè)績(jī)，令市場(chǎng)震驚。

曾經(jīng)在資本市場(chǎng)高歌猛進(jìn)的紅日藥業(yè)，究竟了發(fā)生了什么？其未來(lái)發(fā)展又會(huì)如何？

增長(zhǎng)困局

紅日藥業(yè)全稱是天津紅日藥業(yè)股份有限公司，成立于2000年9月，至今已達(dá)24年之久。

2009年公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，至今也有15年了。

公司業(yè)務(wù)廣泛，涵蓋中藥配方顆粒及飲片、成品藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康服務(wù)、輔料及原料藥、藥械智慧供應(yīng)六大板塊。

其中，中藥配方顆粒及飲片營(yíng)收占比最大，一度貢獻(xiàn)近半營(yíng)收。

（來(lái)源：同花順iFinD）

2001年，紅日藥業(yè)成為中藥配方顆粒6家試點(diǎn)企業(yè)之一。隨后公司營(yíng)收開(kāi)啟了一輪長(zhǎng)上漲周期。

(來(lái)源：騰訊元保）

紅日藥業(yè)近20年?duì)I收表現(xiàn)

（來(lái)源：同花順iFinD）

2021年11月上述試點(diǎn)政策結(jié)束后，紅日藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)——中藥配方顆粒及飲片業(yè)務(wù)受到不小的影響，從2022年起公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)連續(xù)下降。

（來(lái)源：同花順iFinD）

為何配方顆粒國(guó)家試點(diǎn)政策結(jié)束，會(huì)對(duì)紅日藥業(yè)有如此威力？

因?yàn)殡S著政策紅利消失，符合條件的中藥企業(yè)只需要備案，就可以生產(chǎn)中藥配方顆粒。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力驟然上升。

（來(lái)源：公開(kāi)報(bào)道）

新進(jìn)入者憑借技術(shù)和營(yíng)銷策略，不斷沖擊市場(chǎng)格局。部分企業(yè)通過(guò)降價(jià)來(lái)吸引客戶，導(dǎo)致紅日藥業(yè)市場(chǎng)份額被蠶食。

與此伴隨的是，紅日藥業(yè)的中藥配方顆粒及飲片毛利率水平加速走低。

（來(lái)源：同花順iFinD）

時(shí)間來(lái)到2024年，紅日藥業(yè)的業(yè)績(jī)情況更加不樂(lè)觀，連續(xù)第三年?duì)I收凈利“雙降”。甚至出現(xiàn)了凈利潤(rùn)“同比大跌近90%”的驚人一幕。

紅日藥業(yè)給出的解釋是：生產(chǎn)成本、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、終端價(jià)格等因素，對(duì)配方顆粒及飲片造成較大影響。

（來(lái)源：公司業(yè)績(jī)快報(bào)）

然而，令人疑惑的是，上述影響似乎時(shí)常有，為什么2024年凈利潤(rùn)斷崖式下滑？

這不得不做更多的分析。

首先是看成本方面。2024年上半年中藥材價(jià)格上漲中藥配方顆粒的生產(chǎn)成本上漲，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收和毛利率下降；然而，下半年價(jià)格明顯回落，亦未能顯著改善公司業(yè)績(jī)。

說(shuō)明這不是主要的影響。

中藥材價(jià)格近4年走勢(shì)圖

（來(lái)源：中藥材價(jià)格指數(shù)網(wǎng)）

（來(lái)源：2024年半年報(bào)）

但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，看上去的確對(duì)紅日藥業(yè)影響不小。存貨積壓、客戶信用風(fēng)險(xiǎn)上升等因素導(dǎo)致紅日藥業(yè)資產(chǎn)減值計(jì)提出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)83%，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

（來(lái)源：公司業(yè)績(jī)快報(bào)）

同時(shí)，非經(jīng)常性損益（主要是政府補(bǔ)貼）減少了近80%，進(jìn)一步加劇了紅日藥業(yè)的壓力。

（來(lái)源：公司業(yè)績(jī)快報(bào)）

這些是問(wèn)題的全部了嗎？看上去還不是。

發(fā)展難題

其實(shí)，要說(shuō)中藥配方顆粒業(yè)務(wù)真的都不行了嗎？也不是。

數(shù)據(jù)顯示，佐力藥業(yè)2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)超過(guò)3成。其中，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)大增145%。

（來(lái)源：佐力藥業(yè)業(yè)績(jī)快報(bào)）

所以說(shuō)，紅日藥業(yè)陷入困境，還有更多其它原因存在。

集采和區(qū)域政策變化的影響，算一個(gè)重要方面。2023年10月，全國(guó)首次中藥配方顆粒省際聯(lián)盟集采，平均降價(jià)幅度高達(dá)51%。

次年3月，京津冀“3+N”聯(lián)盟啟動(dòng)中藥配方顆粒帶量聯(lián)動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化。

地處天津的紅日藥業(yè)，利潤(rùn)空間受到進(jìn)一步擠壓。

（來(lái)源：天眼查）

實(shí)際上，配方顆粒國(guó)標(biāo)省標(biāo)切換導(dǎo)致生產(chǎn)成本與售價(jià)上升，對(duì)紅日藥業(yè)業(yè)績(jī)也產(chǎn)生影響。此后，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)又面臨競(jìng)價(jià)局面。

2024年10月，河北省啟動(dòng)配方顆粒競(jìng)價(jià)，行業(yè)逐漸進(jìn)入薄利時(shí)代。紅日藥業(yè)中藥配方顆粒及飲片板塊的毛利率持續(xù)下滑。

（來(lái)源：公開(kāi)報(bào)道）

面對(duì)國(guó)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，紅日藥業(yè)曾試圖“出海”尋找增長(zhǎng)點(diǎn)。

但進(jìn)程卻一波三折。公司的海外收入營(yíng)收占比近年來(lái)卻大幅下滑，從2020年的接近20%，跌落至2024年上半年的不足7%。

（來(lái)源：同花順iFinD）

相比之下，如輝瑞、強(qiáng)生等國(guó)際知名藥企更受海外消費(fèi)者和醫(yī)療機(jī)構(gòu)歡迎。

為了尋求突圍，從2021年開(kāi)始，紅日藥業(yè)積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。包括在中醫(yī)藥服務(wù)智能化、生產(chǎn)制造數(shù)字化等方面，都做了些努力。

只是，該戰(zhàn)略目前尚未能讓相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額也未能因數(shù)字化生產(chǎn)的推進(jìn)而明顯擴(kuò)大。

況且，數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要不小的研發(fā)投入。但紅日藥業(yè)2024年前三季研發(fā)支出1.54億元與2023年基本相當(dāng)，但較2022年的1.76億元有所減少。

（來(lái)源：2024年三季報(bào)）

凈利大幅下滑，也影響了現(xiàn)金流狀況。財(cái)報(bào)顯示，2024年1-9月，公司凈現(xiàn)金流為-5.05億元，同比下滑49.11%。意味著公司資金回籠能力顯著減弱。

（來(lái)源：2024年三季報(bào)）

高層震蕩

僅僅幾年前，時(shí)任董事長(zhǎng)姚小青在紅日藥業(yè)成立15周年時(shí)曾經(jīng)豪情萬(wàn)丈——“要讓我們的工廠設(shè)在五大洲，要讓我們的同事遍布全世界。”

（來(lái)源：紅日藥業(yè)官網(wǎng)）

誰(shuí)曾想，豪言壯語(yǔ)言猶在耳，姚小青卻提前萌生退意。2024年4月初，姚小青卸下了紅日藥業(yè)的所有職務(wù)。

此時(shí)距其原定的任職期滿，尚有足足一年的時(shí)間。

（來(lái)源：公司公告）

無(wú)論哪家企業(yè)，最了解公司情況的，應(yīng)該就是管理層和股東了。

姚小青離職的同時(shí)，紅日藥業(yè)管理層的其他重要人員，也先后離職。

今年初，監(jiān)事會(huì)主席和監(jiān)事，也“因個(gè)人原因”離職了。

（來(lái)源：同花順iFinD）

進(jìn)一步查看年報(bào)或公告發(fā)現(xiàn)，股東減持方面同樣不平靜。2023年開(kāi)始，創(chuàng)始人姚小青、天津大通集團(tuán)以及公司其他高管紛紛拋售公司股票。

（來(lái)源：同花順iFinD）

2024年12月，姚小青再度計(jì)劃減持不超2.56%股份，減持完成后其持股比將低于10%。

（來(lái)源：公司公告）

（來(lái)源：同花順iFinD）

在一系列因素的綜合影響下，紅日藥業(yè)的股價(jià)自然好不到哪里去。截至2025年3月21日收盤，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)3.63元/股，距離2022年1月9.8元/股的歷史高價(jià)，已然縮水超過(guò)60%。即便如此，公司動(dòng)態(tài)市盈率還是高達(dá)213倍，總市值只有109億元。

紅日藥業(yè)近3年走勢(shì)圖（月K線）

（來(lái)源：同花順iFinD）

股吧里，股民情緒也較為低迷和著急。其中很多人提到“減持”這個(gè)重要影響因素。

（來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）

當(dāng)然，紅日藥業(yè)也有優(yōu)勢(shì)所在。比如，較為豐富的產(chǎn)品線，一定的市場(chǎng)知名度，相對(duì)嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系，以及比較高效的供應(yīng)鏈管理等等。

姚小青去年4月離任后，吳文元接任董事長(zhǎng)，原財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人藍(lán)武軍擔(dān)任公司總經(jīng)理。面對(duì)種種壓力，繼任的管理團(tuán)隊(duì)能否帶領(lǐng)紅日藥業(yè)實(shí)現(xiàn)“逆襲”，仍需經(jīng)受時(shí)間的考驗(yàn)。

2024年公司業(yè)績(jī)大幅下滑，會(huì)是一次包袱出清后輕裝上陣的機(jī)會(huì)，還是會(huì)讓公司從此一蹶不振？市場(chǎng)正在拭目以待，《天下財(cái)?shù)馈芬鄬⒗^續(xù)關(guān)注。

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