天齊鋰業2024年年度報告顯示，公司實現營業收入130.63億元，同比下降67.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-79.05億元，同比下降208.32%。在鋰價下行周期中，這種虧損幅度遠超行業平均水平。

奇怪的是，雖然巨虧79億，但天齊鋰業毛利其實并不低！營收兩大塊中：鋰礦營收49.8億，毛利率63.71%，對應毛利31.7億；鋰鹽營收80.7億，毛利率35.21%，對應毛利28億，累計毛利高達60億！

那么，天齊鋰業的錢，都虧到哪里去了，這樣的巨虧究竟是天災還是人禍呢？

一、戰略決策硬傷：資源錯配與成本失控

公司年報披露，泰利森鋰精礦采購價格采用"上月四機構均價+股東折扣"的定價機制，而鋰鹽產品售價直接掛鉤當期現貨價格。

2024年鋰精礦采購均價為598美元/噸（約合人民幣4300元/噸），但同期碳酸鋰銷售均價已跌至11萬元/噸以下。這種價格傳導機制導致成本調整滯后市場3-6個月，形成"高價礦生產低價鋰"的剪刀差。

對比格林布什鋰礦開采成本僅264美元/噸（約合1900元/噸），公司實際采購價格高出125%，暴露供應鏈議價權失控。

二、海外資產配置失衡

天齊鋰業海外資產占總資產比例達38.22%，但投資回報呈現結構性矛盾。

本期末，TLA總資產和凈資分別折合人民幣56.3億元和34.97億元。公司按持股比例計算的凈資產份額，為人民幣-17.84 億元。

值得注意的是，SQM因稅務訴訟計提11億美元（約合79億元人民幣）所得稅費用，該風險早在2018年并購時已存在，但公司未在歷年財報中充分提示。

三、管理效能黑洞：從項目失敗看決策機制

奎納納工廠的沉沒成本

澳大利亞奎納納二期氫氧化鋰項目累計投入14.36億元后終止，全額計提減值。該項目終止原因為"不具備經濟性"，但年報顯示一期項目產能利用率僅58%（設計產能2.4萬噸，實際產量1.4萬噸）。更值得關注的是，工廠建設成本超支問題：奎納納一期噸投資成本達7.5萬元/噸，而同期國內同行噸投資成本控制在4-5萬元/噸。

技術路線選擇的代價

公司在固態電池領域的布局顯示戰略搖擺。年報披露研發投入4362萬元，僅占總營收0.33%，但對外投資北京衛藍（持股3.0004%）和SES（持股7.97%）累計投入超5億元。這種"廣撒網"式投資未能形成技術協同，反而導致資源分散。對比寧德時代2024年研發投入占比6.2%，天齊鋰業的研發強度不足行業平均水平的1/5。

四、全球化暗礁：稅務與地緣風險疊加

澳大利亞稅務審查懸劍

針對2017年配股募投項目的稅務爭議仍在持續。根據《稅務分擔協議》，IGO僅承擔49%的潛在稅務責任，剩余51%（約12.75億元）可能由公司承擔。更嚴重的是，若澳大利亞稅務局認定存在避稅行為，除補繳稅款外還將面臨25%-100%的罰款，極端情況下可能影響格林布什鋰礦的股權結構。

智利資源國有化沖擊

SQM與智利國家銅業（Codelco）的股權重組將導致天齊鋰業喪失對核心資產的控制權。2025年后，公司在SQM的持股比例從22.16%稀釋至約9.8%，且剩余股權不再具備董事會席位。這意味著公司每年可能減少5-8億元的投資收益，相當于2023年凈利潤的68%-109%。

五、成本競爭力解構：資源稟賦優勢正在消退

生產成本對比

格林布什鋰礦現金成本264美元/噸（約1900元/噸），仍為全球最低成本鋰輝石礦。但鹽湖提鋰成本已降至3000-4000元/噸（西藏礦業），非洲鋰礦項目成本約3500元/噸（中礦資源）。當碳酸鋰價格跌破10萬元/噸時，鋰輝石提鋰邊際成本優勢消失。

債務成本侵蝕利潤

公司長期借款余額112.03億元，綜合融資成本約5.8%，年財務費用達6.5億元。對比贛鋒鋰業有息負債率28%、天齊鋰業則高達49%，利息支出占毛利潤比例達14.7%。

六、未爆之雷：資產負債表中的隱患

存貨跌價風險

期末存貨賬面價值22.89億元，按碳酸鋰現價測算潛在跌價損失約4.6億元。其中鋰精礦庫存量29.92萬噸，若價格下跌10%將產生2.1億元損失。

匯兌風險敞口

美元、澳元負債占比達63%，2024年匯兌損失8.99億元。在美聯儲加息周期下，人民幣匯率波動可能進一步放大損失。

西藏鹽湖開發困局

控股子公司盛合鋰業（持股40.8%）的雅江措拉鋰礦，歷經12年仍未投產。年報顯示該項目資本開支預算已從25億元增至38億元，但采礦權有效期僅剩18年（至2041年），潛在年折舊費用增加7200萬元。

生存危局：重構競爭力的可能性

資源自給率的價值重估

公司鋰資源自給率100%的稀缺性仍然存在。若鋰價回升至15萬元/噸，格林布什鋰礦可提供50%以上的毛利率，顯著優于代工企業。

債務重組窗口期

資產負債率39.01%處于行業低位，且9.59億元貨幣資金可覆蓋短期債務。通過與戰略投資者合作或分拆海外資產，可能獲得流動性改善。

技術迭代的防守策略

金屬鋰產能600噸/年（全球占比12%），在固態電池產業化進程中具備卡位優勢。但需要將研發投入強度提升至3%以上才能形成技術壁壘。

天齊鋰業的困境折射出中國資源企業全球化的典型悖論：資源優勢未能轉化為成本優勢，規模擴張反而放大經營杠桿。

當行業從"資源為王"轉向"成本制勝"，公司必須正視戰略冒進帶來的歷史包袱。奎納納工廠的失敗、SQM控制權喪失、稅務風險等教訓，揭示出跨國管理能力的系統性缺失。在鋰價二次探底的市場環境中，如何平衡資源開發與財務安全，將決定這家昔日的鋰業龍頭能否穿越周期。