近期，A股市場持續(xù)走強，上證指數(shù)連續(xù)多日站穩(wěn)3500點關鍵心理關口，并在7月23日突破了3600點關口，而債市卻因“股債蹺蹺板”效應遭遇顯著調整。

7月以來，國債期貨各品種持續(xù)走弱，信用債市場波動有所加劇，多家基金公司緊急調整債基凈值精度以應對贖回壓力，市場情緒趨于謹慎。

債市接連調整

7月23日，在A股市場突破3600點關口之際，債市再次出現(xiàn)回調走勢。

截至發(fā)稿，30年期國債期貨跌0.44%，報118.99元。自7月初以來，該國債期貨累計跌幅接近2%。

10年期國債期貨、5年期國債期貨、2年期國債期貨也均有不同程度調整。

銀行間主要利率債收益率近期接連上行。截至目前，30年期國債活躍券的收益率為1.925%，10年期國債活躍券的收益率為1.71%。而在今年7月初，10年期國債活躍券的收益率為1.6420%，30年期國債活躍券的收益率為1.85%。

對于近期債市調整的原因，中信證券認為，近期債市調整與“反內卷”、水利工程、“股債蹺蹺板”等因素集中反應有關。“反內卷”或更接近從供給側影響通脹，而水利工程基建則更多接近需求側的投資需求，但從政策落地到對物價產(chǎn)生影響并非一蹴而就。一方面供給側改革推動通脹的可持續(xù)性和需求拉動并不相同，持續(xù)性有待觀察，另一方面水利工程項目引起債券市場對財政加力的擔憂，但考慮到項目實施周期長，對應潛在的政府債供給沖擊可能并不會集中落地。

今年7月14日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行副行長鄒瀾介紹2025年上半年貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況。“從經(jīng)濟理論和實踐經(jīng)驗看，貨幣政策的傳導是需要時間的，已經(jīng)實施的貨幣政策的效果還會進一步顯現(xiàn)。”鄒瀾表示，下階段，中國人民銀行將繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，密切關注評估前期已實施政策的傳導情況和實際效果，根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，更好地推動擴大國內需求、穩(wěn)定社會預期、激發(fā)市場活力，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標和任務。

信達證券表示，不論是“反內卷”還是“嚴格賬期”，都是改善國內資源配置效率的結構性改革措施。短期內進一步推動總量政策放松的動力減弱，但其對中小銀行債券投資風險的擔憂也明顯緩和，利率下行對流動性寬松的約束也有所下降。

債市波動可能放大

在“股債蹺蹺板”效應下，債市短期調整或延續(xù)，但資金面中性偏松、基本面修復緩慢的格局未變，債市的調整空間或有限。

華泰證券認為，債市調整方向相對明確、波動可能放大，但利率上行的空間還不必過度悲觀。市場對基本面的核心判斷尚未根本改變，反內卷等帶來的“再通脹”預期顯然有別于需求驅動的物價上漲，對債市沖擊相對有限。下半年出口走勢、“反內卷”政策效果、消費限制與就業(yè)傳導等因素仍對基本面構成挑戰(zhàn)，且去年四季度因國補形成的高基數(shù)將影響同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)。流動性環(huán)境有望保持平穩(wěn)，央行對資金面態(tài)度仍偏呵護。

債市需求存在支撐，中小銀行持續(xù)下調存款利率、保險機構三季度下調預定利率等。

股市仍沒有整體性的業(yè)績驅動，反內卷利好龍頭企業(yè)，后續(xù)中報業(yè)績、關稅談判進展、地緣政治問題等不確定性因素猶存，可能階段性緩解債市資金分流壓力。

中信證券表示，短期利率可能在股商兩市外溢影響、財政發(fā)力預期、通脹抬升預期以及投資需求修復等多重預期下有所調整，但長期定價邏輯并沒有扭轉，關稅壓力下外需偏弱制約仍然存在，數(shù)據(jù)端改善存在較大的不確定性。總體而言，雖然債市短期“近憂”難免，但長期來看“遠慮”言之尚早，超調后反而可能存在博弈的機會。

責編：葉舒筠

校對：趙燕

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