文|恒心

來源|博望財經

3月26日，泡泡瑪特發布了2024年成績單，全年實現營收130.4億元，同比大漲106.9%，經調整凈利潤34億元，同比暴漲185.9%，毛利率66.8%彰顯盈利韌性；四大頭部IP營收均超10億元，非盲盒品類爆發式增長，其中毛絨玩具營收28.3億元，同比飆升1289%，MEGA系列16.8億元，同比增長146.1%，突破盲盒依賴。

此外，泡泡瑪特全球化布局成效顯著，2024年海外營收50.7億元，占比38.9%，東南亞市場貢獻24億元，占比47.4%，北美增速高達556.9%。

包括麥格理、興業證券、國盛證券在內的不少券商也紛紛表示看好泡泡瑪特，其中麥格理發布研報稱，泡泡瑪特的北美洲業務將會是其今年增長的關鍵，鑒于目前的勢頭，相信泡泡瑪特可達成今年收入增長逾50%的目標，上調泡泡瑪特2025及2026年的凈利潤預測38%及46%，以反映去年收入及利潤遠勝預期，并給出維持“跑贏大市”的評級。

沒有什么能比亮眼的業績更能打動投資者，加上對未來的良好預期，在遞交完2024年的成績單后，泡泡瑪特股價火速拉升，股價從2025年3月25日126.9港元/股的收盤價，漲到3月26日的140.7港元/股，漲幅超10%，27日繼續高開高走，一度沖高到160港元/股，最終報收153.7港元/股，兩天內漲幅高達21.12%，市值上漲359億港元至2064.19億港元。盡管3月28日有所回落，但市值仍維持在2000億港元之上。毫無疑問，泡泡瑪特成了資本市場的香餑餑。

股價一路狂飆的背后，泡泡瑪特蘊藏著什么財富密碼？

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2024年營利均翻倍，但仍需警惕高估值背后所暗藏的回調壓力

據官網顯示，泡泡瑪特成立于2010年，是中國領先的潮流文化娛樂公司，圍繞全球藝術家挖掘、IP孵化運營、消費者觸達、潮玩文化推廣、創新業務孵化與投資五個領域，構建了覆蓋潮流玩具全產業鏈的綜合運營平臺。

從2018年開始，泡泡瑪特全球化布局，目前已入駐韓國、日本、新加坡等眾多海外國家及地區，在美國、英國、加拿大、新西蘭等國家開設了線下門店，并通過在全球開設機器人商店的方式拓展業務版圖。除了線下渠道，泡泡瑪特也在積極布局線上業務，建立了國際獨立站+三大跨境電商平臺的完整線上渠道網絡。如今泡泡瑪特已形成了以設計師、零售渠道和產業鏈為支點的品牌優勢。

一份炸裂的財報是對泡泡瑪特最好的證明。

泡泡瑪特2024年全年營收達130.4億元，同比增長106.9%；經調整凈利潤34億元，同比增速高達185.9%。這一增速不僅遠超國內同行的TOP TOY，更在消費下行周期中展現出逆勢增長的韌性。其毛利率提升至66.8%，經調整純利率達26.1%，存貨周轉天數壓縮至102天，運營效率顯著提升。從現金流角度看，泡泡瑪特的經營性現金流凈額持續增長，資本支出計劃明確，顯示出對未來擴張的信心。

財務健康度方面，泡泡瑪特的債務水平較低，但資本支出增加可能帶來現金流壓力。其存貨周轉效率的提升，部分得益于對非盲盒品類的精準運營，如毛絨玩具和MEGA系列的高周轉率。總體來看，泡泡瑪特在保持高增長的同時，需平衡擴張速度與財務穩健性。

隨著泡泡瑪特估值的水漲船高，也需警惕暗藏風險。高估值背后，反映了市場對泡泡瑪特IP商業模式與全球化潛力的認可，與同行樂高、Funko對比，泡泡瑪特的估值溢價源于其高增長預期和獨特的IP生態布局。然而，若未來泡泡瑪特增速放緩，估值可能面臨回調壓力。

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IP生態與本地化雙輪驅動，助力海外市場實現爆發

泡泡瑪特的核心競爭力在于構建了“IP孵化-產品多元-渠道融合”的完整閉環。

四大頭部IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY）營收均超10億元，其中，THE MONSTERS營收30.4億元，同比增長726.6%，MOLLY通過SPACE MOLLY等子系列拓展，營收20.9億元。非盲盒品類爆發式增長，毛絨玩具營收28.3億元，同比激增1289%，MEGA系列16.8億元，同比大漲146.1%，衍生品15.9億元，同比上漲156.2%，顯示其成功突破“盲盒依賴癥”。

值得一提的是，泡泡瑪特2024年快速增長的核心在于海外市場的爆發，全球化布局呈現兩大特征：

其一是區域差異化滲透。東南亞市場營收24億元，占比47.4%，通過文化融合限定款（如泰國接機儀式）強化本地化；北美市場7.2億元，占比14.3%，增速達556.9%，計劃2025年門店擴至40家，復制東南亞模式。

其二是渠道立體覆蓋。海外門店130家（含合營），機器人商店192臺，線上渠道營收14.6億元，同比大漲834%，其中TikTok增速達5779.8%，形成“線下地標旗艦店+線上社交電商”的協同網絡。

在IP運營層面，泡泡瑪特通過數據分析預測熱門IP，如《哪吒2》聯名盲盒上線三天售罄；其藝術家生態體系已簽約數百創作者，并通過PDC（Pop Design Center）孵化新IP。線下場景創新方面，上海中環廣場Hirono全球首店融合服裝、家居、手辦等多品類，形成“潮玩+輕奢”場景閉環。

出海策略中的本土化實踐尤為亮眼。例如，菲律賓HIRONO系列融合傳統刺繡工藝，帶動銷量大漲。泡泡瑪特還通過設立曼谷設計中心、紐約創意實驗室，實現大部分海外產品由本地團隊主導開發，突破“文化折扣”困境。

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從潮玩龍頭到文化符號，機遇多于挑戰

展望未來，通過持續孵化新IP、跨界聯名拓展客群，以及技術賦能提升用戶粘性，泡泡瑪特有望構建覆蓋實體產品、數字資產、沉浸式體驗的全球生態鏈。

首先是技術融合創新。探索“IP+AI"模式”，開發虛擬偶像、NFT盲盒，迎合數字化消費趨勢。如SPACE MOLLY的太空之旅，通過AR技術實現線上線下聯動，吸引超10萬人次參與沉浸式展覽；

其次是沉浸式體驗升級。北京城市樂園二期計劃引入更多IP場景（如ZIMOMO光影展），非親子用戶占比已近50%，突破傳統娛樂定位。其海外快閃店戰略也成效顯著，西班牙巴塞羅那首店單日排隊盛況空前；

最后是全球化深度布局。若成功滲透歐美主流市場，2030年海外收入占比進一步提升，推動營收大漲。

但很明顯的一點是，泡泡瑪特仍面臨三個維度的挑戰：

IP生命周期管理：MOLLY貢獻占比下降，需持續孵化新IP（如2024年推出的Nyota、inosoul等），并通過跨界聯名（如與《海賊王》、迪士尼合作）拓展男性客群；

市場競爭升級：國內對手52TOYS、TOPTOY加速擴張，國際巨頭Funko布局元宇宙，樂高強化潮玩產品線，擠壓市場份額；

消費環境壓力：Z世代消費力波動、環保材料成本上升、國際貿易壁壘等潛在風險。

這種“IP生態×技術賦能×文化輸出”的三角戰略，使泡泡瑪特正從潮玩品牌進化為文化符號，其未來價值不僅在于玩具銷售，更在于構建覆蓋實體產品、數字資產、沉浸式體驗的全球IP生態鏈。

當然，這一愿景的實現，將取決于泡泡瑪特能否在保持商業銳度的同時，持續創造情感共鳴與文化價值，博望財經將持續關注。