出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年以來，隨著AI與高效能計算需求的持續增長，半導體存儲市場在經歷一個低潮期后有望迎來復蘇。

恰逢此時，中國半導體存儲龍頭企業深圳市江波龍電子股份有限公司（以下簡稱“江波龍”）開啟了A+H戰略布局，于3月21日向港交所遞交了上市招股書，擬在香港聯交所主板掛牌上市。

不過招股書披露，江波龍曾在2023年創下8.37億元虧損，其資產負債率也從2022年的25.94%飆升至2024年的59.17%，存貨規模更是從2022年的37.44億元翻倍至2024年的78.33億元。

被稱為“中國存儲器第一股”的江波龍，正在資本擴張與行業周期的夾縫中尋找平衡。

1、蔡華波逆襲成百億富豪，攜公司沖刺A+H布局

江波龍的創始人和董事長是蔡華波，他1976年出生于江西九江，1996年7月，他從江西九江市第三中學畢業。此后未曾上大學，至今也只有高中學歷。

高中畢業后，蔡華波來到深圳打工，1996年至1999年曾在深圳市海洋王投資發展有限公司擔任業務員，在深圳華強北做電子元器件銷售工作。

1999年4月，23歲的蔡華波開啟創業之路，創辦了江波龍的前身深圳市江波龍電子有限公司，最初做的是MASK ROM服務。

2002年，江波龍在中國內地率先推出了基于AG-AND的高性價比及高兼容性USB控制芯片，2008年又發布了USB閃存模塊UDP，從而改變了USB產品的生產模式。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

不過在2011年之前，江波龍主要做的是貼牌生意，蔡華波曾感慨：“公司體會過做貼牌的無奈，只能從品牌商賺取微薄、高風險利潤。”

于是在2011年，江波龍創立B2B品牌FORESEE，發布eMMC及固態硬盤存儲產品。2014年，江波龍正式啟用Longsys英文名，開啟全球化發展。

2017年，蔡華波帶領江波龍收購了國際消費級存儲品牌雷克沙，服務B2C市場。2022年8月公司正式登陸A股，成為“中國存儲器第一股”。

江波龍的上市也讓蔡華波躋身為百億富豪，在2022年的胡潤百富榜上，他的個人財富高達100億元，2023年和2024年的個人財富分別為135億元和125億元。

蔡華波用23年的奮斗，實現了從銷售員到百億富豪的逆襲。

2023年，上市后的江波龍還曾有過兩筆重磅收購：6月以約1.32億美元的價格收購元成蘇州70%的股權，布局高端封測；同年12月，江波龍又收購了巴西半導體存儲器公司Zilia 81%的股權。

2023年8月，江波龍曾發布公告宣布向不特定對象發行可轉債募資30億元的計劃，分別用于收購以上兩家公司股權以及補充流動資金，但在2024年12月，公司稱綜合考慮外部環境變化、公司戰略發展規劃等因素，最終決定終止可轉債發行事項。

江波龍選擇使用A股上市時的超募資金收購了前述兩家公司。

如今，蔡華波又帶領江波龍布局A+H戰略。

在港交所上市前，江波龍已經擁有4大產品線，分別包括嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲和內存條。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

2023年，江波龍在全球獨立存儲器廠商中排名第二，在中國市場排名第一。其客戶包括戴爾、聯想、邁瑞醫療、OPPO、三星、傳音控股和小米等企業。

據江波龍方面向「創業最前線」透露，作為國內少數具備“eSSD+RDIMM”的產品設計、組合以及持續供應能力的企業，江波龍在2024年連續獲得互聯網、服務器、運營商、金融等領域內多家知名企業的服務器存儲采購訂單，公司企業級業務2024年收入同比增長超過600%。

截至最后實際可行日期，蔡華波直接持股公司38.96%，并與其姐姐蔡麗江合計行使公司約59.15%的投票權，是公司的控股股東。

其他A股股東包括國家集成電路產業投資基金股份有限公司、江蘇疌泉元禾璞華股權投資、上海聚源聚芯集成電路產業股權投資等合計持股江波龍34.17%。

2、業績“坐過山車”，2023年虧損超8億

最新的招股書披露，江波龍在業績方面存在不穩定的情況。

2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期內”），江波龍的年營收分別約為83.3億元、101.25億元及174.64億元，2023年和2024年分別同比增長21.6%和72.5%。

但公司的凈利潤卻出現了大幅波動，同期分別為7279.7萬元、-8.37億元及5.05億元，毛利率分別為10.4%、4.7%和15.8%，同樣出現“過山車”的情況。

對于2023年出現巨額虧損的原因，公司表示一方面是受全球經濟放緩及通脹上升的影響，終端市場的需求疲軟，特別是移動手機及個人電腦等關鍵領域；另外一方面是公司的經營開支增加，很大程度上是由于年內研發投資增加，與股份支付有關的額外成本以及與收購有關的服務費。

「創業最前線」發現，2023年公司所有產品線的每GB平均售價均較2022年有所下降：嵌入式存儲0.39元/GB，降幅約68%；固態硬盤0.26元/GB，降幅約38%；移動存儲0.41元/GB，降幅約18%；內存條11.34元/GB，降幅約43%。

2024年，公司的營收出現大幅增長，主要原因有三方面：

其一是半導體存儲產品行業出現上升趨勢，導致產品價格回升，公司的所有產品線平均售價在2024年回升。

其二是江波龍的雷克沙品牌產品銷量增長，收入同比增加了45.3%。

其三是該公司所收購的Zilia貢獻的收入合并，由收購后的2023年12月的3720萬元增至2024年全年的23.08億元。

目前，江波龍也面臨海外市場依賴和庫存風險。報告期內，公司有78.2%、77.1%及71.1%的營收來自海外市場，國內市場的營收占比僅分別為21.8%、22.9%和28.9%。

同期，公司分別錄得外幣匯兌虧損凈額2240萬元、1950萬元和6130萬元。在美國收緊對華半導體投資禁令的背景下，江波龍需要格外關注美國市場的政策動向。

報告期內，公司的存貨分別為37.4億元、58.9億元和78.3億元，過去3年內存貨增長了1倍多。

江波龍方面對「創業最前線」 表示，公司“存貨水平與業務發展需求相匹配”。報告期內，他們分別錄得約1.62億元、1.2億元和2.36億元的存貨撥備。

（單位：千元）

未來，江波龍仍需密切關注存貨的增長趨勢和存貨撥備的波動情況，及時調整供應鏈管理、生產策略和市場需求預測等方面的策略。

報告期內，江波龍的年末現金及現金等價物也呈持續減少趨勢，分別約為19.08億元、12.01億元和10.14億元。同期該公司經營活動所用現金流量凈額連續3年為負，分別約為-3.26億元、-27.98億元和-11.9億元。

過去3年中，江波龍面臨較大的現金壓力，需要補流，這也是公司選擇在H股上市的動力之一。

3、資產負債率攀升，面臨供應商集中風險

除了公司業績大幅波動、存貨激增以及現金流壓力之外，江波龍還面臨著資產負債率攀升和供應商集中等風險。

過去3年，江波龍的資產總額分別約為89.64億元、136.8億元及168.97億元。同期的負債總額分別約為23.25億元、72.3億元和99.97億元。資產負債率分別為25.94%、52.85%和59.17%。

可以看到在2023年，公司的資產負債率上升較快。

報告期內，江波龍的速動比率也從2022年的1.8降至2023年的0.64，又進一步降至2024年的0.53。速動比率低于1后，表明該公司的速動資產不足以覆蓋其流動負債，短期償債能力較弱。

此外，「創業最前線」注意到，江波龍的核心原材料是存儲晶圓，由于存儲晶圓行業高度集中，因此也導致江波龍的供應商相對集中。

招股書顯示，江波龍的原材料成本占公司銷售成本的8成以上，報告期內分別為88.4%、85.2%及86.7%。同期，其向五大供應商的采購額分別占其采購總額的65.3%、48.6%和50%。

其中，江波龍向最大供應商的采購額分別占采購總額的26.3%、13.9%和11.4%。并且其大多數供應商是海外供應商，包括三星、SK海力士、美光、閃迪以及其他存儲器供應商。這些供應商的經營穩定性將在一定程度上影響江波龍的經營和發展。

江波龍選擇此時闖關港股，既有行業回暖的窗口期因素，也暗含公司經營層面的焦慮。公司布局A+H雙上市的意圖也比較明確，既可通過港股募資緩解資金鏈壓力，也能借助香港國際資本平臺加速全球化布局。

不過，江波龍仍需要確保公司業績的穩定性，采取積極的措施降低公司庫存和資產負債率，尋找切實可行的辦法改變其“市場和供應鏈命脈均在外”的現狀。

未來，江波龍能否成功登陸港交所，「創業最前線」 也會持續關注。

*注：文中題圖來自江波龍官網。