國城礦業(yè)（000688.SZ）近日公布了2024年年度報告，其中顯示：公司全年營業(yè)收入達(dá)19.18億元，同比大幅攀升60.37%，然而歸母凈利潤卻陷入虧損，數(shù)額為-1.13億元，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

在業(yè)績出現(xiàn)惡化的態(tài)勢下，國城礦業(yè)也早已開啟了大規(guī)模的資產(chǎn)騰挪行動，一邊出售銀礦資產(chǎn)，一邊購入鉬礦。在這資產(chǎn)騰挪背后，潛在風(fēng)險猶存。

收入巨增但利潤暴跌

國城礦業(yè)注冊于四川阿壩州馬爾康市，是深交所上市公司。旗下有多家礦業(yè)子公司，產(chǎn)業(yè)分布于內(nèi)蒙古、四川、安徽等地。公司主業(yè)包括有色金屬采選、工業(yè)硫酸生產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易，主要產(chǎn)品有鋅精礦、鉛精礦、銀精礦等。此外，公司重要參股子公司金鑫礦業(yè)的主要產(chǎn)品為鋰輝石礦。

國城礦業(yè)2024年的收入增長，主要得益于銀精礦與鈦白粉兩大業(yè)務(wù)。銀精礦方面，其銷量同比出現(xiàn)了高達(dá)466.44%的激增，帶動收入從7093萬元大幅攀升至4.02億元。而新投產(chǎn)的鈦白粉業(yè)務(wù)，也在當(dāng)年表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)收入3.82億元，在總營收中占比達(dá)19.9%，一躍成為公司第二大收入來源。

與之形成對比的是，傳統(tǒng)的鋅精礦、鉛精礦業(yè)務(wù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，收入分別下降了5.38%和14.15%。

圖片來源：國城礦業(yè)2024年年度財務(wù)報告

從支出端來看，國城礦業(yè)在2024年面臨著較大的成本壓力。其營業(yè)成本大幅上漲81.79%，總成本高達(dá)13.82億元，這一增長幅度遠(yuǎn)超收入增速。以銀精礦為例，成本激增170%，這主要是由于銷量的大幅增加，削弱了單位固定成本的攤薄效應(yīng)。新投產(chǎn)的鈦白粉業(yè)務(wù)在初期也面臨成本居高不下的問題，新增產(chǎn)能的調(diào)試工作以及原料采購等因素進(jìn)一步推高了成本，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率處于虧損狀態(tài)，為-24.86%。

財務(wù)費用的飆升也進(jìn)一步壓縮了利潤空間。2024年，國城礦業(yè)的財務(wù)費用增幅達(dá)到205.72%。企業(yè)對此解釋稱，主要原因是銀行貸款以及融資租賃利息支出的增加。具體數(shù)據(jù)顯示，公司有息負(fù)債大幅增長，短期借款增加至2.25億元，長期借款為8.94億元，再加上融資租賃債務(wù)，全年利息支出高達(dá)1.24億元，相比之前同比翻倍。

在現(xiàn)金流方面，情況同樣不容樂觀。2024年，國城礦業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額下降61%，降至2.26億元；投資活動呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，流出金額為2.32億元；籌資活動凈流入減少153%。

圖片來源：國城礦業(yè)2024年年度報告

對于業(yè)績變動的原因，國城礦業(yè)表示，公司全資子公司內(nèi)蒙古國城資源綜合利用有限公司在報告期內(nèi)投產(chǎn)，產(chǎn)量爬坡期各項生產(chǎn)成本較高，加之報告期內(nèi)鈦白粉行業(yè)銷售價格處于低位，因此對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。此外，報告期內(nèi)，受鋰產(chǎn)品市場價格整體下滑影響，公司參股子公司馬爾康金鑫礦業(yè)有限公司業(yè)績較上年同期下滑，導(dǎo)致公司投資收益大幅減少。

轉(zhuǎn)型艱難，信披違規(guī)

國城礦業(yè)在年報中披露，公司正全力打造“鋰礦鋰鹽新能源、稀貴+有色金屬、特色鈦化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)”三大產(chǎn)業(yè)集群。

2025年，公司擬定開采鉛鋅、銅鋅、硫鐵原礦總計269萬噸，計劃生產(chǎn)鈦白粉18萬噸。同時，其重要參股子公司金鑫礦業(yè)也計劃采選鋰輝石原礦100萬噸。盡管這一戰(zhàn)略布局蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿Γ澈笠矟摬刂恍╇[憂。

國城礦業(yè)在間隔兩年后，再度計籌劃“進(jìn)行重大資產(chǎn)購買的標(biāo)的公司國城實業(yè)”。截至本財務(wù)報表批準(zhǔn)報出日，該交易涉及資產(chǎn)的審計、評估、盡職調(diào)查等工作正在有條不紊地推進(jìn)，公司及相關(guān)各方也在積極推動上述交易的具體事項。值得注意的是，此前該標(biāo)的公司既是關(guān)聯(lián)公司，估值又大幅增長。國城礦業(yè)在推出相關(guān)方案后，資本市場迅速作出負(fù)面反應(yīng)：在不到兩周時間的交易日內(nèi)，股價迅速下跌。

另外，國城礦業(yè)在環(huán)保治理方面的不足同樣需要引起關(guān)注。2024年度，旗下子公司宇邦礦業(yè)因“未按照環(huán)境影響報告書中的規(guī)定對尾礦庫采取措施防止土壤污染，導(dǎo)致尾礦庫附近存在尾礦砂”，被處以15萬元的罰款；而國城資源則因“廢水硫酸鹽、氨氮、溶解性總固體日均值超標(biāo)”，被罰款10萬元。

在信息披露環(huán)節(jié)，國城礦業(yè)遭遇監(jiān)管警示。近期，中國證券監(jiān)督管理委員會四川監(jiān)管局針對國城礦業(yè)開展現(xiàn)場檢查，并下達(dá)行政監(jiān)管措施決定書。經(jīng)深入核查，發(fā)現(xiàn)公司會計核算存在一系列問題：部分在建工程項目未能及時結(jié)轉(zhuǎn)至固定資產(chǎn)、長期待攤費用；部分固定資產(chǎn)折舊年限設(shè)定不當(dāng)，造成折舊計提不足；采礦權(quán)攤銷基數(shù)以及無形資產(chǎn)攤銷年限存在偏差；在企業(yè)合并過程中，對所取得資產(chǎn)是否構(gòu)成業(yè)務(wù)判斷失誤，致使資產(chǎn)負(fù)債表科目列報出錯。這些會計核算亂象，致使公司2021年至2023年度財務(wù)報告信息披露失真，與《上市公司信息披露管理辦法》（證監(jiān)會令第182號）第三條第一款的規(guī)定相悖。基于此，董事長吳城，總經(jīng)理朱勝利、時任總經(jīng)理李伍波，時任財務(wù)總監(jiān)郭巍未能勤勉盡責(zé)，違反了《信息披露管理辦法》第四條的規(guī)定，對公司財務(wù)信息披露不準(zhǔn)確的事項負(fù)有責(zé)任，以上高管連同國城礦業(yè)本身，均被出具警示函。

圖片來源：中國證券監(jiān)督管理委員會四川監(jiān)管局

資產(chǎn)騰挪背后：銀礦出售、鉬礦購入，風(fēng)險幾何？

在業(yè)績出現(xiàn)惡化的態(tài)勢下，國城礦業(yè)并非毫無行動，而是選擇開啟了大規(guī)模的資產(chǎn)騰挪行動，一邊出售銀礦資產(chǎn)，一邊購入鉬礦。

身為有色金屬采選企業(yè)，國城礦業(yè)旗下?lián)碛袞|礦公司、金鵬礦業(yè)、中都礦業(yè)、宇邦礦業(yè)這四家礦山類子公司，還參股了金鑫礦業(yè)。其中，主營鉛鋅礦、硫鐵礦的東礦公司是公司主要的業(yè)績貢獻(xiàn)者。2024年上半年，東礦公司實現(xiàn)營收4.90億元，凈利潤達(dá)1.23億元。

去年12月21日，國城礦業(yè)發(fā)布公告，計劃將控股子公司宇邦礦業(yè)65%的股權(quán)，以16億元的價格出售給興業(yè)銀錫（000426.SZ）。今年1月14日，該項股權(quán)過戶登記已順利完成。由于公司原董事（2024年12月17日離任）李伍波擔(dān)任興業(yè)銀錫獨立董事，所以此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

宇邦礦業(yè)銀資源儲量高達(dá)17980.9噸，是國內(nèi)目前備案儲量最大的銀礦。而此次出售的宇邦礦業(yè)65%股權(quán)，是國城礦業(yè)在2021年花費97969萬元從原股東處購得的資產(chǎn)。

收購后的幾年里，公司持續(xù)對其投入建設(shè)。在2022年和2023年，宇邦礦業(yè)營收分別為5414.76萬元、7749.19萬元，凈利潤卻為-8182.46萬元、-9425.11萬元。直到2024年1-10月，宇邦礦業(yè)營收增長至2.75億元，才實現(xiàn)凈利潤2837.23萬元。

也就是說，宇邦礦業(yè)剛步入盈利階段，國城礦業(yè)就將其出售了。公司表示，“本次交易是基于公司戰(zhàn)略對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行的關(guān)鍵調(diào)整，交易完成后將大幅增加公司可支配資金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用”。

就在宣布出售宇邦礦業(yè)65%股權(quán)的前幾日，國城礦業(yè)還公布了重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案。公司擬通過支付現(xiàn)金以及承擔(dān)債務(wù)的方式，購買國城集團(tuán)持有的國城實業(yè)不低于60%的股權(quán)。國城實業(yè)的主要資產(chǎn)是內(nèi)蒙古卓資縣大蘇計鉬礦。截至2023年8月31日，大蘇計鉬礦標(biāo)高890m以淺保有資源量硫化礦礦石量12372.8萬噸，鉬金屬量144836噸，平均品位0.117%。

公司稱，通過此次交易，上市公司將實現(xiàn)對國城實業(yè)的控股，在現(xiàn)有的以鋅精礦、鉛精礦、銀精礦、銅精礦等為主的有色金屬業(yè)務(wù)布局基礎(chǔ)上，新增鉬精礦采選業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

不過，值得留意的是，國城實業(yè)曾用名中西礦業(yè)，是國城礦業(yè)在2019年出資10.42億元參與其重整后獲得的100%股權(quán)。將中西礦業(yè)納入麾下后不久，國城集團(tuán)就曾打算將其注入上市公司。2020年底，國城礦業(yè)公告擬收購國城實業(yè)100%股權(quán)。

根據(jù)當(dāng)時的公告，2020年底交易預(yù)案中，國城實業(yè)100%股權(quán)的預(yù)估值為14.5億元；但到了2022年4月收購草案時，其估值上漲至21.45億元，可惜最終收購未能完成。此次再度啟動收購，國城實業(yè)100%股權(quán)估值進(jìn)一步攀升至55億元。

估值上漲與鉬價上行以及業(yè)績增長相關(guān)。2022年、2023年、2024年1-9月，國城實業(yè)營收分別為17.70億元、26.19億元、15.39億元，凈利潤分別為8.81億元、13.98億元、7.04億元，遠(yuǎn)超國城礦業(yè)同期業(yè)績。

圖片來源：國城礦業(yè)公告

然而，有色金屬行業(yè)具有周期性，價格不會只漲不跌。這表明，在估值高位進(jìn)行并購的資產(chǎn)，可能在鉬價下行時面臨業(yè)績下滑風(fēng)險。

國城礦業(yè)在2024年經(jīng)歷了業(yè)績的大幅波動，面臨著成本高企、現(xiàn)金流緊張、環(huán)保合規(guī)問題以及信息披露瑕疵等諸多挑戰(zhàn)。其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中的資產(chǎn)騰挪雖有望改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、豐富產(chǎn)品布局，但鉬礦資產(chǎn)收購面臨的潛在風(fēng)險也不容忽視。未來，國城礦業(yè)如何在復(fù)雜的行業(yè)環(huán)境與自身經(jīng)營困境中，有效整合資源、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，同時妥善應(yīng)對監(jiān)管要求與市場變化，將成為投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及行業(yè)持續(xù)關(guān)注的焦點。（《理財周刊-財事匯》出品）