本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：彭元重

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

四度折戟仍未死心，珠寶巨頭再?zèng)_港股！

2025年2月28日，周六福珠寶股份有限公司（下稱“周六福”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬登陸主板。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，此次申報(bào)港股，已是這家珠寶巨頭第五次沖擊資本市場(chǎng)。因商標(biāo)權(quán)糾紛、加盟模式依賴度高、保薦機(jī)構(gòu)卷入造假案等種種問(wèn)題，周六福此前三次沖擊A股均以失敗告終。

需注意的是，或正因IPO失敗觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議，周六福在沖擊上市過(guò)程中曾多次分紅，兩年內(nèi)分紅金額近10億元，占同期凈利潤(rùn)的比例近七成。

不過(guò)，周六福此前沖擊IPO時(shí)的問(wèn)題依然存在，其依賴加盟商和“貼牌生產(chǎn)”的業(yè)務(wù)模式仍飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。2024年，隨著金價(jià)上漲導(dǎo)致金飾消費(fèi)量下滑，黃金飾品加工行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，這也給周六福的上市前景平添一份不確定性。

3月14日、4月1日，就突擊大手筆分紅、依賴加盟模式等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向周六福發(fā)送郵件并致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

A股三度折戟轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，或迫于李氏兄弟對(duì)賭壓力兩年分紅近10億元

招股書顯示，據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以中國(guó)門店數(shù)目計(jì)算，周六福于2017年至2023年連續(xù)保持在中國(guó)珠寶市場(chǎng)前五大品牌之列。

早在2019年，周六福就踏上了漫長(zhǎng)的IPO之路，當(dāng)年5月，周六福就首次向深交所遞交招股書，但因保薦機(jī)構(gòu)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所雙雙卷入財(cái)務(wù)造假案，其IPO審查被迫中止。

2020年9月，周六福更新了上市申請(qǐng)材料，但因涉及加盟模式風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛等問(wèn)題，其上市申請(qǐng)被深交所發(fā)審委否決。2022年7月，周六福再次向深交所遞表，但在2023年11月選擇主動(dòng)撤回。

先后三次沖擊深交所折戟，周六福似乎對(duì)A股失去了信心，轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)港股市場(chǎng)。2024年6月，周六福首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，但未能等來(lái)聆訊，因招股書失效，周六福于今年2月再度提交申請(qǐng)。

六年間四度沖擊IPO無(wú)果，周六福也觸發(fā)了對(duì)賭協(xié)議。

招股書顯示，2021年12月，永誠(chéng)貳號(hào)、金玉福源、架橋合利、徐波、華拓至遠(yuǎn)、明陽(yáng)投資分別與周六福實(shí)際控制人李偉柱重新簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》。對(duì)賭協(xié)議中存在相關(guān)回購(gòu)條款，若周六福在2024年6月30日前未能上市，實(shí)控人李偉柱需回購(gòu)股份。

2023年11月22日起，李偉柱通過(guò)六筆交易回購(gòu)股份，耗資約1.6億元。

然而，“羊毛出在羊身上”，或許正因?qū)€失敗回購(gòu)壓力較大，周六福數(shù)次在上市前進(jìn)行大額分紅。

在2024年6月第一次向港交所遞表前，周六福分別在同年3月和5月兩次宣布派息，金額共計(jì)6.45億元，而2024年周六福全年的凈利潤(rùn)為7.06億元，分紅金額占同期凈利潤(rùn)的比例超九成。

此前的2023年，周六福也曾派息3億元，兩年內(nèi)累計(jì)派息接近10億元，而2023—2024年周六福的凈利潤(rùn)總和僅為13.66億元。

以實(shí)控人李偉柱和李偉蓬分別持有周六福66.72%和26.97%的股份計(jì)算，過(guò)去兩年周六福9.45億元的分紅大部分歸屬于這對(duì)李氏兄弟。

盈利靠“兩頭吃”，加盟店數(shù)量首次出現(xiàn)下滑

回顧周六福數(shù)次IPO歷程，其業(yè)務(wù)模式屢遭監(jiān)管質(zhì)疑，或成為阻礙其上市的關(guān)鍵因素。

首先，周六福的大部分收入來(lái)自加盟模式，占據(jù)整體收入的“半壁江山”。

截至2024年12月31日，周六福線下銷售網(wǎng)絡(luò)門店總數(shù)已達(dá)到4129家（包括加盟店和自營(yíng)店），其中加盟店為4038家，占比97.8%。2022—2024年（下稱“報(bào)告期”），周六福來(lái)自加盟模式的收入分別為16.41億元、28.53億元、28.90億元，分別占同期總收入的52.9%、55.4%、50.5%。

其次，周六福利潤(rùn)并非主要來(lái)自于銷售珠寶金飾，而是收取服務(wù)費(fèi)，包括向加盟商收取加盟服務(wù)費(fèi)、產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)以及向供應(yīng)商收取供應(yīng)鏈管理和裝修管理費(fèi)。

報(bào)告期各期，周六福靠服務(wù)費(fèi)賺取的毛利潤(rùn)分別為7.68億元、7.98億元、8.24億元，占同期毛利潤(rùn)總額的比例分別為64%、58%、56%。

更為重要的是，周六福給予加盟商的自由度較高，允許加盟商不從公司采購(gòu)商品，而從經(jīng)授權(quán)的供應(yīng)商處購(gòu)買產(chǎn)品并結(jié)算貨款，甚至不禁止加盟商成為其他品牌的加盟商。

而周六福主要采用委托加工的生產(chǎn)模式，僅在加盟商與供應(yīng)商中間提供貼牌和檢測(cè)服務(wù)，并基于此向上下游雙方收取服務(wù)費(fèi)，靠貼牌“兩頭吃”。

貼牌模式看似一本萬(wàn)利，但對(duì)于周六福而言，仍存在不少隱憂。

一方面，周六福“賣品牌”的業(yè)務(wù)模式很大程度上依賴于品牌價(jià)值，而眾多加盟商難以管理，導(dǎo)致投訴不斷，影響品牌形象。

時(shí)代商業(yè)研究院查詢黑貓投訴平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，截至2025年3月28日，共有3865條投訴涉及周六福，投訴原因包括隱瞞黃金克重、誘導(dǎo)消費(fèi)、價(jià)格虛高等。

另一方面，貼牌生產(chǎn)模式導(dǎo)致周六福研發(fā)投入不足。報(bào)告期各期，其研發(fā)開支金額分別為946.2萬(wàn)元、993.5萬(wàn)元、1255.3萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別僅為0.3%、0.2%、0.2%，或影響其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平和創(chuàng)新能力上的提升。

需注意的是，去年以來(lái)，由于金價(jià)上漲抑制消費(fèi)者需求，不少周六福加盟商根據(jù)市場(chǎng)情況選擇了閉店。

截至2024年末，周六福新開加盟店424家，關(guān)閉加盟店674家，加盟店總量已由2023年末的4288家降至4038家，自2019年以來(lái)首次出現(xiàn)下滑。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)及中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年，國(guó)際金價(jià)上漲超27%，中國(guó)金飾消費(fèi)量同比下降24%，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，缺乏“護(hù)城河”的周六福未來(lái)閉店節(jié)奏或?qū)⒊掷m(xù)。

（全文2010字）

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