來源：21世紀商業評論

作者：韓璐

圖源：恒瑞醫藥

重掌恒瑞三年，孫飄揚打了一場翻身仗。

3月30日晚，恒瑞醫藥發布財報，去年營收近280億元，凈利潤63億元，增長接近五成，創下新高。

對于67歲的孫飄揚來說，營收走過低迷的三年，終于迎來雙位數增長。

“飄總回來是個分水嶺，之前的恒瑞，對外界來說略顯保守，更多強調自研能力。時代變了，創新、國際化、資本化，傳統企業要敢走不一樣的路。”

醫藥行業從業者林數對記者表示，恒瑞的體量加上有財務要求，船大難掉頭，也因為夠大，彎轉好了，就能趕上來。

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借船出海

孫飄揚回歸的最大變招，在于迭代了出海方式。

恒瑞醫藥副總經理張連山在采訪中表示，在海外戰略做了調整。

兩年前，卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼組合（“雙艾”療法）去美國謀上市的方式，放到現在，不會這么做，成本太大。

“我們改變策略，任何一個產品，在任何臨床階段，都會尋求跟海外合作開發。”他坦承。

去年5月，孫飄揚嘗試了一次“特別交易”，將具有自主知識產權的三款GLP-1類創新藥，許可給美國公司Kailera，首付款加里程碑付款，累計高達60億美元，同時取得Kailera公司19.9%股權。

這種模式，被稱為NewCo交易，和普通對外授權不同，既避免了中間商賺差價，還能通過持股，最大化共享產品成功帶來的收益。

外界將這筆交易，視為國內NewCo浪潮的開端。

（2024年超十億美元出海的國產重磅創新藥榜單 來源：柏思薈）

4年前，為跳出集采重壓，孫飄揚再度出山時，就一改以往“單打獨斗”的風格，強調更開放的“出海”模式。

“獨自出海，國外臨床費用高，未來商業化不確定因素多。”他宣稱要“借船出海”：一是授權給國外大公司，一是和國外大資本合作。

孫引入江寧軍，擔任集團執行副總裁、首席戰略官，負責創新藥的國際化、臨床研究和商務拓展。后者曾任賽諾菲亞太地區研發副總裁、基石藥業創始CEO。

江在基石藥業積累的VIC模式（資本、知識產權和研發生產銷售外包）經驗與國際化視野，恰好是恒瑞需要的。

據《21CBR》記者統計，截至目前，孫飄揚團隊共實現13筆創新藥海外授權合作，交易總額近140億美元。江寧軍加入的近三年間，對外授權就達到8筆。

公司自主研發的Lp(a)抑制劑、DLL3 ADC、PARP1抑制劑等，許可給了默沙東、IDEAYA Biosciences、德國默克在內的多家海外藥企。

去年，孫飄揚收到來自德國默克1.6億歐元的首付款，以及美國Kailera公司1億美元的首付款，利潤大增。

恒瑞方面對《21CBR》透露，創新藥出海已被視為業績增長的第二引擎。

為拓展海外業務和國際研發合作，今年初，孫還向港交所遞交了上市申請，沖擊A+H雙重上市。

2

駛入藍海

國內藥企的出海路不好走，孫飄揚也不是一帆風順。

他的“雙艾”療法在2023年向美國FDA申請上市，事與愿違，FDA指出其生產場地檢查存在缺陷。其后再次申請，可惜，今年3月21日宣布再度延期。

恒瑞方面向記者解釋，相關生產場地在2025年1月再次接受檢查，美國FDA提出了3個新的改進要求，將盡快采取措施并重新提交申請。

好在，4天后，孫飄揚迎來了好消息。

默沙東看上了其Lp(a)口服小分子項目，以近20億美元的價格，獲得在大中華地區以外的全球范圍內開發、生產和商業化的獨家權利。

這筆交易，預計在今年第二季度生效。

屆時，恒瑞能收取2億美元的首付款，之后將有資格獲得不超過17.7億美元與特定開發、監管和商業化相關的里程碑付款，以及相關產品獲批上市后的銷售提成。

Lp(a)作為降脂熱門靶點，在國內聲響不大，比較出名的是石藥一個同靶點的臨床前項目，以超過20億美元授權給了阿斯利康。

“不要陷在腫瘤里。”

林數表示，很多企業的研究方向是腫瘤，導致靶點過于集中，商業化難度變大，盈利空間變小。

“就像PD-1單抗，過于擁擠，后發者很難有優勢。可以看一些相對冷門或者曾經火熱的賽道。”他稱。

恒瑞此次交易的Lp(a)靶點所在的心血管代謝領域、GLP-1靶點所在的糖尿病與減重領域，均屬于慢病領域。

孫飄揚早有先手。

他任命的“研發一把手”、集團三人戰略決策小組成員之一的張連山，曾在禮來工作10年，一路做到首席研究科學家。禮來作為全球第一市值藥企，正是以慢病出名。

今年，孫飄揚將慢病視為與腫瘤平齊的雙引擎，將投入更多資源，圍繞腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病、神經科學等領域。

財報顯示，2024年恒瑞共有9項創新成果獲批上市，其中4款1類創新藥，涵蓋神經科學、自免、心血管疾病。

3

共同富裕

去年，孫飄揚斬獲創新藥銷售收入138.92億元，同比增長超三成。

為保證管線后勁充足，他擴大研發投入。去年，累計研發投入82.28億元，創下新高。

“如果恒瑞每年保持一定量的授權交易，覆蓋研發成本的同時，還能增收增利，效率可以更高，避免青黃不接。”林數表示。

目前，恒瑞共有18項上市申請（含新增適應癥）獲國家藥監局（NMPA）受理，90多個自主創新產品正在臨床開發，約400項臨床試驗在國內外開展。

今年內，上市項目預計達11項，包括明星產品瑞康曲妥珠單抗，有望獲批用于非小細胞肺癌；雙通道止吐復方制劑、干眼病產品滴眼液等。

重回增長，孫飄揚與員工共享收益。

公布業績當天，董事會發布了一份員工持股部分份額解鎖公告，2024年第一批次解鎖指標全部達標，解鎖成功。

彼時，員工過戶價格為23.85元/股，而4月2日收盤價格突破50元，持股市值已翻倍。

恒瑞還宣布，未來三年，現金分紅不少于年均可分配利潤的30%，并制定了差異化分紅政策，最高占比將達80%。

2024年，孫飄揚以650億元身家登上胡潤百富榜。這位財大氣粗的連云港首富，要帶著大家共同富裕。

（文中林數為化名）