核心財務指標改善顯著

根據2024年報披露，歐菲光實現營業收入204.37億元，同比增長21.19%，歸母凈利潤5838.18萬元，經營性現金流凈額轉正并大幅增長115.95%，資產負債率下降至62.34%，較上年同期降低4.18個百分點。特別是扣非凈虧損收窄至1272.11萬元，虧損幅度減少95.66%，顯示主營業務盈利能力實質性改善。

分業務看：

• 智能手機業務：營收162億元（YoY+32.15%），毛利率11.44%
• 智能汽車業務：營收24億元（YoY+25.73%），毛利率8.70%
• 新領域業務：營收17億元，毛利率16.98%

技術儲備構筑競爭壁壘

研發投入方面，公司2024年研發費用達15.91億元，占營收比例7.79%。2024 年度，研發投入達到 15.91 億元，占營業收入比重為 7.79%，布局領域涉及智能手機、智能汽車和新領域等。截至 2024 年 12 月 31 日，公司在全球已申請有效專利 2096件，已獲得授權專利 1619 件，涉及潛望式變焦、可變光圈等前沿技術。據TSR報告顯示，歐菲光手機攝像頭模組全球市占率穩居行業前三。

在汽車電子領域，其8M ADAS前視模組已通過車規級認證，良品率突破98%，配合《智能網聯汽車技術路線圖2.0》要求，該產品單價是傳統產品的3倍以上。目前定點項目覆蓋多家主機廠，預計2025年車載攝像頭出貨量將突破2000萬顆。

戰略重組價值分析

本次擬收購的歐菲微電子（凈資產收益率18.7%）和江西晶浩（研發人員占比41%）具有顯著協同價值：

1. 財務協同：合并后年增凈利潤約2.63億元，EPS增厚約0.08元
2. 技術協同：整合指紋識別（市占率22%）與3D傳感技術，構建生物識別完整解決方案
3. 客戶協同：共享48家全球500強客戶資源，降低獲客成本約15%

根據EV/EBITDA估值法，參考同行業并購案例平均倍數12.8x，標的資產合理估值約33.6億元。此次交易PB僅為1.2倍，顯著低于匯頂科技（2.8x）、韋爾股份（3.2x）等可比公司水平。

政策紅利與行業空間

消費電子領域：國務院《擴大內需戰略規劃綱要》明確2025年智能終端市場規模突破4萬億元，CAGR達9%。歐菲光高端鏡頭模組已導入折疊屏手機供應鏈，該細分市場預計2025年出貨量達1億部（DSCC數據）。

智能汽車領域：根據中汽協預測，2025年我國L2+智能駕駛滲透率將超50%，單車攝像頭用量達8-12顆。按乘用車年銷2500萬輛測算，車載攝像頭市場規模將達600億元，公司當前市占率約4%，提升空間顯著。

盈利預測與投資邏輯

考慮資產重組帶來的業績增厚及費用優化，我們測算：

• 2025年營收有望達245億元（YoY+20%）
• 歸母凈利潤或達3.2億元
• 目標價15.29元，較停牌前有25%上漲空間

風險提示：需關注消費電子需求波動、汽車電子客戶拓展不及預期、技術迭代風險等。但考慮到公司在光學賽道卡位優勢明顯，疊加政策端多重利好，當前估值仍具吸引力。

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