今天推送的是

九維狐

的策略周報。

每周周日我會給大家復盤一下上周的市場。

市場回顧

先來看看指數和交易數據——

川普的關稅政策落地，但不確定性還在那。

這里我引用一下Wedbush分析師Dan Ives的評論——「worse than the worst case scenario」（我知道會很糟，但沒想到這么糟）。

消息出來后，美股連崩了兩天……

中國隔天立即進行了反制——

① 對原產于美國的所有進口商品加征34%關稅

② 在世貿組織起訴美「對等關稅」措施

③ 對16家美國實體列入出口管制管控

④ 將斯凱迪奧公司等11家美國企業列入不可靠實體清單

⑤ 對部分中重稀土相關物項實施出口管制

另外，之前中國大陸和香港發去美國的800美金以下小額包裹是免稅的。

靠著免稅政策，PDD等企業的跨境電商拿下了不少美國消費者。

不過現在這個政策也會在5月2日終止。

歐盟和加拿大說已經準備好反制，歐洲甚至考慮動用「貿易火箭炮」（反脅迫工具）來對付美國（但意大利不同意，可能沒法通過投票）。

日本雖然嘴上說著「不排除報復可能」，卻還是跟大部分國家一樣，跑去求饒了。

主要是川普的稅率計算也很扯……

說其他國家對美國的關稅稅率是【(美國進口額 - 美國出口額) ÷ 美國進口額】，然后現在美國對這些國家的「對等關稅」則是在這個基礎上除以2。

這就好比說……你每天使用手機時間是7小時，用它除以一天的小時數（24），算出你的洗澡時間不得超過7*60/24=17.5分鐘這么離譜。

畢竟美國財長也說了，「我目前給每個國家的建議是：不要報復、不要采取行動，觀察形勢，看看情況會如何發展。因為如果你報復，局勢就會升級。如果你不報復，那么現在的情況就是（稅率）上限了。」

換句話說，接下來可能還會有幾輪的你來我往。

同時，美國財長還在把鍋甩給deepseek，說「特別是納斯達克指數在DeepSeek發布那天達到峰值，所以這是Mag 7的問題，而不是MAGA的問題」。

換句話說，「Trump put」（美股大跌的話川普就會改變關稅政策）的預期徹底落空了。

看來只能期待「Fed put」（股市跌得太嚴重美聯儲會降息救市）了……

根據彭博的估算，新關稅可能將美國平均有效關稅率從2024年的2.3%提高到約22%。

而根據中信證券的測算，如果關稅全部落地的話，美國的PCE（美聯儲關注的通脹指標）會上升1.8%左右。

通脹這么高，美聯儲到底會不會出來降息救市變得很不確定……

周五（4月4日）美聯儲主席跑出來說：「雖然關稅很可能至少導致通脹暫時上升，但影響也可能更為持久。」

目測美聯儲還要觀望一陣子……

至于關稅的影響……

美國前財長薩默斯引用了一些研究，表示加征的關稅大部分都會直接轉嫁到美國消費者頭上。

而川普這么做到底能不能把制造業真的帶回美國，這其實是存在不確定性的——企業從立項到落地建廠，沒個三五年其實很難做到。

但不少企業也抱著僥幸心理——誰知道4年后換總統了這關稅還會不會繼續存在啊？畢竟這些關稅只是用行政命令下的又不是真的立法了（行政命令可以被繼任總統廢除）。

所以川普也在說，「不排除尋求第三任期的可能性」，主要也是為了讓企業下定決心。

當然，我更傾向于覺得關稅一旦落地不大可能會取消——

川普第一任對咱加的關稅，拜登可沒取消掉。

畢竟要取消加征關稅的話，美國國內廠商反對的聲音絕對小不了。

? 指標情況

目前貨幣、信用和全球指標如下——

貨幣指標：1.9

流動性指標維持在中性區間。

值得注意的是，2月份的貨幣數據里頭， 又擴大了——M1代表企業的「活錢」，活錢的增速沒有整體廣義貨幣（M2）快，說明企業手頭上的項目沒那么多，說明需求的恢復還需要等一段時間。

《政府工作報告》后，后續央媽又多次強調要「實施好適度寬松的貨幣政策」「擇機降準降息」，后續貨幣指標重回寬松區間問題不大。

信用指標：1.5

如我們此前預測的，2月 存量增速上升到8.2%，信用指標回到中性區間。

1月份似乎透支了一部分企業貸款增量，2月的企業貸款數據平平，好在有政府債撐著。

全球指標：1.6

交易指標進一步下調至1.6，海外倉位風險加劇。

?? 交易操作

調倉結束，恢復發車。

繼續保持高防御性倉位（上次調倉后，目前我們大部分倉位還是在固收）。

預計近期A股港股也會有一定程度的波動和回調，好在政策大招都還沒出盡，回調創造了進場機會。

本期發車新增投資 10,000元 。

其中100%投資至「九維狐權益」組合，0%投資到「九維狐固收」組合（恢復權益的定投設置）。

如果你認可上述投資邏輯的話，可以點擊以下鏈接跟車——

最后也提醒下：投資股票等風險資產，自然還是盡量用長期資金的好。

學術上來看也是有依據的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一書中統計了過去200年股票、債券和國債的風險（用的是標準差），發現如果持有期限足夠長（20+年），那么持有股票的風險反而更小。

圖/ 《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

?? 風險提示： 外圍風險加劇市場波動；策略模型失效。

免責聲明：以上方案僅為示例，投資者應根據自身的資金情況、風險承受能力，合理安排投資計劃。市場有風險，投資需謹慎。投顧機構不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。

參考資料/

《“比華爾街擔心的最壞情況更糟糕”！分析師點評美股大跌》《關稅遠超預期，美股期貨大跌，蘋果盤后重挫超7%，美債反彈，期金五創新高》《特朗普宣布國家緊急狀態，全面征收關稅，設10%“最低基準關稅”，對美貿易逆差最大國征稅更高》《中信證券：關稅對黃金的后續擾動可能在推高金價的同時，存在先高后低的節奏變化》《美終止小額包裹免稅政策，中國輕工業聯合會：嚴重關切、堅決反對》《關稅沖擊繼續：歐股勢創三年最大單周跌幅，布倫特原油重挫3%，黃金跌破3080美元，日股連續第二天大跌》《這下，美聯儲更難了》《DOGE沖擊，美國3月挑戰者企業裁員人數升至2020年5月來最高》《AI泡沫破滅的“前奏”？報道：微軟叫停全球多個數據中心項目》《特朗普關稅大棒揮舞，全球衰退在所難免？》《摩根士丹利：關稅引發通脹風險，美聯儲下次降息要等到明年3月》《中方愿與美方就兩國經貿領域重要問題進行交流》《回應美方加征對等關稅：貿易戰、關稅戰沒有贏家 保護主義沒有出路》《特朗普關稅落地后：歐盟、加拿大“準備好反制”，日本“將力求豁免”》《高盛交易員：我看到多頭正在拋售科技股，對沖基金激進做空》《標普“昨晚為何只跌了4%”，投資者還有幻想？瑞銀：“4月2日”徹底改變投資格局，市場尚未充分定價》《就在今晚，非農和鮑威爾先后登場！雪上加霜還是雪中送炭？》《中國3月財新服務業PMI 51.9，升至3個月高點》《美國財長“推鍋”：美股大跌是Mag 7的問題，不是MAGA的問題》《特朗普“對等關稅”大棒背后：操盤手們的忠心與分歧》《特朗普關稅亂拳開打 為何美國自己進了“國家緊急狀態”》《美國“高通脹吹哨人”薩默斯：關稅政策將對經濟造成類似石油危機的沖擊》《美股的大背離：一致看空，卻沒積極調倉、市場定價也沒顯示恐慌》《超預期反彈！美國3月ADP增長15.5萬人，但薪資增長放緩》《“不敢相信”，“喘不過氣”，"不敢抄底”，“報告不知道該怎么寫”....面對關稅，美股懵了》《關稅血洗股市及商品，美股創2020年來最慘日挫，小盤股指“入熊”，蘋果跌超9%，原油跌超6%，美債瑞郎大漲》《無視美股暴跌，特朗普死撐：全世界都想和我們談協議》《“新美聯儲通訊社”：如果關稅長期實施，影響比肩1971年尼克松放棄“金本位”》《關稅后是美元危機？德銀：我們正處于市場劇烈轉型的中心》《全球垃圾債券難以幸免，遭遇“黑色星期四”》《特朗普還記得十三年前說的話嗎？》《經濟學家下調美國GDP增長預期、預計通脹回歸，美聯儲還能否降息引爭論》《自特朗普勝選以來，10年期美債收益率首次跌破4%，降息押注提前至6月》《加拿大反制來了！卡尼宣布將對美國汽車對等征收25%關稅》《美國3月ISM服務業PMI意外創九個月新低，就業重挫，價格指數仍處高位》《白銀、紐約金巨震，特朗普關稅豁免終結800億美元“貴金屬大遷徙”》《關稅超預期，歐洲開始擔心特朗普動用美聯儲的“核W器”》《中國反制！美股大跌，道指暴跌千點，標普盤中跌超4%，蘋果市值跌破3萬億美元》《美國3月非農新增就業大超預期，因勞動參與率上升、失業率走高》《拋出所謂“對等關稅”后，美財長還威脅“別報復！”_上觀新聞》《特朗普喊話快降息，鮑威爾“打臉”：關稅遠超預期，或持續推升通脹，美聯儲先觀望再行動》《關于特朗普政府“對等關稅”的三個目的》《歷史首次使用！歐盟要“貿易火箭炮”反擊特朗普關稅，意大利成關鍵阻撓》《全球市場兩日暴跌后，Margin Call響起來了！》

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