小米是一家非常擅長(zhǎng)制造熱點(diǎn)和打造概念的公司，不過(guò)，最近火爆的有點(diǎn)鬧心。

大家是否還記得小米董事會(huì)承諾的硬件綜合凈利潤(rùn)率不超過(guò)5%這件事？

星空君認(rèn)為SU7Ultra可能違背這個(gè)承諾了。

當(dāng)然了，這個(gè)承諾有很多種解讀方式，比如小米汽車(chē)可以不算小米硬件；比如小米汽車(chē)整體還未盈利。

小米曾經(jīng)打造了“米鏈”的概念，吸納了N多企業(yè)成為米鏈的一員，小米（或背后的金米、順為等資本）通過(guò)成為米鏈企業(yè)的投資方進(jìn)行扶持。

通過(guò)米鏈，小米打造了一批優(yōu)秀的初創(chuàng)企業(yè)，其中很多成功實(shí)現(xiàn)了IPO。

一、米鏈真相

雷軍把硬件綜合利潤(rùn)率不得超過(guò)5%的目標(biāo)寫(xiě)進(jìn)董事會(huì)決議的時(shí)候，有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，消費(fèi)電子的利潤(rùn)率本來(lái)就很低，多少公司壓根做不到5%的利潤(rùn)率；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這是一種階段性的作秀，小米總有一天會(huì)追求利潤(rùn)率。

作為分析過(guò)上千份財(cái)報(bào)的選手，星空君認(rèn)為第一種觀點(diǎn)是對(duì)的，第二種觀點(diǎn)也有一定的道理。

但是，我們都疏忽了一點(diǎn)，小米是做平臺(tái)的，而不是做生產(chǎn)的（小米汽車(chē)是新模式，將來(lái)大概率會(huì)獨(dú)立）。

想真正搞明白小米，必須了解它的生態(tài)鏈。

華米在納斯達(dá)克上市的時(shí)候，我們可以對(duì)小米的玩法有了初步了解。在石頭科技招股書(shū)公布的時(shí)候，小米的玩法就豁然開(kāi)朗了。

為什么小米敢喊出來(lái)利潤(rùn)率不超過(guò)5%？因?yàn)樾∶椎慕^大多數(shù)產(chǎn)品來(lái)自小米生態(tài)鏈，比如掃地機(jī)，石頭科技的毛利率接近40%，雖然比同行科沃斯略低，但對(duì)消費(fèi)電子行業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)毛利率非常可觀了。

更為風(fēng)騷的操作是，石頭科技不生產(chǎn)掃地機(jī)，它“生產(chǎn)”的小米掃地機(jī)和石頭掃地機(jī)98%以上由欣旺達(dá)代工。

雷軍和欣旺達(dá)的結(jié)緣，源自于蘋(píng)果對(duì)供應(yīng)商的始亂終棄。2011年前后，欣旺達(dá)本是蘋(píng)果的iPhone電池主力供應(yīng)商，結(jié)果被德賽電池?fù)屪吡朔蓊~。欣旺達(dá)差點(diǎn)吐血而亡，這個(gè)時(shí)候雷軍正打算做手機(jī)，找到了欣旺達(dá)，一拍即合。

雷軍和小米系的高管通過(guò)金米、順為投資等投資公司參股石頭科技，成為背后重要的利益方。

所以，就算小米不賺錢(qián)，石頭科技是賺錢(qián)的，資本大佬們的收益是不會(huì)少的。

這是高階資本家的玩法，雷軍作為投資人，他的資本玩法還是爐火純青的，在國(guó)內(nèi)屬于頂級(jí)選手。

雷軍精準(zhǔn)的意識(shí)到了智能家居的火爆，隨著IoT行業(yè)的迅速發(fā)展，小米已經(jīng)在這個(gè)領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先。即便是阿里和騰訊，想要切進(jìn)這個(gè)賽道，也要面臨小米這個(gè)強(qiáng)大的對(duì)手。畢竟，它們做硬件著實(shí)不擅長(zhǎng)。

幾乎所有的小米生態(tài)鏈，都圍繞著小米的IoT戰(zhàn)略（除了枕頭被子）。

這里說(shuō)個(gè)題外話，雷軍的紅顏知己董明珠女士，為什么會(huì)和雷軍打賭？

從雷軍后續(xù)的操作來(lái)看，大概率是雷軍想找她合作智能家電，但被心高氣傲的董小姐拒絕了。買(mǎi)賣(mài)不成情意在，倆人成了私交甚好的好朋友。

隨后，雷軍參股了TCL，和欣旺達(dá)類(lèi)似，TCL為小米代工諸多家電產(chǎn)品。雷軍還和長(zhǎng)虹合作，搞米鏈大家電。

然而，當(dāng)米鏈企業(yè)開(kāi)始謀求上市尤其是已經(jīng)上市后，米鏈就和小米產(chǎn)生沖突了。

一方面，企業(yè)上市后身不由己需要進(jìn)行擴(kuò)張；另一方面，作為小米的重要供應(yīng)商，它的擴(kuò)張很可能會(huì)和小米沖突。

華米手表特別具備代表性，當(dāng)年雷軍收起他的豪表，帶上價(jià)值幾百塊的華米手表親自代言。

結(jié)果沒(méi)過(guò)幾年小米開(kāi)始自己做手表，華米瞬間失寵。

二、資本在米鏈的退潮

近年來(lái)，小米及雷軍本人參與的資本在各米鏈企業(yè)紛紛減持套現(xiàn)。

以石頭科技為例，順為、金米已經(jīng)從上市初期合計(jì)持股44%左右下降到如今的2.93%左右。

本質(zhì)上，是雙方對(duì)于控制權(quán)的爭(zhēng)奪，當(dāng)然，這種爭(zhēng)奪可能是被動(dòng)的，是資本發(fā)展到一定程度的必然結(jié)局。

長(zhǎng)期來(lái)看，米鏈這種資本協(xié)作模式缺乏持續(xù)性。

站著小米的角度，想要實(shí)現(xiàn)更多的銷(xiāo)售額，做大小米的營(yíng)收從而增加市值；站在石頭的角度，則更想成為一家“獨(dú)立自主”的上市公司。

石頭科技最初是作為小米生態(tài)鏈的一部分成立的，主要通過(guò)ODM模式為小米提供定制品牌的產(chǎn)品，如米家智能掃地機(jī)器人。然而，隨著石頭科技的發(fā)展壯大，它逐漸開(kāi)始推出自有品牌產(chǎn)品，并減少了對(duì)小米銷(xiāo)售渠道的依賴。這種轉(zhuǎn)變使得石頭科技與小米之間的關(guān)系從緊密合作轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這可能是導(dǎo)致順為和金米減持的一個(gè)重要原因。

隨著石頭科技通過(guò)增加自有品牌的銷(xiāo)售比例，成功提高了產(chǎn)品的毛利率。在2019年至2021年間，石頭科技自有品牌收入占比分別達(dá)到了65.73%、70.72%和98.80%，而毛利率也相應(yīng)地得到了顯著提升。基本擺脫了小米平臺(tái)對(duì)其的掣肘，雙方分道揚(yáng)鑣。

此時(shí)的小米并沒(méi)有對(duì)石頭科技表示出過(guò)多的留戀，而是專(zhuān)注去做手機(jī)和汽車(chē)，米鏈不再像當(dāng)年那樣“紅紅火火”（也沒(méi)有完全放棄）。

三、石頭科技的轉(zhuǎn)型

離開(kāi)了小米這棵大樹(shù)，石頭科技也開(kāi)啟了轉(zhuǎn)型之路。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外。

最近發(fā)布的2024年年報(bào)顯示，石頭科技2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.45億元，相比2023年增長(zhǎng)了38.03%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為19.77億元，較2023年下降了3.64%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

業(yè)績(jī)下滑的原因主要有兩點(diǎn)，一是關(guān)稅的影響；二是加大了市場(chǎng)的拓展力度（尤其是海外市場(chǎng)），公司的銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加了73.23%，主要用于廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)、平臺(tái)服務(wù)費(fèi)以及傭金費(fèi)用。

星空君發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品主要增長(zhǎng)點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到海外市場(chǎng)，海外業(yè)務(wù)占比從2019年的14%增加到2023年的49%；2024年報(bào)更是達(dá)到了51.95%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

石頭科技已經(jīng)變成一家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)面向海外市場(chǎng)為主的企業(yè)。