上市是一場價值馬拉松

作者：喬治

編輯：楚逸

風品：張戈

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

時間真的能換來空間么？2022年6月22日遞表的宏工科技，終于在2024年12月16日提交了注冊申請，又在年末最后一天注冊生效。

2025年3月27日，宏工科技披露招股書，擬于近期在深市發(fā)行新股并上市，初步詢價時間為4月1日；預計發(fā)行日期4月8日。據(jù)每日經(jīng)濟新聞，宏工科技披露網(wǎng)上中簽結(jié)果，中簽號碼共16252個，每個中簽號碼能認購500股宏工科技A股股票。

奮戰(zhàn)近三年，上市在望可喜可賀。但能否后續(xù)搏個好估值，還要實力底色說話。

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市場洗牌、業(yè)績“變臉”

何消不確定性

基本面是首要考量。

在IPO不斷縮緊的當下成功殺出，與近年業(yè)績增長不無關(guān)系。2021年至2023年，宏工科技營收為5.79億元、21.78億元、31.98億元；期內(nèi)復合增長率高達134.99%。歸母凈利為5007.69萬元、2.98億元、3.15億元。

然而2024年最新業(yè)績卻迎大“變臉”，全年營收21.63億元，同比下滑32.36%，凈利2.2億元，同比下滑30.08%。

進入2025年，頹態(tài)依然有所延續(xù)，前三月預計歸屬凈利潤盈利2972.93萬元至3633.58萬元。據(jù)華金證券，公司管理層初步預測，1-3月營收較上年同期變動-8.94%至11.30%，歸母凈利較上年同期變動-36.35%至-22.21%。宏工科技也坦言，如公司獲取的大額訂單無法簽訂，下游客戶放緩擴產(chǎn)速度，海外對國內(nèi)新能源行業(yè)出海政策進一步惡化等，2025年及未來業(yè)績存在進一步下滑的風險。

公開資料顯示，宏工科技聚焦于以粉料、粒料、液料及漿料處理為主的物料自動化處理產(chǎn)線及設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。按照產(chǎn)品類別劃分，主營業(yè)務分為物料自動化處理產(chǎn)線、單機設備以及配件及改造三部分。其中，物料自動化處理產(chǎn)線是第一收入來源，2021年至2023年及2024年1-9月占比為78.05%、80.55%、 84.15%和 92.79%。

自2008年設立以來，宏工科技始終聚焦物料自動化處理產(chǎn)線及設備的研發(fā)生產(chǎn)，并于2015年成功開拓鋰電池應用場景。2021年至2023年及2024年1-9月（報告期內(nèi)），來自鋰電池業(yè)的主營業(yè)務收入占比為 71.99%、90.85%、92.18%和 87.37% 。來自鋰電池業(yè)的產(chǎn)線銷售收入占營收比50.62%、71.20%、76.10%、80.05%。

這彰顯了企業(yè)的市場影響力、規(guī)模效應有利成本控制，但也露出產(chǎn)業(yè)集中依賴性，需警惕周期波動帶來的業(yè)績波動。放眼電池業(yè)，經(jīng)歷了前期的高歌猛進、產(chǎn)銷擴容，隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩問題愈演愈烈，投資熱情明顯減退，鋰電業(yè)進入深度調(diào)整期，從業(yè)者不再盲目擴大資本性支出，這對宏工科技的業(yè)績走勢影響不可不察。

據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2024年1-10月中國鋰電池新增規(guī)劃項目（含簽約、公告、開工，下同）57個，較2023年減少40%，規(guī)劃產(chǎn)能約545GWh，下降超60%。按項目公布的投資金額計算，鋰電池規(guī)劃投資總額超1700億元，較2023年減少70%。

據(jù)新浪證券援引媒體分析，2025年及之前計劃投產(chǎn)的項目，因已投入過半，目前不太可能取消，但大概率會延期，以躲避收縮周期，減輕產(chǎn)能過剩壓力。而2026年后計劃投產(chǎn)的項目大部尚未開建，因此擱置、暫停、取消的損失更加可控，最終真正投產(chǎn)的比例不會太高。產(chǎn)能過剩未來兩到三年會長期存在，但并不會達到過剩數(shù)倍的嚴重程度。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)宏工科技在手訂單金額為22.56億元、38.52億元、28.62億元以及24.82億元。2023年以來的連續(xù)下滑是業(yè)績波動的一大考量，若后續(xù)不能改善則經(jīng)營業(yè)績存進一步變臉的風險。

在行業(yè)分析師王婷妍看來，身處IPO關(guān)鍵節(jié)點，主營業(yè)務市場變陣洗牌背景下，最新業(yè)績縮水不僅為公司運營帶來挑戰(zhàn)，也為登陸創(chuàng)業(yè)板、博個滿意估值增添不確定性，畢竟資本市場向來看預期下菜碟。

2

應收賬款連增，經(jīng)營現(xiàn)金流告負

資金鏈壓力多大

深入客戶結(jié)構(gòu)，作為國內(nèi)核心供應商之一，在鋰電池領(lǐng)域宏工科技覆蓋多數(shù)下游頭部客戶、合作較深依賴感也較重。

以寧德時代為例，2021年至2023年宏工科技對其銷售金額為1.05億元、5.46億元、6.22億元、占營收比達18.05%、25.06%、19.44%。此外，比亞迪、華友集團等鋰電企業(yè)也長期位列前五大客戶名單。都說大樹底下好乘涼，大客戶帶來穩(wěn)健收入，對業(yè)務規(guī)模的持續(xù)增長貢獻重要力量。

不過硬幣總有兩面，一旦大客戶自身波動，較重的依賴性也會露出反噬弊端。2023年以來，鋰電新簽約項目量及投資金額銳減，寧德時代的產(chǎn)能擴建步伐出現(xiàn)放緩。據(jù)招股書，2024年1-9月宏工科技對寧德時代的銷售收入僅為1.61億元，不足2023全年的三分之一。

另外，集中依賴也需警惕削弱議價能力、帶來衍生風險。據(jù)招股書，2021年至2023年及2024年1-9月，宏工科技應收賬款為 20,500.48萬元、69,363.70萬元、137,068.85萬元和 144,812.43萬元，占流動資產(chǎn)比為18.74%、23.63%、36.85%和46.57%，連增態(tài)勢需防范現(xiàn)金流壓力、壞賬減值風險。

宏工科技坦言，若市場環(huán)境變化或應收賬款客戶自身經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，將可能導致公司發(fā)生壞賬損失或應收賬款無法收回的風險，進而影響公司利潤水平。

報告期各期末，公司存貨分別為40,278.52 萬元、146,675.63 萬元、131,755.87 萬元和100,882.80 萬元，占流動資產(chǎn)比為 36.83%、49.97%、35.42%和 32.44%。雖先升后降，整體壓力仍不算低，期內(nèi)，存貨跌價準備金額為405.08萬元、2,178.38萬元、4,240.73萬元和 3,938.64 萬元。

招股書表示，物料自動化處理產(chǎn)線及設備具有高度定制化、個性化特征，公司產(chǎn)品在發(fā)出后需經(jīng)安裝、調(diào)試、試生產(chǎn)等過程，只有達到合同約定的技術(shù)標準并經(jīng)客戶驗收合格后確認收入，項目執(zhí)行周期較長。如未來下游客戶環(huán)境發(fā)生不利變化，則存貨跌價準備金額將進一步增加，影響經(jīng)營業(yè)績。

報告期內(nèi)，宏工科技經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額分別為1.26億元、-5336.80萬元、-4235.44萬元、-1.56億元。自2022年以來持續(xù)告負凈流出的狀態(tài)，引發(fā)外界對利潤“含金量”、現(xiàn)金流壓力的審視。

截至2024年9月末，公司貨幣資金僅1.78億元，有息負債金額卻達4.44億元，其中短期借款余額2.05億元，長期借款余額2.39億元。貨幣資金已經(jīng)無法負覆蓋短期債務，償債壓力可見一斑。

眾所周知，募資用途關(guān)乎企業(yè)發(fā)展方向、投資者回報，歷來最吸眼球。宏工科技擬募5.32億元，其中，20000.00萬元用于補充流動資金，9201.54萬元用于研發(fā)中心建設項目，24000.00萬元用于智能物料輸送與混配自動化系統(tǒng)項目。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，應收賬款高企、主營市場變陣、債壓增大，宏工科技上市融資有其急迫性。然而資本不是萬能藥，業(yè)績面的根本改善還在自身實力面增強。疊加下游需求不明、在手訂單下滑，即便上市成功，未來成長性、穩(wěn)健度仍左右著市場情緒。

3

實控人離婚、訴訟罰單面面觀

較勁時刻，管理層的重要性不言而喻。

招股書顯示，宏工科技成立于2020年5月27日，公司共同實控人為羅才華、何進，二人直接持有公司56.44%與17.64%股份；羅才華為董事長兼總經(jīng)理，何進擔任董事兼總經(jīng)辦主任。二人通過贛州博懷間接持有公司4.04%的股份，合計控制78.12%的股份表決權(quán)。

值得注意的是，二人于2019年6月26日簽訂了《離婚協(xié)議書》，當年7月辦理離婚登記手續(xù)。雙方簽署的《一致行動協(xié)議》約定，如出現(xiàn)無法達成一致情況，將無條件以羅才華的意見為準并。

惹眼的是，上述離婚前一個月，羅才華表姐侯林以自然人股東身份，以1000萬元受讓了上述贛州博懷注冊資本1.25%共14.18萬元的出資，持有宏工科技1.25%股份。因完成入股的時間點上較為敏感，在首輪問詢中，深交所曾要求公司說明侯林受讓股份的資金來源，與羅才華、何進是否存在糾紛，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的定價依據(jù)及公允性，是否存在代持情形。

對此宏工科技解釋稱，出于彼時夫妻雙方財產(chǎn)分割的一些考慮有資金周轉(zhuǎn)需求，決定出讓部分股份以獲得現(xiàn)金。侯林也確實看好該公司發(fā)展前景，決定以受讓股份的形式投資公司。出資來源為侯林本人工作多年的資金積累及向親朋借款，且相關(guān)借款均已清償；所持股份為其本人真實持有，不存在代持或委托持股情形。

回復函顯示，侯林入股資金，本人僅出資245萬元，剩余755萬元則是來自親屬朋友的借款。分別向三名表弟危新、羅才貴、張軼借款240萬元、175萬元、30萬元，向表弟媳朱姣、表妹危珍、表姐羅碩良、母親的姐妹羅紅霞分別借款50萬元、20萬元、15萬元、10萬元，向五名朋友王小英、丁鐵鋼、陳積、陳世琦、劉浩分別借款100萬元、50萬元、25萬元、20萬元、20萬元。

即便如此，不得不說侯林這個入股時機選的好、更選的值。若以發(fā)行后其持有公司75萬股，持股比0.94%計算，所持股份價值1995萬元，對比當初入股價的1000萬元近乎翻倍。而一旦成功發(fā)行上市，若參照最近A股新上市企業(yè)上市首日幾倍乃至十幾倍的飆漲態(tài)勢看，侯林或?qū)⒂瓉硪粓鲑Y本造富的盛宴。

此外，宏工科技還有訴訟煩惱。據(jù)招股書，2022年9月2日，尚水智能起訴宏工科技，認為其侵犯專利權(quán)包括實用新型專利權(quán)“一種固液混合設備（ZL201720911409.8）”（簡稱“涉案專利1”）和發(fā)明專利權(quán)“一種葉輪組件及使用該組件的固體和液體混合設備（ZL201910416183.8）”（簡稱“涉案專利2”）。尚水智能請求法院判令宏工科技賠償經(jīng)濟損失等費用合計4,000萬元。

宏工科技披露稱，涉訴相關(guān)設備的產(chǎn)線項目2022年和2023年1-6月確認收入金額占宏工科技的營業(yè)收入比重分別為不超0.50%和10%。上述涉案實用新型專利（ZL201720911409.8）已于2023年7月5日被國家知識產(chǎn)權(quán)局宣告部分無效，涉案發(fā)明專利（ZL201910416183.8）已于2023年8月29日被國家知識產(chǎn)權(quán)局宣告全部無效。

在“專利律師意見”部分，宏工科技表述是：應用的相關(guān)技術(shù)與尚水智能涉訴專利技術(shù)存在差異，涉案專利1已被宣告部分無效，宏工科技涉案產(chǎn)品落入涉案專利1當前維持有效的專利權(quán)保護范圍的可能性較低；涉案專利2已被宣告全部無效，法院可以裁定駁回權(quán)利人基于該無效權(quán)利要求的起訴。所以，宏工科技侵權(quán)風險較低。

還涉及佛山金銀河專利權(quán)糾紛案。2023年4月11日，宏工科技收到佛山市金銀河智能裝備股份有限公司（簡稱“佛山金銀河”）起訴宏工科技及其子公司湖南宏工的相關(guān)訴訟材料，佛山金銀河認為宏工科技及其子公司湖南宏工侵犯其實用新型專利權(quán)，訴訟請求：判令宏工科技及其子公司湖南宏工立即停止對原告ZL201320293144.1的實用新型專利權(quán)的侵害，包括停止制造、銷售、許諾銷售被訴侵權(quán)產(chǎn)品，并銷毀庫存侵權(quán)產(chǎn)品；判令賠償經(jīng)濟損失800萬元。

據(jù)證券之星，天眼查APP顯示，2025年初公布了一則宏工科技股份有限公司作為被告/被上訴人的開庭公告，涉及建設工程施工合同糾紛。根據(jù)統(tǒng)計近一年內(nèi)，以宏工科技股份有限公司為當事人的歷史開庭公告有14則，其中案由為“建設工程施工合同糾紛”的公告以11則居首，其次為“買賣合同糾紛”有1則，“建設工程分包合同糾紛”有1則。

合規(guī)經(jīng)營方面，也有待精進處。如2021年7月7日，江蘇無錫市新吳區(qū)應急管理局執(zhí)法人員對宏工科技子公司無錫宏拓進行安全生產(chǎn)執(zhí)法時，發(fā)現(xiàn)存在多處焊接作業(yè)，查閱無錫宏拓花名冊時發(fā)現(xiàn)焊接崗位共11 名員工，其中 7 名員工無有效的《熔化焊接與熱切割作業(yè)證》。責令無錫宏拓限期改正并做出罰款肆萬元整的行政處罰。無錫宏拓已按要求進行整改并2021年8月繳納了罰款。

2022年2月14日，宏工科技曾被江蘇省南京市江寧區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的金額500元。

此外，宏工科技還披露了部分租賃經(jīng)營場所存產(chǎn)權(quán)瑕疵風險。該公司位于東莞市橋頭鎮(zhèn)大洲社區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營場所系租賃取得，租賃面積合計11,391平方米。由于歷史遺留原因，上述生產(chǎn)經(jīng)營場所未能辦理房屋產(chǎn)權(quán)證書。上述房產(chǎn)的租賃合同訂立至今履行情況正常，但存在合同到期后公司無法正常續(xù)租的風險，上述租賃房產(chǎn)存在被政府部門依法責令拆除的潛在風險，進而對公司正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

4

查漏補缺正當時

當然，得益于多年賽道深耕、能躋身準上市公司，宏工科技也有先發(fā)優(yōu)勢、市場技術(shù)積淀的一面。

自2008 年成立以來，公司堅持核心技術(shù)和設備的持續(xù)自研，多項產(chǎn)品和技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，在物料自動化處理領(lǐng)域有一定的市場競爭力及品牌知名度。公司獲評“廣東省“專精特新”中小企業(yè)”、“2022 年度湖南省級企業(yè)技術(shù)中心認定”、“高新技術(shù)企業(yè)”等。

截至 2024 年 9 月 30 日，公司及子公司所擁有已授權(quán)的境內(nèi)專利共 411 項，其中發(fā)明專利 12 項、實用新型 370 項、外觀設計 29 項，境外專利 2 項。軟件著作權(quán)共 95 件，且多項技術(shù)成果已成功產(chǎn)業(yè)化。

疊加上市旨在做大做強，若募資用途科學、使用效率到位、布局精準，宏工科技后續(xù)發(fā)展張力、成長價值不缺遐想。

不過還是那句話，上市是一場價值馬拉松，不到掛牌交易那一刻，一切仍有變數(shù)。面對成長性、合規(guī)度的綜合檢驗，宏工科技依然不能掉以輕心。技術(shù)迭代、政策調(diào)整、市場競爭、客戶經(jīng)營面變化等挑戰(zhàn)如影隨形，這意味著，企業(yè)的查漏補缺時不我待、任重道遠。

招股書顯示，2024年公司員工為1430人，其中碩士60人，占比4.20%；本科588人，占比41.12%；大專329人，占比23.01%；中專及以下453人，占比31.68%。整體看，員工專科及以下學歷占比達54.69%，這對一家身處新興市場、高科技企業(yè)而言是否夠看呢？

本文為首財原創(chuàng)