大棋論總難以接受現實世界的檢驗，也因此總被視為一種消遣，本文就權當消遣吧。

美式全球化輔以美元體系，有三大根深蒂固的貨幣交易：

• 貨幣與貨物/服務的交易——貿易

• 貨幣與資產的交易——資本/融資流動

• 貨幣與貨幣的交易——匯率

貿易改變了資本（K）、勞動（L）的分布格局，使得不同國家的要素稟賦得以跨越國界——催生出制造業轉移（投資）、就業轉移（收入）以及離岸活動等結果。對于新進入美元體系的經濟體而言，這意味著本土經濟可以依靠外部需求來支撐其增長，完成本國的美元原始積累。

在獲取了美元（作為貿易的計價貨幣）以后，就存在貨幣的儲藏問題，持幣人尋求更安全/更高的相對回報，如資本增值收益（Capital Gain）和分紅/利息回報。簡言之，持幣人追求外幣收益并保障其可兌付性（剛兌），而所謂的資產，無非是提供遠期回報的東西（美債即遠期美元）——無論是通過分紅、利息還是更高的資產價格回報。

貨幣與貨幣的交換則涉及美元-非美經濟體之間的價值/分配流轉，在資本自由流動且信用貨幣不受約束擴張的前提下，貨幣與貨幣之間的邊界其實非常模糊，美元可以由日元而來，也可以由歐元而來——而改變其平衡并平衡其改變的則是匯率，同時，美國回報與非美回報的相對價值同樣會改變資本流向。

Trump

假設（不談其發生概率 ）我們現在處于硬脫鉤的過程中，那么未來我們需要提防哪些變化？

貿易的脫鉤意味著貿易全球化的逆流，對應貨物流動、供應鏈結構、企業離岸活動、勞動供給層面將出現逆轉。對于兩國而言，最直接的問題將是增長模式的變化——不想進口就要反思消費驅動，無法出口就要思考擴大內需消化供給，要么接受失業上升（轉變為社會安全網壓力）。

那么如果Trump進一步發難，使用資本稅、美債管理費甚至定向資本管制（比如限制一些國家的美元證券發行）這樣的手段呢？顯然其對手方需要考慮儲備多元化，而其盟友則需考慮是否其資產也暴露在安全（可自由兌付）性的風險下。此外，若美元流動性的外延擴張受阻，追求盈余的美國如何提供長期的資本收益？外資對美的資產配置是否會結構性地下降？下降的同時，由本國的哪個經濟部門來吸收？

再進一步想，如果貿易流動和資本/融資流動都朝著不利于Trump（Miran）所構想的方向運行，Musk/Bessent在90天的暫停期內也沒能為財政爭取到更多的赤字收窄空間，那么Trump是否有可能轉向最為直接的匯率施壓來完成再平衡？

結語

在2010年的時候，看完一篇人民幣國際化的報告，后與一位友人交流此議題，他說“我爸博士論文好像也這個題……”

轉眼間15年過去，打開人行的資產負債表，我想可能我們還有很長的路要走，或許這條路也終究不會是美式的。

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