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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經的第1671篇原創

圖片來源|AI自動生成

承載著百年啤酒基因的重慶啤酒，正站在傳統制造業價值重構的風暴眼。

2024年重慶啤酒交出了一份頗具爭議的答卷：營收微降，利潤下滑，歸屬凈利潤增速9年來首次轉負，但分紅比例卻高達104%。

作為嘉士伯集團在中國的運營平臺，重慶啤酒這份財報看似矛盾，卻折射出其在高端化和市場擴張中的復雜博弈。

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2024年，重慶啤酒2024年實現營業收入146.45億元，同比下降1.15%。

從產品結構看，重慶啤酒引以為傲的高端化策略正遭遇“量價背離”的困境——高端產品銷量增長1.37%，但營收同比下降2.97%。

這一數據與行業形成鮮明對比：同期華潤啤酒高端及以上產品營收增長9%，青島啤酒主品牌噸價提升3.2%，重慶啤酒在高端市場的定價權松動可見一斑。

另外蜜妹還注意到，重慶啤酒曾經的“增長引擎”烏蘇品牌營收下降4.3%，新疆大本營銷量萎縮8.2%。

盡管通過推出烏蘇秘釀、1986 紀念款等新品試圖挽回頹勢，但全國化進程中與區域品牌的定位沖突（如在四川市場與華潤雪花 “勇闖天涯” 的價格混戰），導致其“硬核啤酒”的差異化標簽被稀釋。

更值得關注的是，重慶啤酒低端產品（4元以下）營收逆勢增長15.56%，成為唯一正增長板塊，這似乎與該司“聚焦高端”的戰略導向形成背離，暴露其在中低端市場“被動防御”的尷尬處境。

區域市場的攻防失衡進一步放大了重慶啤酒的業績壓力。

如上圖，在傳統優勢的西北市場，盡管重慶啤酒毛利率提升5.4個百分點至49.42%（主要通過結構優化實現），但營收仍下降3.46%。

在西南大本營，重慶啤酒川渝市場營收下降5.3%，云南市場下降7.6%。全國化拓展方面，其在北方市場投入的拓展費用激增23%，但新增12個地級市場中8個未完成鋪貨目標，投入產出比降至歷史較低水平。

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利潤方面，盡管毛利率保持在48.57%，但同比2023年的49.20%有所下滑。2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤11.15億元，同比下降16.61%，為9年新低。

在蜜妹看來，重慶啤酒的利潤下滑，本質就是“高端化敘事”與“市場現實”的激烈碰撞。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

在存量市場中，重慶啤酒的“高端化單兵突進”遭遇頭部企業的“全渠道圍剿”。比如華潤雪花通過“喜力?夜場專項”搶占娛樂渠道，青島啤酒以“鮮啤酒”差異化競爭等等。

更致命的是，重慶啤酒在數字化轉型上的滯后——渠道數字化覆蓋率54%，低于華潤雪花的78%，社區團購、直播電商布局也相對落后。

2024年，重慶啤酒營業成本同比下降0.03%，低于同期營收降幅。其中制造費用同比增加29.68%。這一矛盾反映了其在供應鏈優化上的不足。尤其是在鋁材、玻璃等原材料價格波動的背景下，未能有效降低成本壓力。

內外種種壓力下，2024年，重慶啤酒庫存量同比增長6.04%，其中高端產品庫存占比達 38%，滯銷風險加劇。

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盡管整體盈利能力有所下滑，但重慶啤酒對股東仍然慷慨大方：擬每股派發現金紅利0.90元，分紅總額占凈利潤的104.21%。

這一“超利分配”策略引發市場爭議。一方面這顯示管理層對未來現金流的信心，尤其在資本市場中，較高的分紅比例往往被視為公司對股東負責的積極信號，能在短期內吸引追求穩定收益的投資者，對股價起到一定的支撐作用。

然而，深入分析會發現其中存在一些隱憂。

比如被質疑“犧牲再投資能力”。企業發展需要持續投入資金用于技術研發、市場拓展、產能升級等關鍵領域，而過度分紅可能導致這些方面的資金短缺，進而影響公司的長期競爭力。

財報里蜜妹看到，2024年重慶啤酒的研發費用為2266.6萬元，同比下滑13.59%，研發投入占比0.15%，不足青島啤酒的八分之一。

從股權結構層面分析，境外法人股東嘉士伯啤酒廠香港有限公司、嘉士伯重慶有限公司、香港中央結算有限公司持股比例較高，三者合計持有近7成股份。

大股東在分紅決策中通常具有較大話語權，這就引發了市場猜測，此次高額分紅是否更多考慮了大股東的短期利益，而忽視了公司的長遠發展以及中小股東的長期權益？

圖表來源|企業預警通（特此感謝）

此外，重慶啤酒還面臨潛在的大額支出風險。2025年3月，重慶市第五中級人民法院判決重慶啤酒需賠償合作方重慶嘉威3.53億元，盡管2024年下屬控股子公司已計提預計負債2.54億元，但這一訴訟糾紛仍給公司財務狀況蒙上陰影。

總的來說，重慶啤酒的階段性困境，折射出中國啤酒行業高端化競爭的殘酷現實——這場始于十年前的“價值升級戰”，正從“跑馬圈地”轉向“貼身肉搏”。

在高端化、年輕化、數字化的三重絞殺下，曾經的“黑馬”此刻正面臨戰略調整的關鍵窗口期。

文章僅供討論分析，不構成投資建議。本 文未注明圖片均來自于企業或監管部門公告，特此說明和感謝！

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