文 | 李蓓

來源 | 半夏投資

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

去年年底，國內(nèi)的情緒普遍對美國制度和經(jīng)濟樂觀，對中國悲觀時，我根據(jù)在北大經(jīng)院校友會的發(fā)言，整理出一篇文章《從歷史比較看當前的中國》：

先是分析了兩個案例：一個是80年早期日本，發(fā)展階段和經(jīng)濟調(diào)整周期位置與當前中國類似；一個是50年代的美國，相對國力的水平和國人對自己制度不自信也與當前中國類似。這兩個案例都是資產(chǎn)價格的低點，之后都是大的上升周期。

然后提出需要用一套客觀科學的指標體系來評估中國的大國相對實力，參考達利歐的大國競爭模型，用8個領(lǐng)域的指標綜合的合力來客觀度量后，發(fā)現(xiàn)中國的大國相對實力依然處在上升的通道中。

最后得出結(jié)論：

存在一種可能，看10年-20年，中國不僅能實現(xiàn)資產(chǎn)價格的重估，還能實現(xiàn)國際博弈格局中大國地位的再上臺階。

當時，這句話對不少人來說還只是天方夜譚。到現(xiàn)在，僅僅過去幾個月時間，世界風云突變。中國的科技實力因為一些標志性的事件開始被世界認可。美國那邊，科技創(chuàng)新一家獨秀的境況不再。而無論政治還是經(jīng)濟領(lǐng)域，特朗普作出了一大批缺乏大國責任的風范的，完全不專業(yè)的，輕浮善變的舉動，攪亂了世界，也加速了美國大國地位的滑落。

大國博弈的格局變化來得如此迅速，東升西降的可能性開始被越來越多人認真思考，可能的世界新秩序的開端已然已經(jīng)到來。

本文希望分析幾點：

1，是否有可能，形成一套以中國為核心的世界新秩序和經(jīng)濟循環(huán)，替代以往美國為核心的世界秩序和經(jīng)濟循環(huán)？

2，這種新秩序的框架？貨物和資金循環(huán)如何達成動態(tài)平衡？

3，這種新秩序現(xiàn)在的障礙有哪些？中國需要做那些動作來客服障礙？

4，新秩序的形成過程，資產(chǎn)價格的走勢?

在展開新秩序的討論前，我們先回顧一下《從歷史比較看當前的中國》中曾經(jīng)作過的一些對大國實力的量化分析：

中國的相對實力在持續(xù)上升

在研究大國博弈的道這個領(lǐng)域，有一些同行前輩做過非常好的嘗試。

達利歐先生有一本書：《原則:應(yīng)對變化中的世界秩序》，網(wǎng)上也有他本人講解的視頻，更加精要一些。在這本書里，他分析了過去500多年大國博弈的規(guī)律。1500年，中國是第一強國，后來西班牙崛起，然后荷蘭戰(zhàn)勝西班牙，之后英國戰(zhàn)勝荷蘭，再后來美國戰(zhàn)勝英國，世界舞臺上的第一場強國，經(jīng)歷了多次更迭。

他總結(jié)了決定大國實力的八個重要方面的實力，并且用核心量化指標來度量相關(guān)的實力，然后加權(quán)匯總得到一個大國實力曲線。

后驗的來看，這個曲線比較靠譜的描繪了大國之間相對實力的變化，曲線的交叉點比較準確的匹配了最后競爭的結(jié)果。

《原則》書中這條曲線包括的8個方面實力分別是：

教育，在世界市場的競爭力，經(jīng)濟產(chǎn)出，在世界貿(mào)易中的份額，金融實力（體現(xiàn)為其資本市場的規(guī)模和重要性），創(chuàng)新能力和技術(shù)，貨幣作為儲備貨幣的實力，軍事力量。

大家可以發(fā)現(xiàn)2點：

1，這八個領(lǐng)域的參數(shù)不直接包括與大家切身感受相更相關(guān)的中短周期的經(jīng)濟和價格指標，沒有失業(yè)率沒有通脹水平，沒有企業(yè)盈利波動，也沒有房價。中短期的經(jīng)濟和資產(chǎn)價格波動，并不影響一個大國中長期的實力。除非這種波動壞到影響和破壞了上面8個長期競爭力因素。

比如現(xiàn)在有人說中國資本市場走弱，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)降薪裁員，科創(chuàng)板IPO低迷，這些會削弱動物精神，抑制科技創(chuàng)新。那要我們得看相關(guān)核心指標的走勢。看全球知識產(chǎn)權(quán)申請數(shù)據(jù)，2023年中國69610件，排全球第一，美國第二55678件，日本第三48879件。跟其它發(fā)展中國家比，中國斷層領(lǐng)先。說明以上那些因素可能的確有負面影響，但還有很多正面的因素，在刺激和推動中國的科技創(chuàng)新。從合力的結(jié)果來看，中國的科技創(chuàng)新勢頭依然向上。

（注：當時得出這個結(jié)論，爭議是很大。但僅僅幾個月后，deepseek的出世，讓大部分人認可了這一點。其實很多領(lǐng)域，中國都出現(xiàn)了自己的deepseek，只是沒有那么出圈）

2，這八個參數(shù)不包括制度性因素。參比國家里面，無論中央集權(quán)的皇權(quán)制度，封建君主制，君主立憲制，資本主義民主制度，沒有哪種制度會得到額外加分。

這也說明，究竟什么樣的制度更好，這個問題其實是有很大的彈性范圍和爭議空間，沒有絕對的答案。

關(guān)于經(jīng)濟制度，我自己的思考是：

如果我們認為羅斯福新政之前的自由放任資本主義是純黑，前蘇聯(lián)為代表的計劃經(jīng)濟是純白。其實現(xiàn)在絕大部分國家和政府都已經(jīng)清醒的認知到：純黑和純白都是走不通的，要出問題的。

除了極少數(shù)國家，世界上已經(jīng)沒有純黑或者純白的經(jīng)濟體制了，都是灰的。這個灰就是國家干預下的市場經(jīng)濟，無論美國中國歐洲主要國家日韓都是這樣，這種國家干預下的市場經(jīng)濟包含四大要素：中央銀行制度，大財政，產(chǎn)業(yè)政策，轉(zhuǎn)移支付。

現(xiàn)在的美國，也干預利率和匯率，也是大財政高赤字率，也有產(chǎn)業(yè)政策比如補貼新能源，也會因為國家競爭限制企業(yè)正常的商業(yè)行為，比如限制英偉達的芯片出口中國，也會收富人的稅補貼給窮人。

當代世界，大部分國家經(jīng)濟體制之間的差異，是左右幅度的差異，政策周期位置的差異，而不是黑和白的差異。當時的人們?nèi)菀子眠^去一段時間的表現(xiàn)趨勢外推國家的發(fā)展和制度的優(yōu)劣，并對一些制度持有偏見和執(zhí)念，常常是會誤判的。

（注：當時這一點爭議也很大。但僅僅幾個月后，特朗普讓世界認識到了，民主政治也能選出低智偏執(zhí)狂，代議制民主國家也可以完全沒有制衡，也可以出現(xiàn)無視市場規(guī)律作為極端政策行為。對制度的歧視和偏見已然消散）

如果我們?nèi)タ粗袊糯F(xiàn)代也有根本的不同：

按上面的模型，在古代，創(chuàng)新和技術(shù)，國際貿(mào)易這些指標，都是可以忽略的。

因為古代生產(chǎn)效率的提升是非常緩慢的，在20年維度左右的周期，幾乎只能投入更多的要素（人和土地）才能提高產(chǎn)出總量，如果這些要素被用來進行國防，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的要素投入就會減少。國家之內(nèi)，國家之間，都是存量蛋糕的切分的關(guān)系。抵御外敵需要老百姓過苦日子，壯大帝國靠殖民其它國家。

當前技術(shù)的發(fā)展，全要素生產(chǎn)率以古代不可想象的速度提升，可以極大的增加生產(chǎn)力，做大蛋糕，增加國力，增加全世界的生活水平。并且，效率更高的國家，還可以通過國家貿(mào)易實現(xiàn)持續(xù)的資本積累。中國持續(xù)提升的產(chǎn)出水平，持續(xù)提高的貿(mào)易份額，持續(xù)高位的貿(mào)易順差都是事實。雖然對美貿(mào)易下降，但是對其它國家持續(xù)上升。

而所以無論跟漢朝比，還是跟明朝比，都是自己嚇自己。

我不是說達利歐的這個體系和模型是絕對真理，絕對正確。但是這是一個非常好的嘗試，找到了若干可量化可橫比，可縱向比較，持續(xù)跟蹤的指標，客觀的度量大國競爭的相對變化，已經(jīng)很接近道的范疇。

所以，對于在苦海探索，想要到達彼岸的人們，這類的模型和體系，就是地圖，是路標。

當然，其他人也可以對這個模型的參數(shù)進行一定的調(diào)整優(yōu)化，但是你需要后驗的檢測，你的新的模型是否能夠更好地解釋歷史上大國實力和國際格局的變化，如果不能，那新的參數(shù)的加入，就沒有意義。

我認為達利歐的模型已經(jīng)很好用很全面，暫時我們借用這個模型，來檢查中國在這八個領(lǐng)域的核心指標，會發(fā)現(xiàn)：7個指標都還在繼續(xù)上升，只有一個在下滑，就是資本市場（因為股市的確表現(xiàn)比較差，資本市場的相對規(guī)模相對重要性在走低）。

生產(chǎn)能力和貿(mào)易份額，我們已經(jīng)超出了美國。

高校入學率持續(xù)上升，超越了所有的主要發(fā)展中國家，大學畢業(yè)生絕對數(shù)量超過了美國。

上面說過，體現(xiàn)創(chuàng)新強度的全球知識產(chǎn)權(quán)申請數(shù)據(jù)，2023年中國69610件，排全球第一，美國的55678件，日本為48879件。

軍事投入僅次于美國，與其它國家拉開了差距。

中國在金融方面相對更弱一些，貿(mào)易結(jié)算份額低于美元，歐元，但也已經(jīng)跟日元不相上下，關(guān)鍵指標依然在持續(xù)上升。

所以，參考達里奧的大國競爭模型，用8個領(lǐng)域的指標綜合的合力來看，中國的大國相對實力依然處在上升的通道中。

世界舊秩序的框架和問題

世界舊秩序以美國為核心，歐洲，中日韓等制造國和中東資源國為主要成員。

歐洲和中日韓，負責制造，貿(mào)易項順差，資本項投回美國的債券和股票市場。

美國的精英負責規(guī)則和標準制定，輸出技術(shù)，專利和規(guī)則制度。美國資本控制的全球化大企業(yè)在全世界高效組合要素，最大化利潤。美國資本項目流入，貿(mào)易項流出，形成循環(huán)。

其它國家邊緣化。

這套舊秩序現(xiàn)在的問題：

美國的利率大幅上升之后，為貿(mào)易逆差進行的國債融資，顯得過于昂貴，昂貴到美國人負擔不起。且陷入貿(mào)易逆差越大，財政赤字越大，融資成本越高，從而財政赤字更大的循環(huán)。

該秩序下美國極度貧富分化，社會割裂。華爾街和硅谷精英分得了貿(mào)易和金融全球化的所有好處，普通人（特朗普的maga基本盤）的生活水平持續(xù)下降。正是這種極度的貧富分化催生了底層的不滿，導致了政治上的反撲。民主選舉選出了特朗普來終結(jié)這一舊秩序。如果沒有特朗普，他們也會選出另外一個持有類似政見的人來終結(jié)這一舊秩序。

特朗普帶著自己的使命，代表美國的底層普通民眾，正在終結(jié)世界的舊秩序。他希望制造業(yè)回流美國，減少美國的貿(mào)易逆差，那相應(yīng)的一定會降低外國對美國的資本流入，美國與世界的貿(mào)易流和資金流都會下降，美元的世界份額會下降，美國會日漸孤立。

無論特朗普的關(guān)稅政策如何波動和反復，無論特朗普掌權(quán)還是下臺，舊秩序的頑疾始終存在，它的瓦解便是必然的趨勢。

特朗普的上臺，他本人的低智，浮夸和善變的種種舉措，只是加速了這一必然過程。

世界需要新的秩序。

世界新秩序

世界新秩序需要新興市場國家發(fā)揮更大的作用。

美國孤立之后，如果僅靠歐洲、日韓、中國這些傳統(tǒng)經(jīng)濟大國，是難以形成良性的資金和貨物循環(huán)的，因為：

1，歐洲日韓中國都面臨人口增長停滯，經(jīng)濟總量增速放緩的問題。總需求增長有限，蛋糕做不大。

2，歐洲日韓中國還面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的趨同的問題，都屬于傳統(tǒng)的制造業(yè)大國，順差國，在世界市場上屬于競爭關(guān)系。需要互相切蛋糕。

美國財長貝森特顯然明白這一點，公開發(fā)言挑撥中國和歐洲的關(guān)系，聲稱中國失去美國市場后，只會低價傾向到歐洲，打擊歐洲的制造業(yè)。

美國認為自己作為最大的逆差國，最大的貨物需求提供方，有著充足的談判籌碼和出口國絕對的把控力。認為歐洲中國日韓如果拋開美國組成新的自由貿(mào)易體系，是個死局。

但是貝森特沒有想到：

如果加入東南亞，非洲，拉美，中東 這些地區(qū)的國家，讓他們發(fā)揮更大的作用，則形勢豁然開朗。

這些地區(qū)的人口增速都顯著高于歐洲日韓中國，經(jīng)濟水平（除中東）總體低于中國，人均資本存量低于中國，人均基礎(chǔ)設(shè)施低于中國，工業(yè)化水平低于中國。無論城鎮(zhèn)化還是工業(yè)化都有很大的空間。

工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的過程，需要進行大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，本身就會帶來大量的需求。工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的發(fā)展，會帶動總收入的提升，帶動房地產(chǎn)和消費需求，形成循環(huán)。如同曾經(jīng)的日韓和中國所經(jīng)歷過的。

這些地區(qū)的國家，在新的核心國的幫助下，更多的參與世界經(jīng)濟循環(huán)，成為經(jīng)濟新秩序下增量蛋糕的創(chuàng)造者，最終是全世界人民生活水平的上臺階。

基于這樣的框架，經(jīng)濟新秩序下的核心國家，需要承擔一些職能，按步驟完成下面幾個動作：

1，輸出資本，提供廉價資金。幫助建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和開發(fā)礦產(chǎn)資源。

2，輸出產(chǎn)能和技術(shù)，幫助完成工業(yè)化。

3，為對方的產(chǎn)品提供出口市場。

這個過程可以股權(quán)+債權(quán)結(jié)合，股權(quán)上核心國企業(yè)與東道國企業(yè)合資，實現(xiàn)利益一致化，避免東道國過度負債。債權(quán)上由核心國金融機構(gòu)提供低利率債券或信貸融資。當?shù)毓こ毯凸S大部分雇傭當?shù)毓と耍瑸楫數(shù)靥峁┚蜆I(yè)。

這個過程，核心國企業(yè)會得到廣闊的市場需求，金融機構(gòu)會得到融資需求，資本會得到股權(quán)投資回報。貨幣會實現(xiàn)全球結(jié)算份額和儲備份額的上升。

當東道國的采礦業(yè)或制造業(yè)發(fā)展起來后，核心國能得到債務(wù)投資的利息回報和股權(quán)投資回報。

這個過程，核心國的GNP上升幅度會大于GDP上升幅度，同時企業(yè)利潤和居民收入的上升幅度也會大于GDP上升幅度，國內(nèi)的消費占比相對于投資和出口占比也會明顯提升，貿(mào)易順差大幅下降甚至可能轉(zhuǎn)為逆差，形成其它國家產(chǎn)品的出口市場。

與此同步，核心國資產(chǎn)會成為全球投資機構(gòu)的壓艙石資產(chǎn)之一，資本項目流入持續(xù)。

經(jīng)由以上幾步，貨物和資本的新的良性循環(huán)形成并持續(xù)。

其實二戰(zhàn)后，美國作為當時最大的制造業(yè)產(chǎn)出國，同樣也是順差國的時候，作為世界經(jīng)濟秩序的新核心國家，就對歐洲做過類似的安排，它的名字叫做：馬歇爾計劃；而現(xiàn)在，已經(jīng)存在一個類似的雛形，名字叫做：一帶一路。

未來的世界新秩序，核心大國可能是中國，當然也可以是別的國家。需要看誰更有優(yōu)勢。

考慮到上述新秩序框架中，核心大國需要承擔的職能。除了上面達里奧提出的大國實力的8個領(lǐng)域的指標，分析在未來的世界新秩序里，誰更適合做帶頭大哥，我認為還需要加上以下幾個指標。

1，利率和融資成本

除了中東之外，東南亞，非洲，拉美，都是凈國際債務(wù)國，凈國際融資國，需要帶頭大哥提供國際貨幣融資來發(fā)展經(jīng)濟。這種國際貨幣需要滿足融資成本低，且?guī)胖迪鄬Ψ€(wěn)定兩個條件。現(xiàn)在人民幣利率綜合看是全球主要國家中最低，大幅低于美元，超長期國債利率甚至低于日本。人民幣匯率也相對穩(wěn)定，波動率明顯低于日元。是融資貨幣的好選擇。

2，基建效率和能力

基建是城鎮(zhèn)化工業(yè)化的基礎(chǔ)。毋庸置疑，中國擁有世界最強的基建能力，最低的基建成本，并且已經(jīng)建立了全球網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)開始服務(wù)全世界。代表性央企中國交通建設(shè)，海外訂單占比已經(jīng)超過20%。

3，國內(nèi)政治穩(wěn)定性

實業(yè)領(lǐng)域的國際經(jīng)濟合作大多是長周期的，一般至少需要5年-10的建設(shè)運營周期。無論歐美還是日韓，政壇都是領(lǐng)導黨派頻繁更替，領(lǐng)導人頻繁變化。難以持續(xù)執(zhí)行長期穩(wěn)定的對外政策和合作計劃。中國的穩(wěn)定性要強得多。

以上三點，中國都有很明顯的優(yōu)勢。

4，國內(nèi)市場的規(guī)模和增速

這一點是中國目前的問題所在。

中國現(xiàn)在面臨地產(chǎn)周期和地方債務(wù)調(diào)整的雙重壓力，物價水平持續(xù)低迷，資產(chǎn)價格持續(xù)低迷，居民信心不足，消費意愿低下。國內(nèi)需求不足，國內(nèi)產(chǎn)能只能尋求出海滿足海外需求，順差不斷新高。

這種情況如果不改變，國際上其它國家，不會敢相信中國市場未來會成為自己的需求來源，只會擔心中國的低價商品傾銷，占領(lǐng)本國市場，擠壓本國企業(yè)的生存空間。這也是貝森特離間歐洲和中國關(guān)系的說辭。

這種情況如果不改變，中國也無法吸引海外資本流入。畢竟通縮無牛市。

好在中國決策層已經(jīng)意識到了這個問題，去年924以后宏觀政策明顯轉(zhuǎn)向。穩(wěn)股市穩(wěn)房價穩(wěn)消費已經(jīng)放到更重要的位置。

能做的事情有三件

補貼消費，鼓勵生育，提振資產(chǎn)價格。

補貼消費短期效果直接，但長期看治標不治本。鼓勵生育長期有效，但短期不會有明顯的效果。提振資產(chǎn)價格，從長期短期看，都是重要的抓手。

今年兩會，3月5日，國務(wù)院新聞辦公室舉行吹風會，《政府工作報告》的兩位起草負責人解讀報告時，就說過如下話語：

“樓市股市是經(jīng)濟運行的重要“風向標”，房地產(chǎn)是老百姓資產(chǎn)最大的一部分。樓市股市穩(wěn)住了，就可以釋放財富效應(yīng)，也可以更好地提振消費，更好地促進價格溫和回升。”

到現(xiàn)在為止，情況還沒有逆轉(zhuǎn)。全國范圍內(nèi)的二手房價格還在下跌，居民財富效應(yīng)仍然為負，依然抑制消費能力和消費意愿。

美國走向孤立主義和重商主義，加速把中國推向世界舞臺中心，世界上其它國家都希望中國釋放更多的國內(nèi)需求和市場，承擔更多的責任。中國想要做未來世界新秩序的大哥，也需要完成這個使命，承擔這份責任。

并且，當前以二手房價格為核心的資產(chǎn)價格下行，物價走低的問題如果繼續(xù)，將會威脅到國內(nèi)的金融安全。

幾乎所有銀行，零售貸款的壞賬都在加速上升。

現(xiàn)在是一個關(guān)鍵時點，全國范圍內(nèi)的二手房價指數(shù)下跌已經(jīng)超過20%，考慮到中國按揭貸款的首付比例平均在30%左右，如果二手房繼續(xù)下跌，大量居民的房子會變成負資產(chǎn)，居民貸款壞賬會加速爆發(fā)。

從國內(nèi)金融安全的角度，提振資產(chǎn)價格也已經(jīng)刻不容緩。

在股市上，匯金進行了很好的實踐，成為實際意義上的中國股市平準基金，幾次救市事后看都是成功抄底，都獲得了盈利。

在樓市上，中國也已經(jīng)儲備了類似的政策。允許用低成本的專項債資金收儲存量土地和房產(chǎn)。目前為止，落地量尚不大，但相信后續(xù)應(yīng)該會加速。

除了地方政府動用專項債收儲，更有效率的做法是成立中央級的全國性住房儲備基金，央行用政策性利率給予融資支持。不增加地方政府的債務(wù)負擔，不占用地方政府的金融資源。

跟匯金救市類似，如果成立這樣一個全國性住房儲備基金，后續(xù)大概率也能賺錢。當前全國20城的租金回報2.2%左右，政策性利率可以做到1.5%以下，完成可以實現(xiàn)正的現(xiàn)金流入。

4月8日，李強總理同歐盟委員會主席馮德萊恩通電話時說：

中國今年的宏觀政策充分考慮了各種不確定因素，也有充足的儲備政策工具，完全能夠?qū)_外部不利影響，對保持自身經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展充滿信心。

對總理的話，我是完全相信的。

之前我就發(fā)現(xiàn)一個異常現(xiàn)象。今年以來，政府債券發(fā)行加速，但國內(nèi)的財政支出力度，其實是有所放緩的。

1季度國內(nèi)政府債券融資新增了2萬多億，但到1-2月，財政存款增加了1.6萬億。大部分的政府債券融資并沒有形成財政支出，而是趴在賬上沒動。

財政存糧不動的行為，微觀上的反應(yīng)也是明顯的，基建工地的資金到位年初還明顯同比改善，最近已經(jīng)不如去年了，甚至不如地產(chǎn)項目。

我發(fā)現(xiàn)財政融資和支出的異常時，就猜想過：可能是為了關(guān)稅沖擊存糧吧。

財政的動作，是一個細節(jié)，但卻能反應(yīng)很多問題。說明我們所作的準備，是非常全面細致的。

總理說我們充足的儲備政策工具。地產(chǎn)收儲，生育補貼，基建加碼這些大家一直期待，一直建議，但沒有落地的政策，想必也不會大家失望。

新秩序形成過程中的資產(chǎn)價格

如果中國可以通過充足的儲備政策工具，逆轉(zhuǎn)房價，尤其二手房價的下跌趨勢，改善居民信心，推動內(nèi)需回升。那么，世界新秩序就此開端。

全球資本配置過于集中美國的狀況，就需要再平衡，再平衡的方向，就必然是流向中國。

根據(jù)橋水基金的統(tǒng)計：

50%的全球跨境儲蓄（未經(jīng)對沖）以美元資產(chǎn)形式持有；在全球股票市場投資中，每1美元資金就有近70美分流入了美股市場（其中20美分流入了少數(shù)幾家美國科技巨頭股票）。

而如果我們對比全球主要藍籌指數(shù)的估值，中國的估值優(yōu)勢也是依然明顯。

區(qū)別于當前美國處于經(jīng)濟周期的高位，后續(xù)企業(yè)盈利面臨下行風險。中國位于經(jīng)濟周期的底部，企業(yè)盈利也處于周期性底部，如果中國可以通過充足的儲備政策工具，走出物價低迷，那么企業(yè)盈利有大的周期性上升空間。

在未來的世界新秩序中，中國實體企業(yè)會得到更大份額的世界市場需求，中國金融機構(gòu)會得更大份額的全球投融資需求，中國資本會得到海外股權(quán)投資的回報。中國企業(yè)的量級有望更上臺階。

中國資產(chǎn)將迎來長周期向上的戴維斯雙擊。

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