來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)九號(hào)&九號(hào)觀察
作者 | 胖虎

作為近年來(lái)增長(zhǎng)較快的國(guó)產(chǎn)美妝品牌，在港股上市的上美股份日前也發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)報(bào)告。

整體來(lái)說(shuō)，這是一份亮眼的財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，上美股份營(yíng)收由2023年的41.91億元增至67.93億元，同比增長(zhǎng)了62.1%；毛利同比增長(zhǎng)69.2%至51.09億元；歸母凈利潤(rùn)為8.03億元，上年同期這一數(shù)字約4.62億元。能保持如此高速增長(zhǎng)的，在業(yè)內(nèi)也是獨(dú)一份。

不過(guò)上美股份的短板也很明顯，比如業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，營(yíng)收過(guò)于依賴韓束這一大單品；銷售費(fèi)用率奇高，占同期營(yíng)收的近60%，嚴(yán)重影響了利潤(rùn)規(guī)模；此外，存貨創(chuàng)下新高、現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化等風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，市場(chǎng)也不得不重視。

1

營(yíng)收超8成依賴韓束，

未培育第二增長(zhǎng)曲線

從披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，上美股份超82%的營(yíng)收都來(lái)自旗下大單品韓束，其他如一葉子、紅色小象等品牌貢獻(xiàn)的營(yíng)收還不足20%，更何況韓束的收入占總營(yíng)收的比重從2023年的73.7%進(jìn)一步提升了近9個(gè)百分點(diǎn)，公司內(nèi)部產(chǎn)品線一家獨(dú)大的態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。

這也說(shuō)明過(guò)于依賴大單品的上美股份沒有有效培育起第二增長(zhǎng)曲線。

從營(yíng)收占比的情況看是這樣，如果從業(yè)務(wù)的營(yíng)收體量來(lái)看就更是如此。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年韓束單品的營(yíng)收接近56億元，較2023年的30.9億元增長(zhǎng)了81%，遠(yuǎn)超同期總營(yíng)收增速。

在韓束的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)下，上美股份旗下其他品牌可謂“大樹底下不長(zhǎng)草”了。比如一葉子品牌，營(yíng)收體量從2023年的3.56億元萎縮至2024年的2.29億元，紅色小象和其它品牌的營(yíng)收勉強(qiáng)與2023年保持持平，表現(xiàn)唯一亮眼的就是newpage一頁(yè)，營(yíng)收體量從1.53億元增長(zhǎng)到3.75億元。

但很明顯，在韓束營(yíng)銷體量一家獨(dú)大的情況下，其他品牌能獲得渠道和銷售資源必然也將受到影響。

未有效培育起其他品牌規(guī)模的上美股份，憑借韓束品牌這“一招鮮”能持續(xù)吃多久的紅利，也有待市場(chǎng)觀察。

2

銷售費(fèi)率竟高達(dá)60%，

研發(fā)費(fèi)用率僅2.6%存貨創(chuàng)下新高

作者發(fā)現(xiàn)，從上美股份披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司大量的成本花在了銷售費(fèi)用上，而研發(fā)成本支出占全部營(yíng)收的比重低得可憐。

在上美股份2024年67.93億元的營(yíng)收之下，產(chǎn)品本身的成本僅有16.83億元，占總營(yíng)收的24.78%，上美股份的毛利潤(rùn)率能高達(dá)75.22%，由此可見美妝領(lǐng)域的高毛利水平。

不過(guò)相比之下上美股份的凈利潤(rùn)率就比較低了，2024年僅有11.83%，遠(yuǎn)低于毛戈平的22.7%，也低于珀萊雅三季度末的14.68%。

至于凈利率低于上述兩家頭部企業(yè)的原因，主要還是其銷售費(fèi)用率實(shí)在是太高。年報(bào)顯示，2024年上美股份的銷售及分銷開支高達(dá)39.47億元，較2023年的22.4億元同比激增了76.19%，要遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增速。該公司銷售費(fèi)用占同期營(yíng)收的比重達(dá)到了近60%之高，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于珀萊雅三季度末的46.4%，毛戈平全年的50%、上海家化的49.6%、水羊股份的49.5%。

如此之高的銷售費(fèi)率占比，在美妝頭部上市企業(yè)中，上美股份絕對(duì)是頭一份！

銷售費(fèi)用率占比過(guò)高，使得企業(yè)對(duì)于銷售渠道的依賴程度進(jìn)一步加劇，企業(yè)也極容易陷入流量和平臺(tái)焦慮。一旦“停藥”，極有可能會(huì)造成銷量大幅波動(dòng)。

這種情況下，不僅進(jìn)一步侵蝕了利潤(rùn)空間，也會(huì)影響企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)上的投入。

據(jù)上美股份年報(bào)顯示，2024年該公司的研發(fā)成本投入僅有1.8億元，占全年?duì)I收總額的2.6%，連2023年的3%都沒達(dá)到。

一家強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品研發(fā)、科技投入，甚至在年報(bào)中單獨(dú)講發(fā)明專利、發(fā)表成果等章節(jié)的美妝上市公司，其在研發(fā)上投入的成本占比居然如此之低！

而上美股份的后市，恐怕也很不樂觀，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，至2024年底，上美股份的存貨規(guī)模已經(jīng)攀升至6.9億元，創(chuàng)下了該公司歷史新高，同比大幅增長(zhǎng)了35.22%，看來(lái)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)了。

此外，還有令投資者擔(dān)心的是上美股份的現(xiàn)金流安全。截至2024年底，上美股份的不受限現(xiàn)金金額僅有4.6億元，同比大幅減少了34.15%，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同樣出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)，僅有5.47億元，同比也減少了26.7%。

（免責(zé)聲明：本文數(shù)據(jù)信息及圖片均來(lái)自上市公司年報(bào)、同花順財(cái)經(jīng)等公開信息，數(shù)據(jù)或信息如有遺漏，歡迎更正，并以公司最終披露為準(zhǔn)。未經(jīng)授權(quán)，本文禁止轉(zhuǎn)載、抄襲或洗稿。）