導讀：中國人壽的矛盾謎題，千億凈利潤背后的“危”與“機”。

近日，中國人壽發(fā)布2024年年報，凈利潤首次突破千億大關，達到1069.35億元，同比大增108.9%。一時間，有媒體紛紛以“業(yè)績爆表”“創(chuàng)歷史佳績”等詞匯來形容這份成績單。

然而，當我們深入剖析這份年報，就會發(fā)現(xiàn)，表面的輝煌之下，實則暗流涌動。先看現(xiàn)金流，這是衡量企業(yè)經營健康程度的關鍵指標。2024年，中國人壽經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑1.45%，投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑16.41%，全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈減少625.56億元。這與凈利潤的大幅增長形成了鮮明的反差，不禁讓人疑惑，賺來的利潤為何沒有轉化為實實在在的現(xiàn)金流入？

分紅政策也備受爭議。2024年擬派發(fā)的末期股息每股0.45元，連同中期股息，全年股息為每股0.65元，共計183.72億元，占歸母凈利潤的比例僅為17%。盡管分紅總額同比增長51%，但派息率下降明顯。一邊是千億的凈利潤，一邊是相對吝嗇的分紅，這讓投資者心里犯起了嘀咕，到底是怎么考慮的？難道真像網友說的，是“紙面富貴”？

新舊準則切換，數據迷霧？

2024年，恰好是中國人壽新舊會計準則切換的關鍵窗口期。這一變革讓其財務數據發(fā)生了顯著變化。在新金融工具準則的框架下，更多的金融資產被分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。這一改變直接導致了凈利潤的波動被放大，使得業(yè)績增長背后的真實情況變得撲朔迷離。

從具體數據來看，2024年中國人壽交易性金融資產重分類后當期增長2027.23億元，期末賬面價值達到19080.98億元。其中，公允價值變動對當期利潤影響金額高達1190.63億元，直接推動公司公允價值變動損益達到1181.60億元，與2023年的41.70億元相比，實現(xiàn)了翻倍增長。

如此巨大的變動，使得我們很難單純從凈利潤的大幅增長中判斷公司業(yè)務的真實發(fā)展狀況。到底是公司經營策略取得了實質性突破，還是僅僅因為會計準則的調整讓數字變得好看了？這就像一層迷霧，籠罩著中國人壽的真實業(yè)績表現(xiàn)。

再說到分紅，在凈利潤如此高增長的情況下，中國人壽的分紅表現(xiàn)卻不盡如人意。2024年擬派發(fā)的末期股息每股0.45元（含稅），連同中期股息，全年股息為每股0.65元，共計183.72億元，占歸母凈利潤的比例僅為17%。對比以往年份，2019-2021年，即便凈利潤不如2024年這般高，分紅比例卻相對穩(wěn)定且不低，如今利潤翻倍，分紅占比卻下降，這難免讓股東們感到失望。

對此，中國人壽雖解釋稱是要兼顧償付能力和壽險長期性，但這也從側面反映出公司在資金分配上的謹慎，或許背后存在著不為人知的壓力。

承保端負重前行

投資端是中國人壽2024年業(yè)績增長的“功臣”。2024年，公司總投資收益高達3082.51億元，總投資收益率達到5.50%，較2023年的2.57%提升了2.93個百分點，這樣的成績十分耀眼。

從市場環(huán)境來看，2024年權益市場先抑后揚，低位震蕩后快速反彈，給中國人壽帶來了難得的投資機遇，積極布局權益投資，全年凈加倉超過1000億元，權益投資收益大幅提升。同時，持續(xù)夯實固收底倉，配置超長期利率債、高等級信用債超過9000億元，構建了多元穩(wěn)健的投資組合，為投資收益提供了堅實保障。

不過，投資端并非一片坦途，背后也隱藏著諸多風險。當前，資產荒的壓力持續(xù)存在，優(yōu)質資產愈發(fā)稀缺，這讓中國人壽在資產配置時面臨不小的挑戰(zhàn)。信用風險也不容忽視，一旦投資的債券違約或股票出現(xiàn)財務造假等問題，中國人壽的投資損失將不可避免。就像之前一些企業(yè)債券違約事件，不少金融機構都深受其害。

承保端，作為中國人壽業(yè)務的核心板塊之一，卻在2024年陷入了困境，業(yè)績表現(xiàn)令人擔憂。

從保險服務收入來看，2024年中國人壽保險服務收入為2082億元，同比下滑2.02%。與此同時，保險服務費用卻大幅增加，同比大增20.08%。在收入減少和費用增加的雙重打擊下，保險服務業(yè)績出現(xiàn)了斷崖式下滑，2022-2024年，其保險服務業(yè)績分別為509.64億元、620.92億元、276.17億元，2024年的業(yè)績幾乎腰斬。

合同服務邊際，作為險企未來利潤的蓄水池，也出現(xiàn)了小幅下滑。截至2024年末，中國人壽保險合同的合同服務邊際為7424.88億元，同比下降3.46%。這意味著未來的利潤增長潛力受到了一定程度的削弱，后續(xù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。

保費增長方面，中國人壽同樣壓力重重。2024年，公司錄得總保費6714.57億元，同比增長4.69%，這個增速與以往相比，明顯放緩。仔細分析保費結構，就會發(fā)現(xiàn)新單增長面臨較大困境。新單保費僅同比微增1.59%，僅為2141.72億元。從2017-2024年的時間線來看，新單保費的增幅波動較大，各年增幅分別為8.15%、-23.55%、5.93%、6.98%、-9.32%、5.06%、14.10%、1.59%，增長極不穩(wěn)定。

從險種結構來看，三大業(yè)務板塊呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢。保費占比較小的意外險業(yè)務保費整體下滑明顯，2024年下滑幅度達到7.63%，降至136.10億元，市場份額進一步萎縮。主力險種壽險首年業(yè)務保費也出現(xiàn)了小幅下滑，下滑幅度為0.88%，在市場競爭中面臨著不小的挑戰(zhàn)。健康險則是續(xù)期業(yè)務小幅下滑0.89%，業(yè)務發(fā)展也面臨著一定的壓力。

從渠道方面來看，個險渠道雖然仍是保費收入的主要來源，2024年保費占比達78.79%，保費同比增長5.47%，但銀保和團險渠道卻雙雙遇冷，保費均出現(xiàn)了小幅下滑。這表明公司在渠道多元化發(fā)展方面還存在一定的問題，需要進一步優(yōu)化渠道結構，提升各渠道的協(xié)同效應。

基于市場利率中樞下降的現(xiàn)實，中國人壽在精算假設上也做出了調整。繼2023年將投資回報率假設從5%下調至4.5%，風險貼現(xiàn)率從10%下調至8%后，2024年再度下調，將投資收益率假設調至4%，普通型業(yè)務風險貼現(xiàn)率假設為8%，浮動收益型業(yè)務風險貼現(xiàn)率假設降為7.2%。雖然這種調整是基于對市場環(huán)境的理性判斷，但不可避免地會對新業(yè)務價值產生負面影響。

2024年中國人壽新業(yè)務價值基于2023年經濟假設同比增速24.3%，達到458.05億元，而在2024年經濟假設下僅為337.09億元，這一數據的對比，清晰地展現(xiàn)了精算假設下調對新業(yè)務價值的沖擊。

困局幾何？

截至2024年末，中國人壽個險銷售人力為61.5萬人，較2023年縮減了1.9萬人。人力規(guī)模的下降可能會對公司的業(yè)務拓展和市場覆蓋產生一定的影響。如何穩(wěn)定和擴充銷售隊伍，提升銷售人員的專業(yè)素質和銷售能力，成為了亟待解決的問題。

此外，中國人壽在2025年反常地打破了多年來逐月披露保費的慣例，至今未對外披露月度保費收入情況。而同為上市公司的中國太保、新華保險等還在如期發(fā)布。這難免引發(fā)市場的猜疑，讓人不禁擔憂中國人壽保費增長是否真的面臨著巨大的壓力。

回顧過去兩年，中國人壽可謂是經歷了大起大落。2023年業(yè)績遭遇滑鐵盧，凈利潤大幅下滑，讓市場對其發(fā)展前景產生了擔憂。進入2024年，雖然凈利潤實現(xiàn)了大幅增長，但背后卻隱藏著諸多問題。投資端的不確定性、承保端的壓力以及會計準則切換帶來的影響，都給公司的未來發(fā)展蒙上了一層陰影。

這一系列的事件和數據表明，中國人壽正處于一個關鍵的轉折點。在當前復雜多變的市場環(huán)境下，公司面臨著諸多挑戰(zhàn)。如何在投資端保持穩(wěn)健的收益？如何在承保端提升業(yè)務質量？如何應對會計準則切換帶來的影響？這些都是公司需要認真思考和解決的問題。

中國人壽的未來之路，注定不會平坦。但正如那句老話所說：“危機中孕育著機遇。”只有正視問題，積極應對挑戰(zhàn)，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

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