排隊兩年多后，悍高集團股份有限公司（下稱“悍高集團”）主板IPO的首發申請，終于在4月11日晚獲得了深交所上市審核委員會審議通過。

然而，這并未消除市場對其信息披露、財務數據及公司治理等多方面的質疑。

悍高集團主營家具五金，其發展與房地產、家裝等行業景氣度高度正相關。在過去幾年房地產、家裝行業不景氣時，悍高集團卻交出了一份歸母凈利潤4年間增長近10倍的業績，十分反常。

除業績十分反常外，悍高集團的招股書中還有諸多疑點。如悍高集團稱其“擁有1173項專利”，但事實上其發明專利目前只有18項，且多集中在外觀設計方面。加之研發人員中本科以上學歷占比不到兩成，且多為兼職，導致悍高集團技術壁壘十分薄弱。因專利技術含量低下，悍高集團近年來專利訴訟案頻發。

悍高集團還是一家家族企業，同時，實控人親屬控制的企業曾是悍高集團第一大客戶，在深交所問詢后從大客戶名單中消失，存在關聯交易輸送利益之嫌。

「快馬財媒」發現，悍高集團目前賬上躺著超10億元的資金，卻要募資4.2億元用于6.43億元的三大項目建設。10億元貨幣資金完全可以覆蓋6.4億元的項目建設，完全沒必要向市場募資。

關聯交易懸疑

悍高集團是一家典型的家族企業。招股書顯示，歐錦鋒直接和間接持有悍高集團76.14%的股份，歐錦麗間接持有7.61%的股份。二人系兄妹關系，累計持有悍高集團83.74%的股份，及89.76%的表決權。目前，歐錦鋒為悍高集團董事長、總經理，歐錦麗為悍高集團副總經理、董事。

握有絕對話語權的兄妹二人，也不斷安排近親擔任悍高集團要職。招股書顯示，歐錦鋒妻弟林居右擔任悍高集團云商部供應鏈總監，歐錦麗的丈夫蘇健源則出任悍高集團采購部的副總監，同時其也是悍高集團控股股東悍高管理的監事。

事實上，悍高集團很多關聯交易的問題跟云商部、云商模式有關。數據顯示，從2019年至2024年，云商模式貢獻營收140.23萬元、5499.49萬元、1.30億元、1.58億元、1.85億元和2.94億元，年復合增長率191.27%。

亮眼的年復合增速背后，「快馬財媒」發現，云商模式前五大客戶中，明顯存在關聯方為經銷商的情形。

如2020年至2023年，林培超/佛山市悍林家居有限公司/佛山悍德家居用品有限公司為云商模式的第一大客戶，銷售額分別為207.95萬元、400.96萬元、720.81萬元和1305.07萬元。但2024年，佛山悍德家居用品有限公司直接掉出前五。

招股書顯示，佛山市悍林家居有限公司成立于2021年1月，實控人為歐錦鋒配偶的妹妹林綠苗。佛山悍德家居用品有限公司成立于2021年9月，實控人為林綠苗的配偶林培超。

在佛山市悍林家居有限公司和佛山悍德家居用品有限公司成立前，林培超曾以個人為主體和悍高集團交易。這無疑引發了是否涉嫌關聯交易的問題。

值得玩味的是，悍高集團通過云商模式向林培超及其經營主體銷售商品的價格要低于非關聯方銷售的價格，且同種產品價格的平均加權差距在10%上下。如此大的價格差異，引發了利益輸送的嫌疑。

與此同時，悍高集團在沖擊IPO之余還不斷注銷其關聯企業。天眼查App顯示，28家成員企業中，有13家已經被注銷。

財務數據“反常”

悍高集團成立于2004年，原名叫佛山市順德區悍高五金制品有限公司，目前其主營產品主要有收納五金、基礎五金、廚衛五金、戶外家具和其他等業務。

看得出來，悍高集團的業務和家裝、房地產行業高度正相關。其客戶中也有恒大地產集團有限公司、志邦家居等。目前恒大地產已處于“暴雷”狀態，志邦家居2024年前三季度歸母凈利潤下降了23.80%。

和悍高集團同行業可比公司來看，堅朗五金2024年歸母凈利潤大降72.23%，海鷗住工歸母凈利潤在2023年大降590.47%虧損2.33億元后，2024年虧損略有收窄至1.65億元，浙江永強在2023年凈利潤大降76%后于2024年迎來修復反彈。

與同行們相比，悍高集團的業績卻一路長虹。從2020年至2024年，悍高集團的營收分別為8.53億元、14.74億元、16.20億元、22.22億元和28.57億元，分別同比增長6.31%、72.80%、9.91%、37.13%和28.57%，年復合增長率為35.28%。歸母凈利潤分別為0.55億元、1.64億元、2.06億元、3.33億元和5.31億元，分別同比增長6.47%、198.77%、25.06%、61.77%和59.72%，年復合增長率更是高達76.27%。

在行業承壓，多數同行業可比上市公司業績經歷暴跌相比，悍高集團的業績非常靚麗。如此靚麗的業績，甚至讓外界覺得十分反常。

十分靚麗以至于讓外界覺得反常的業績背后，是悍高集團的“幽靈式”騷操作。「快馬財媒」發現，悍高集團在2021年全年向一家于2021年8月18日成立、員工為0疑似為空殼的河南悍固商貿有限公司，銷售了181.78萬元。短短四個月，河南悍固商貿有限公司便成為悍高集團云商模式的第三大客戶。速度之快，讓人嘖嘖稱奇。

之后的2022年至2024年間，悍高集團分別向河南悍固商貿有限公司銷售302.21萬元、537.51萬元、1826.06萬元，且仍位列云商模式前五大客戶名單中。截至發稿，河南悍固商貿有限公司員工數仍為零。

最夸張的是，悍高集團在2021年向一家于2020年11月4日成立、員工為0疑似為空殼的江西凱創新材有限公司，銷售了72.57萬元。成立短短一個多月，江西凱創新材有限公司便成為云商模式的第二大客戶。這速度，明顯感覺不太符合正常的商業邏輯。

之后的2021年和2022年，悍高集團繼續向江西凱創新材有限公司銷售210.20萬元、156.36萬元，直至2023年消失在云商模式前五大客戶名單中。

空殼公司短時間內成為悍高集團云商模式的前五大客戶，讓人不由得懷疑悍高集團存在虛增收入的嫌疑。

再者，悍高集團在2024年末時賬上貨幣資金超過10億元，但卻還要募資4.2億元用于需要投資規模6.43億元的悍高集團研發中心、悍高集團信息化建設、悍高智慧家居五金自動化制造基地等項目的建設，也讓外界難以理解。賬上的貨幣資金完全可以覆蓋項目建設資金，沒有必要向資本市場募資。難道真就是為了上市而上市，還是說賬上10億元的貨幣資金數額也不實？

研發能力存疑，專利訴訟不斷

在招股書中，悍高集團直言“一直重視研發投入，重視人才內部培養，組建了專業的研發團隊。”

事實上，悍高集團的研發投入也一直在增長。數據顯示，從2020年至2024年，悍高集團分別投入研發0.31億元、0.55億元、0.64億元、0.94億元和1.11億元，占營收的比例分別為3.66%、3.73%、3.93%、4.24%和3.88%。

但是，截至2023年末，悍高集團的研發人員數量只有300人，不僅低于行業平均的790人，和同行業可比上市公司相比，也只高于圖特股份的215人，遠低于堅朗五金的1351人。

而截至2024年上半年末，悍高集團研發人員增長至337人。其中，專職研發人員為175人，兼職研發人員為162人。不難看出，兼職研發人員的比例接近研發人員總數的一半。更夸張的是，337人組成的研發團隊中，本科及以上學歷的研發人員只有76人，專科及專科以下學歷的研發人員多達261人，占比超過77%。很明顯，這與“專業研發團隊”相距甚遠。

再者，招股書披露悍高集團“擁有1173項專利”。但「快馬財媒」發現，截至2025年3月4日，1173項專利中，關于外觀設計的專利多達918項，占比超過78%。而真正的發明專利只有18項，占比只有1個多點。

選擇2023年研發費用投入差不多的海鷗住工作為對比，同樣是接近1億元的研發費用投入，海鷗住工的發明專利多達99項，遠超悍高集團。

如此研發團隊組成和投入，顯然難以支撐起悍高集團持續的技術創新。有鑒于此，悍高集團也不斷卷入專利訴訟糾紛之中。招股書顯示，廣州市銘珈智能家居有限公司（下稱“銘珈家居”）因專利糾紛向悍高集團索賠1000萬元，一審判決賠償悍高集團經濟損失500萬元。后經最高人民法院調解，悍高集團最終“敗訴”，并向銘珈家居賠償370萬元。

在銘珈家居和悍高集團專利訴訟糾紛前后，深圳市派閣智能五金科技有限公司、寧波搏盛閥門管件有限公司、廈門和而達實業有限公司、江蘇酷太將悍高集團訴至法院。不過，上述案件最終多以和解、撤訴結案。

因研發能力不足除了招致多起專利訴訟糾紛外，悍高集團還因產品質量問題而多次被曝光。2019年12月底，國家市場監督管理總局抽查通報顯示，悍高集團生產的一款“廚房抽拉龍頭（陶瓷片密封水嘴）”被檢出“管螺紋精度”項目不合格。

2020年11月，陜西省市場監督管理局發布抽檢結果，悍高集團生產的商標為“悍高HIGOLD”的一款“210MM圓角臺上盤/952128/簡碩”被檢出“排水機構管壁厚度”項目不合格。

2020年和2021年，悍高集團連續兩年登上中國家居十大質量黑榜。

至2024年4月，江蘇省消保委通報悍高集團的智能晾衣架內部布線接觸銳利部件存在短路風險，涉及產品被全國召回。

受制于專利訴訟糾紛頻發、質量問題頻出的悍高集團，高增長神話或許也難以為繼……

“限消”秘而不宣

天眼查App顯示，因悍高集團、歐錦鋒未按執行通知書指定的期間履行生效法律文書確定的給付義務，重慶市沙坪壩區人民法院于2023年6月依法對悍高集團、歐錦鋒采取限高措施。

不過，在最新版的招股書中，并未披露關于悍高集團、歐錦鋒被限高的相關信息。招股書是否隱瞞了歐錦鋒被“限高”的事實？

同時，國家稅務總局佛山市順德區稅務局于2025年1月23日發布公告稱，悍高集團全資一級子公司廣東悍高家居科技有限公司存在拖欠稅款的行為。公告顯示，該公司欠增值稅款163.92萬元。

「快馬財媒」發現，悍高集團在招股書中明確表示公司股東中不存在國有股份和外資股份的情況。但是招股書卻披露，悍高集團的新增股東順德智谷、順德智造的執行事務合伙人廣東順德科創基金投資有限公司是一家國有企業，其控股股東為廣東順高投創業投資有限公司，實控人為佛山市順德區國有資產監督管理局。