曹家的第二個(gè)IPO來了。

作者 | 劉欽文

編輯丨高遠(yuǎn)山

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

福建人做生意的能力有多強(qiáng)？

38年前，來自福建的曹德旺一手創(chuàng)辦了“福耀玻璃”，成為中國最大的汽車玻璃制造商，曹德旺也因此被稱為“玻璃大王”。38年后，曹德旺的妹妹曹芳和福耀玻璃老將陳繼程，一同做出一家在動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第10名的公司——江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正力新能”）。

在曹芳和陳繼程的一番資本運(yùn)作下，4月14日，正力新能（3677.HK）正式登陸港交所，上市首日微漲1.45%，報(bào)收8.39港元/股，總市值210.46億港元（折合人民幣約198億元）。

曹德旺、曹芳兄妹兩人一個(gè)為汽車提供各類玻璃，一個(gè)為汽車提供電池產(chǎn)品組合。靠著汽車這一剛需產(chǎn)品，曹家還能再造幾個(gè)IPO？

一汽、零跑是客戶，

2024年扭虧為盈

作為新能源汽車的“心臟”，動(dòng)力電池可謂是站在了“造富”的風(fēng)口。

既誕生了寧德時(shí)代這樣的千億“寧王”，也后起了億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源這樣的新秀。正力新能則在這個(gè)群雄環(huán)伺的市場(chǎng)上，用力撕咬下一塊肉。

正力新能為一家動(dòng)力及儲(chǔ)能電池制造商，以市場(chǎng)需求和技術(shù)驅(qū)動(dòng)開發(fā)多技術(shù)路徑電池產(chǎn)品組合。提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2023年，按裝機(jī)量計(jì)，正力新能在中國動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第10，在中國磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第7，在中國三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌?chǎng)排名第8。

圖源：《招股書》

正力新能也是中國動(dòng)力電池前十企業(yè)中，極少數(shù)擁有汽車零部件基因的公司。

在市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池的大量需求下，正力新能的銷量迅速上漲，2021年-2023年，動(dòng)力電池的銷量分別為2106.7MWh、3634.4MWh、5906.7MWh，翻了接近三倍。2024年一季度，為1150.2MWh。

圖源：《招股書》

正力新能的電池也運(yùn)用到了市場(chǎng)上的多個(gè)車型。從2020年開始，與上汽通用建立合作；2021年與零跑汽車開始合作；2022年起與廣汽傳祺建立合作，同年與上汽通用五菱接觸，目前已成為其裝機(jī)量排名前三的供應(yīng)商；是一汽紅旗某換電版車型的核心供應(yīng)商。

各大汽車廠商的“支持”下，正力新能營(yíng)收迅速增長(zhǎng)，2021年至2023年，正力新能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.99億元、32.9億元、41.62億元和51.3億元。

但這也導(dǎo)致正力新能的大客戶“依賴癥”明顯。2021年-2024年，正力新能前五大客戶的銷售收入分別為13.37億元、29.73億元、32.38億元和45.30億元，分別占各年度總收入的89.1%、90.4%、77.8%和88.2%。

“公司客戶過于集中到一個(gè)客戶身上，這種事情在上市公司中也并非少見。這種事情要一分為二來看。如果第一大客戶本身在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)，技術(shù)水平要求比較高，那么公司集中在第一大客戶上，也能說明公司本身技術(shù)水平是比較高的，也是公司價(jià)值的標(biāo)志之一。當(dāng)然這也存在一個(gè)不確定風(fēng)險(xiǎn)，就是如果第一大客戶取消與公司訂單或合作關(guān)系，那么對(duì)公司的盈利造成的影響也是巨大的，而且這種風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)期的。”職業(yè)投資人信宇表示。

正力新能便遇到了這種情況，2021年公司的第一大客戶X貢獻(xiàn)收入8.28億元，營(yíng)收占比為55.2%，但2022年，客戶X因其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)，由此導(dǎo)致電池采購計(jì)劃變更，取消了用于BEV的三元電池產(chǎn)品采購訂單。

這導(dǎo)致正力新能三元電池的銷量及銷售收入減少，從而對(duì)當(dāng)年的銷售成本、毛利率和整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大不利影響，虧損加劇。2021年至2023年，正力新能凈利潤(rùn)分別為-4.02億元、-17.2億元、-5.9億元，三年合計(jì)虧損27.12億元。2024年剛剛扭虧為盈，為0.91億元。

“凈虧損的原因有主要是因?yàn)榭蛻鬤取消采購訂單的一次性影響，在技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)方面的大量支出以及原材料價(jià)格的波動(dòng)等。”正力新能表示。

母公司和寧德時(shí)代打“專利戰(zhàn)”，

獲上汽、中信投資

正力新能除了還在虧損外，其母公司還曾經(jīng)與動(dòng)力電池界的“老大”寧德時(shí)代發(fā)生過糾紛。

《招股書》顯示，正力新能的實(shí)控人為曹芳、陳繼程，兩人共同擁有正力新能已發(fā)行股本總額的64.6%。

2016年，曹芳、陳繼程共同創(chuàng)立常熟正力投資有限公司（下稱“正力投資”），2019年2月11日，正力投資以1.6億元認(rèn)購江蘇塔菲爾新能源科技股份有限公司（下稱“塔菲爾”）6.78%的注冊(cè)資本，對(duì)塔菲爾進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資。

塔菲爾創(chuàng)立于2015年，其創(chuàng)始人龍繪錦與寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群同樣出身于新能源科技有限公司（ATL），曾毓群是龍繪錦的上司。

圖源：罐頭圖庫

2020年3月，寧德時(shí)代就專利侵權(quán)起訴塔菲爾，訴訟金額為1.2億元。寧德時(shí)代對(duì)外表示，具體涉案專利是電池防爆相關(guān)的一項(xiàng)很重要的專利，關(guān)系到電池生產(chǎn)和使用的安全。

專利大戰(zhàn)剛剛開始，曹芳、陳繼程便順勢(shì)拿下塔菲爾。2020年5月12日，正力投資以10.8億元的價(jià)格，認(rèn)購塔菲爾新增注冊(cè)資本及轉(zhuǎn)讓現(xiàn)任股東持有的注冊(cè)資本，將股權(quán)增至約43.47%，取得控股權(quán)。

5月29日，正力投資取得塔菲爾控制權(quán)后，又以2.38億元將其持有正力新能70%的股權(quán)出售給塔菲爾。正力新能成為塔菲爾全資子公司。

即使曹芳、陳繼程接手，但正力新能與寧德時(shí)代的專利戰(zhàn)歷時(shí)一年后，依然以失敗告終。

2021年6月15日，福建省高級(jí)人民法院一審判決，塔菲爾、東莞塔菲爾新能源科技有限公司（由塔菲爾全資控股），應(yīng)于判決生效之日起十五日內(nèi)連帶賠償寧德時(shí)代的經(jīng)濟(jì)損失2297.93萬元。塔菲爾于判決生效之日起立即停止制造、銷售侵害寧德時(shí)代實(shí)用新型專利權(quán)的電池產(chǎn)品。

圖源：裁判文書網(wǎng)

專利戰(zhàn)剛剛結(jié)束，曹芳、陳繼程就立即開啟了一系列資本運(yùn)作。

首先，先是將正力新能從和寧德時(shí)代發(fā)生專利戰(zhàn)的塔菲爾中剝離出來。2021年12月28日，江蘇塔菲爾當(dāng)時(shí)的各股東、江蘇塔菲爾和正力新能訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，塔菲爾全體股東按所持塔菲爾股權(quán)比例，收購塔菲爾持有正力新能100%的股權(quán)，總代價(jià)為25.38億元。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，正力新能不再為江蘇塔菲爾的全資子公司。

但塔菲爾經(jīng)過早期發(fā)展，客戶、生產(chǎn)等已經(jīng)十分成熟，亦是無法放棄的東西。2022年2月10日，塔菲爾將其業(yè)務(wù)及塔菲爾及其子公司所持若干資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓于正力新能及其子公司，總代價(jià)為18.55億元。

此次轉(zhuǎn)讓完成后，正力新能順利承接了塔菲爾的員工、客戶、供應(yīng)商等。

也就是說，通過以上兩步，曹芳、陳繼程順利用正力新能的“新瓶”裝上了塔菲爾的“舊酒”。

要知道，同為動(dòng)力電池廠商的中創(chuàng)新航、蜂巢能源，在IPO期間都曾遭到了寧德時(shí)代的“專利戰(zhàn)”。

從中創(chuàng)新航籌備IPO開始，寧德時(shí)代便陸續(xù)對(duì)中創(chuàng)新航提起侵權(quán)訴訟，涉訴的鋰電池專利已經(jīng)達(dá)到7項(xiàng)，其中5項(xiàng)都是鋰電池頂蓋結(jié)構(gòu)相關(guān)的專利，索賠總額超6億元。

2022年，寧德時(shí)代因?yàn)榍皢T工違反競(jìng)業(yè)協(xié)議，入職蜂巢能源，從而起訴了蜂巢能源涉嫌不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。目前，中創(chuàng)新航成功上市，而蜂巢能源已于2023年12月22日終止上市。

上海正策律師事務(wù)所牛炬欽律師表示，“寧德時(shí)代起訴塔菲爾、中創(chuàng)新航侵犯其專利權(quán)，起訴蜂巢能源不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，這一系列的訴訟，其本質(zhì)在于企業(yè)對(duì)新能源市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。寧德時(shí)代依靠其大量的研發(fā)投入，積累了大量的核心基礎(chǔ)專利，利用其領(lǐng)先的技術(shù)和人員優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的壁壘。而隨著新能源市場(chǎng)的入局者越來越多，勢(shì)必會(huì)對(duì)寧德時(shí)代的市場(chǎng)占有率造成一定的影響。因此，寧德時(shí)代發(fā)起多起專利訴訟，正是為了保持其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)先。”

在順利用“新瓶裝舊酒”后，正力新能也收獲了不少來自資本方面的支持。

《招股書》顯示，2022年以來，正力新能先后完成三輪融資累計(jì)募資超53億元，投資方包括中金上汽新興產(chǎn)業(yè)基金，建發(fā)產(chǎn)投，中信旗下聚信西海，興證投資管理，盛屯礦業(yè)(600711.SH)等。

妹妹退休后創(chuàng)業(yè)，

哥哥“真金白銀”支持

獲得眾多資本支持的正力新能，實(shí)際上，背后在汽車圈擁有一個(gè)相當(dāng)強(qiáng)大的“朋友圈”。

曹芳生于1958年，為汽車“玻璃大王”曹德旺的妹妹。1997年曹德旺的“汽車玻璃”生意越做越大后，曹芳便加入了哥哥的公司擔(dān)任董事，并從2011年開始擔(dān)任副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)商務(wù)工作。

直到2014年曹芳56歲，因達(dá)到退休年齡而從福耀玻璃離職。

圖源：罐頭圖庫

但退休的曹芳并未停下在事業(yè)上的腳步，在2016年和福耀玻璃的另一名老將陳繼程共同創(chuàng)立常熟正力投資有限公司（下稱“正力投資”），從事電動(dòng)汽車核心部件領(lǐng)域的投資。即如今正力新能的控股股東。

陳繼程曾在福耀玻璃任職13年，2003年，陳繼程進(jìn)入福耀玻璃，2011年2月至2016年4月，任職副總經(jīng)理一職。2015年10月至次年4月，擔(dān)任執(zhí)行董事。2016年4月，陳繼程從福耀玻璃離開。

除了曹芳、陳繼程外，正力新能董事之一吳世農(nóng)為福耀玻璃的現(xiàn)任非執(zhí)行董事，首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書梁旺春，此前也曾在福耀玻璃的多個(gè)子公司任職。不過，吳世農(nóng)在正力新能遞交《招股書》前的2024年6月中旬離任。

作為哥哥，曹德旺也“真金白銀”的支持妹妹新事業(yè)。《招股書》顯示，福建省耀華工業(yè)村開發(fā)有限公司持有正力新能2.67%的股份，而福建耀華由三益發(fā)展有限公司持有73.56%的權(quán)益。三益發(fā)展由曹德旺全資擁有。

此外，福耀玻璃的老客戶上汽，也是正力新能的客戶加股東。

2022年7月，中金上汽新興產(chǎn)業(yè)基金、海松資本、東南新能等以每股7.63元的價(jià)格投資正力新能，其中中金上汽持股比例為1.65%。企查查顯示，中金上汽新興產(chǎn)業(yè)基金的最大出資人為青島上汽創(chuàng)新升級(jí)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)，上汽持有該合伙企業(yè)99.6%的份額。

2023年，上汽通用五菱汽車向正力新能采購磷酸鐵鋰電池，采購金額約6.5億元，占正力新能當(dāng)年總收入的比重為15.6%。

引入外部股東的過程中，曹芳、陳繼程也完成了部分套現(xiàn)。

2023年11月，曹芳、陳繼程全資持有的新中源創(chuàng)投和正力投資，分別向東南產(chǎn)投轉(zhuǎn)讓正力新能的7731.43萬元注冊(cè)資本、4258.84萬元注冊(cè)資本，分別套現(xiàn)5.9億元及3.25億元，累計(jì)套現(xiàn)9.15億元。

圖源：《招股書》

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