導讀：市場的理解有誤，鮑威爾說不救市是有前提的，即目前市場的自我調(diào)節(jié)機制是正常且健康的，那一旦不正常不健康呢？

【正文】

2025年4月16日（美國當?shù)貢r間），美聯(lián)儲主席鮑威爾在芝加哥經(jīng)濟俱樂部發(fā)表演講，并回答記者提問。具體解讀如下，

一、鮑威爾演講及問答要點梳理

本次演講和問答環(huán)境中，鮑威爾釋放的信息總體偏鷹。具體要點梳理如下，

（一）關(guān)稅政策有很大可能會導致通脹水平的暫時上升，且通脹效應(yīng)可能更持久（Tariffs are highly likely to generate at least a temporary rise in inflation. The inflationary effects could also be more persistent），這取決于關(guān)稅政策的影響及如何向價格傳遞的情況。

（二）一季度美國經(jīng)濟略有放緩，關(guān)稅前的“搶進口”對美國經(jīng)濟有影響（In addition, strong imports during the first quarter, reflecting attempts by businesses to get ahead of potential tariffs, are expected to weigh on GDP growth）。

（三）目前在平衡通脹與經(jīng)濟增長方面有很大挑戰(zhàn)，不確定性較高，現(xiàn)在感受到的脈沖是更高的失業(yè)率和更高的通貨膨脹率。

（四）在形勢更加明朗之前，不會調(diào)整貨幣政策立場（wait for greater clarity before considering any adjustments to our policy stance）。

（五）現(xiàn)在的任務(wù)是避免關(guān)稅推動下的一次性通脹不會演變成長期通脹（Our obligation is to keep longer-term inflation expectations well anchored and to make certain that a one-time increase in the price level does not become an ongoing inflation problem）。

（六）針對美聯(lián)儲是否會對市場進行干預（即所謂的“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”），鮑威爾給予了否認，其給出的理由是在有清晰的評估結(jié)果之前不會出手。目前市場在與不確定性做斗爭，美債市場可能會面臨持續(xù)的波動，不過目前市場運行機制仍然良好。

（七）在全球美元短缺時向各國央行提供美元，這是為了支撐以美元為基礎(chǔ)的國際體系。

（八）美國聯(lián)邦債務(wù)正走在一條不可持續(xù)的道路上，但尚未達到不可持續(xù)的水平，且不知道未來會走多朝鮮聯(lián)賽…目前政客們削減國內(nèi)可自由裁量支出的做法不會解決問題。

（九）美聯(lián)儲的獨立性得到了兩黨和兩院的廣泛支持。在我們的法規(guī)中，除非有正當理由，否則我們不得被罷免。

二、鮑威爾的觀點很清晰：形勢明朗之前，不會輕易調(diào)整貨幣政策

（一）從鮑威爾的演講及問答內(nèi)容來看，鮑威爾的觀點其實很清晰，即其目前對內(nèi)外形勢的變化仍處于觀察階段，特朗普政策對通脹與經(jīng)濟增長的影響大小還不確定，這種情況下的最好做法是保持觀望。換言之，短期內(nèi)美國貨幣政策仍會保持不動。

（二）鮑威爾同時還認為當前的市場波動是正常的且還會持續(xù)，且市場自我調(diào)節(jié)機制仍是健康的，美聯(lián)儲沒有必要進行干預，但并沒有表明市場無法自我調(diào)節(jié)時的態(tài)度。

（三）在海外市場出現(xiàn)美元流動性危機（短缺）時，美聯(lián)儲會提供流動性，因為這對美聯(lián)儲既無風險，也是為了維持以美元為主的國際貨幣體系。

（四）美聯(lián)儲仍會保持獨立性。

三、結(jié)語

從此次鮑威爾的講話及問答來看，筆者認為有以下幾點值得關(guān)注：

（一）有人認為美聯(lián)儲不會救市的觀點過于狹隘，這是沒有準確理解上下文的愚蠢表現(xiàn)。實際上，鮑威爾表態(tài)不進入干預或救市的原因當前市場機制是正常健康的，這意味著一旦市場機制失效或發(fā)生紊亂無法自我調(diào)節(jié)時，美聯(lián)儲仍會入場救市。

（二）雖然鮑威爾多次強調(diào)美聯(lián)儲的獨立性是有法律保障的，但這沒辦法阻擋特朗普及其團隊對美聯(lián)儲的干預，后其大概率的情景是在無法直接解雇鮑威爾的情況下，特朗普團隊可能會通過各種方式架空鮑威爾等鷹派委員。

（三）從近兩周美聯(lián)儲各委員的表態(tài)來看，當前美聯(lián)儲內(nèi)部應(yīng)該是已經(jīng)有所分裂，這種分裂雖然不一定體現(xiàn)在是否繼續(xù)降息上，但卻在是否救市上有清晰體現(xiàn)。后續(xù)特朗普團隊亦可以通過面試新的美聯(lián)儲主席等方式向市場傳遞相關(guān)信號。從這個角度來看，后續(xù)市場可能更關(guān)注特朗普團隊對美聯(lián)儲主席的安排，而非鮑威爾本人。

（四）在上次議息會議中，美聯(lián)儲放慢了縮表的速度。雖然美聯(lián)儲宣稱這一動作不具有指示性意義，但我認為這個動作非常值得關(guān)注，它標志著美聯(lián)儲的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生變化。相信很快美聯(lián)儲就要步入停止縮表的通道中。

（五）現(xiàn)在市場和美聯(lián)儲比較擔心兩點，一是通脹大幅抬升，二是美債危機。就筆者看來，這兩點擔心均無必要：

1、目前推動通脹抬升的力量主要為特朗普政策，不過需要認識到這種推升具有典型的一次性特征，美聯(lián)儲不太可能在這種一次性通脹的基礎(chǔ)上改變其政策立場。

同時，為應(yīng)對特朗普政策帶來的不確定性，相關(guān)主體在決策上可能也會保持觀望，這會對其基本面產(chǎn)生制約，進而對抬升的通脹產(chǎn)生制約。

2、如前所述，美債危機的擔心也無必要，在市場無法自我調(diào)節(jié)時美聯(lián)儲會進行干預，這在過去已經(jīng)多次出現(xiàn)過，以后也不會有例外。

（六）現(xiàn)在市場對美國的關(guān)注幾乎全部放在特朗普及其團隊身上，對美聯(lián)儲這一市場的最大穩(wěn)定力量給予了選擇性忽視，這顯然是不應(yīng)該的，美聯(lián)儲的能量很大。畢竟，美聯(lián)儲手里持有的美國國債規(guī)模高達5.54萬億美元，同時它還是全球美元流動性的控制者。

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