01 事件還原

國家級AMC出手，煤老板“帝國”

陷債務漩渦

2025年4月23日15時起至24日15時止，中國長城資產管理股份有限公司山西省分公司（下稱“長城資產山西分公司”）將在京東資產交易平臺啟動了一場重磅拍賣——山西金暉能源集團、太原市僑友化工等3戶債權及抵債資產整體轉讓，起拍價1.45億元，涉及本息超3.8億元 。這只是冰山一角：2025年以來，長城資產山西分公司已累計轉讓山西煤焦企業債權超74億元，涉及孝義金達煤焦、介休大佛寺煤業等十余家企業，單筆金額最高達23.2億元 。

焦點企業山西金暉能源集團由“呂梁煤老板”李生貴創立，曾是集煤焦化、鹽化工、金融于一體的巨頭，其質押物為旗下金暉兆隆100%股權；另一保證人山西大土河焦化則由昔日山西首富賈廷亮創辦，但其股權已遭多輪凍結 。這場拍賣不僅是債務處置，更折射出山西煤焦民企的集體困局：高杠桿擴張、環保成本飆升、市場波動下的資金鏈斷裂。

02 深層邏輯

山西國資改革與煤焦行業

的結構性矛盾

國資監管體制的“刮骨療傷”

山西近年加速從“管資產”向“管資本”轉型，通過山西國資運營公司整合省屬國企股權，推動專業化重組 。然而，國企歷史包袱與民企債務風險交織：長城資產作為財政部控股的AMC，大規模處置民企債權，實則是為地方國資“排雷”，避免區域性金融風險 。這背后是山西“一煤獨大”經濟結構的陣痛——2024年省屬煤企平均資產負債率仍超70% ，民企更因盲目擴張陷入流動性危機。

環保與產能升級的雙重絞殺

山西4.3米焦爐占比超50%，環保改造成本高達數億元，而新建大型焦爐周期長達2年 。此次拍賣企業多屬傳統產能，環保政策趨嚴疊加行業周期下行，使其難以承受成本壓力。如金暉能源的煤焦化項目需配套脫硫脫硝設施，噸焦成本增加近百元，直接侵蝕利潤 。

融資環境惡化與信用鏈斷裂

銀行對煤焦行業信貸收緊，企業轉向非標融資推高杠桿。以金暉為例，其通過關聯企業互保、股權質押等復雜擔保鏈融資，一旦一環斷裂即引發連鎖反應 。而國資AMC介入處置，既是風險出清，也暴露了地方金融生態的脆弱性。

03 影響分析

國資改革深化與行業洗牌加速

對山西國資委：倒逼監管能力升級

大規模債權處置考驗國資運營公司的資本運作能力。洪強履新省國資委主任后，或將推動“穿透式監管”和“數智化平臺”建設，強化對混合所有制企業的風險監控 。同時，不良資產市場化處置或成常態，為國企混改騰挪空間。

對煤焦行業：幸存者游戲與生態重構

頭部國企整合加速：如焦煤集團、晉能控股等或借機收購優質資產，提升集中度 ；

中小民企生存危機：環保不達標、融資能力弱的企業將退出市場，行業進入“國資主導+民營細分”的新格局；

產業鏈價值重塑：從粗放焦化向氫能、煤基新材料延伸，如呂梁已布局“煤矸石+光伏”項目，但技術投入門檻極高 。

04

未來展望：破局之路在何方？

改革層面：需平衡風險處置與產業升級，通過產業基金引導煤焦企業向高端化轉型，而非簡單“甩包袱” ；

政策層面：完善環保補償機制，對技改企業給予財稅支持，避免“一刀切”關停 ；

企業層面：構建多元化融資渠道，探索債轉股、資產證券化等工具，降低對傳統信貸的依賴 。

結語

這場74億債權拍賣風暴，既是山西煤焦行業三十年野蠻生長的代價，也是國資改革深化的契機。當“黑金神話”褪去，唯有擁抱技術革命與生態重構的企業，才能在涅槃中重生。而對于山西而言，如何將陣痛轉化為轉型動能，將決定其能否真正走出“資源詛咒”。

（本文數據及案例引自世界晉商網等公開報道，僅代表作者觀點。）