執筆 | 姜 姜

編輯 | 駱 言

近期，多家券商相繼發布上市酒企2025年Q1預測研報，在頭部酒企集體降速的“控量保價”時代，今年一季度報對全年走勢影響至深。

長江酒道通過梳理招商證券、華創證券、國信證券、中信證券、國金證券、海通國際證券等11家主流券商的研報發現，控貨保價、庫存見底、宴席成增長驅動力、重點破解經銷商盈利困境等成為高頻詞匯，行業基本面也逐漸顯影。

透過頭部企業的經營數據與行業深度解析的雙重視角，我們得以系統梳理白酒板塊今年的發展軌跡，為研判行業未來走向提供多維度的價值錨點。

01

溫和復蘇：

庫存見底、宴席驅動增長

綜合梳理多家券商研報觀點，不難發現，2025年一季度，白酒行業在消費回暖與政策發力的雙重驅動下，整體呈現“溫和復蘇”態勢。春節旺季動銷平穩，節后商務消費回補、宴席需求釋放，推動渠道庫存逐步回歸良性，批價企穩信號顯現。

在一季度的溫和復蘇中，白酒行業主要呈現出三大特征：

首先，“控貨保價”成主旋律。2025年，酒企控量保價思維強化，不再追求單純的銷售增長，而是更注重品牌價值和市場健康度，多采取調節產品結構、停貨、配額調控等方式穩定價格體系。

為穩定飛天價格，茅臺通過多規格飛天產品組合策略平衡供需，推動批價回暖。

華創證券在研報中指出，“受益于茅臺春節投放節奏及產品結構調節較好，且超高端需求相對穩定。普茅批價作為行業信心風向標，節后多地大商對年內批價底部預期抬升，一掃自去年的極端擔憂，信心顯著提升。”長江證券也指出茅臺Q1茅臺批價整體平穩。

五糧液則采取停貨手段穩價。春節前五糧液官宣多地第八代五糧液（普五）停止供貨。此次停貨的穩價效果立竿見影，長江證券研報顯示，五糧液一季度批價有所上漲，同時庫存水平有一定的去化。長江酒道也在調研中了解到，五糧液普五近期在四川區域批價穩定在960元左右。

誠然，2025年的白酒市場，開場就打破常規。與以往開年全力沖刺開門紅的激昂號角不同，眾多酒企正在優化量價關系，控貨成為第一戰。

長江酒道的調研文章《五糧液、汾酒、瀘州老窖、習酒...50天11張停貨通知，名酒控貨保價引“壓貨式增長”反思》中就提到，2025年開年的50多天時間，酒企接續下發了11張停貨通知，涉及的名酒企之多，區域、香型、價位段之廣，極為罕見。

其次，庫存去化接近尾聲。歷經兩年半深度調整，主流酒企渠道庫存回落至2-3個月的健康區間。

招商證券研報指出，以瀘州老窖為例，其整體庫存已降至近年低位，其中國窖系列終端去庫存效率顯著優于經銷商渠道；在西南、河北等核心市場，經銷商庫存穩定在2-3個月的合理區間，基本回歸正常水平。

財通證券指出，行業供給端調整進入尾聲，去庫存進程接近完成。 “庫存回歸良性，渠道信心增強：批發價格穩定，渠道補貨意愿有所提升。”

其三，宴席成增長驅動力。今年一季度，商務需求緩慢修復，反觀宴席場景受消費分級及雙春年影響，成為酒企主要增長驅動力。

在招商證券研報中，宴席成為拉動古井、迎駕等區域酒企一季度增長的主要，同時這些酒企也在憑借下沉市場布局搶占份額。

中郵證券也提到，今世緣淡雅系列借助宴席復蘇滲透蘇南市場，迎駕貢酒洞16通過宴席場景綁定實現12%增長，古井貢酒古5在縣域市場實現15%銷量增長。

02

行業分化加劇：

高端穩、次高端裂、區域韌

多家券商研報指出，在消費分層與競爭深化的雙重作用下，白酒行業2025年Q1分化正在不斷加劇，呈現“高端穩、次高端裂、區域韌”的特征。

茅臺、五糧液、瀘州老窖軍注重市場實際需求，采取務實的策略，夯實高端行業定盤星的底色。

今年一季度，茅臺生肖酒、公斤裝產品增速亮眼，1935系列實現了動銷同比雙位數以上的增長，戰略地位提升。

招商證券指出，茅臺各渠道庫存降至近年來低位，批價管理能力凸顯，印證其“價格管控-供需平衡”的絕對掌控力。

五糧液推動內部營銷體系改革——撤并五品部，成立酒類銷售及專營公司，試點終端直配模式，同時強化消費者培育與假貨打擊。

渠道方面反饋，春節停貨后，普五終端庫存比例減少到全年3-4%，部分經銷商庫存低于3%后可以重啟打款流程；1618及低度系列通過宴席場景補位增量。

同期，瀘州老窖數智化轉型取得實質性進展，通過數字化營銷系統實現終端動銷數據實時追蹤，為價格體系穩定提供技術支撐。重點產品方面，高度國窖價格穩定維持在860元左右，低度產品的表現則優于高度產品，特曲60保持良好增勢。

次高端品牌因品牌基礎和成長模式差異，分化態勢持續。

汾酒省外擴張勢能延續，核心產品青花持續健康增長的同時，老白汾加快了鋪貨進度，而玻汾則嚴格控量，費投力度有所加大，集中資源爭奪100-300元大眾市場。

今年一季度，水井坊臻釀八號得益于宴席政策，在宴席市場表現尤為搶眼，井臺則通過新品序列化裂變積極拓展商務宴請市場，同時高端品牌第一坊也在加力培育。

基于水井坊的市場表現，華創、招商、華泰等券商都對水井坊2025Q1給出了營收、凈利潤小個位數增長的樂觀預測。

區域龍頭品牌在今年一季度中凸顯出極強的發展韌性，攻守兼備。

如古井貢酒通過終端聯盟店模式繼續鞏固優勢，部分城市如合肥、淮南等地表現搶眼；省外市場經過江蘇和上海的調整后亦呈現良好表現，河南庫存率改善明顯。產品方面，古16承接消費升級，古8滲透縣鄉宴席，省外回流管控顯效。

今世緣通過國緣V3搶位500元價格帶，四開穩價去庫存，省內份額持續擴張；迎駕貢酒洞藏系列高增，洞6、洞9雙位數增長，皖南市場成新增長極。

華泰證券對這三家酒企Q1的營收都給出了大個位數的增長預期。

03

趨勢前瞻：

發力大眾親民價位

破解經銷商盈利困境

誠如中國酒業協會理事長宋書玉所言，企業要從過去的供給驅動的數量粗放速度式增長轉向需求驅動的質量精細結構化增長。

回顧今年Q1，各大酒企在“價在量先”原則指導下，探索營銷精細化升級，重點破解經銷商盈利困境，目標直指渠道利益再平衡，推動渠道從粗放向精準轉型。

如五糧液在一季度深度改革銷售架構，將五品部并入銷售體系、設立三大戰區、推動經銷商聯合專營公司組建；

汾酒通過“汾享禮遇”模式動態調控配額，數字化上傳終端數據，針對性優化鋪貨策略，為汾酒經銷商帶來了發展機遇和競爭優勢；

古井貢酒主動梳理渠道利潤分配，以終端聯盟模式挖掘增長潛力，強化管控，讓利終端以穩定價盤。

另一方面，今年春糖期間，名酒企業和中小企業都將重心都錨定在大眾價位親民產品。

渠道反饋同樣如此，安陽市糖酒商會副會長李文龍介紹，安陽作為區域消費樞紐，價格帶持續下沉，百元價格帶成為動銷主力。

這種趨勢無疑是酒業在深度調整周期內自發開啟價格帶重構的直觀體現。

華泰證券研報顯示，大眾價位產品展現出較強的市場韌性。今年一季度，老白汾、玻汾、古5等大眾產品持續產品放量；而從春糖推出的新品來看，100-300元大眾市場競爭仍在加劇。同時，500元以上次高端仍需等待商務需求回暖。

國盛證券最新研報認為，白酒行業需求筑底特征逐步凸顯，隨著2025年下半年內需復蘇以及基數的降低，環比改善趨勢已較為明顯。

中信證券也表示，當前白酒終端已經處于庫存低位，需求修復將能快速傳導至酒企。

2025年Q1的白酒行業，既是調整深水期的延續，亦是結構性機會的起點。短期看，行業仍面臨商務需求恢復不及預期、區域競爭加劇等挑戰；中長期而言，具備強品牌力、高效渠道管控、精準市場卡位的企業，將有望在復蘇與分化中持續領跑。

注：本文涉及的11家券商Q1預測研報，主要指招商證券、華創證券、國信證券、中信證券、國金證券、國盛證券、華泰證券、長江證券、中郵證券、財通證券、海通國際證券于2025年3-4月期間發布的券商報告。