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曾經(jīng)的“疫苗茅”智飛生物（300122.SZ），如今陷入虧損境地。

4月21日，智飛生物發(fā)布2024年年報(bào)。年內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.70億元，同比下滑50.74%；歸母凈利潤(rùn)20.18億元，同比下滑74.99%。同日公司發(fā)布的一季報(bào)顯示，今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入23.74億元，同比下滑79.16%；歸母凈虧損為3.05億元。自去年三季度以來(lái)，公司已連續(xù)三個(gè)季度陷入虧損。

智飛生物是國(guó)內(nèi)知名疫苗廠商，公司成立于2002年，2010年在深交所上市。上市后的幾年間，公司的營(yíng)收一直徘徊在10億元之下，直到2017年，公司成為了默沙東HPV疫苗的國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理商，此后業(yè)績(jī)迅速“起飛”，短短4年后利潤(rùn)就突破百億元。

不過(guò)，隨著HPV疫苗不再“一針難求”，智飛生物的代理業(yè)務(wù)也受到了挑戰(zhàn)。為了擺脫業(yè)績(jī)困境，公司一邊拓展新的代理產(chǎn)品，一邊推進(jìn)自主業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)，由于公司業(yè)績(jī)承壓，智飛生物宣布今年將不進(jìn)行分紅。

4月22日，智飛生物股價(jià)低開(kāi)低走，收盤(pán)時(shí)收于20.23元/股，跌幅為6.86%，總市值約為484億元。

HPV疫苗生意不好做

智飛生物業(yè)績(jī)下滑，與HPV疫苗關(guān)系匪淺。

HPV即人乳頭狀瘤病毒，公開(kāi)資料顯示，持續(xù)感染HPV，可能誘發(fā)宮頸癌。也因此，HPV疫苗成為預(yù)防宮頸癌的重要手段。2017年，默沙東的四價(jià)HPV疫苗在國(guó)內(nèi)上市，次年，其九價(jià)HPV疫苗也獲批進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，迅速點(diǎn)燃了適齡人群的接種熱情，相關(guān)產(chǎn)品一度陷入“一針難求”的境地。

但隨著第一波HPV疫苗接種熱潮逐步降溫，加之國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，默沙東HPV疫苗，尤其是偏低端的四價(jià)HPV疫苗面臨的市場(chǎng)壓力逐漸增大。根據(jù)智飛生物財(cái)報(bào)，2024年全年，公司代理的默沙東四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量?jī)H為46.60萬(wàn)支，同比減少了95.49%，而九價(jià)疫苗的批簽發(fā)量為3114.08萬(wàn)支，同比減少了14.80%。

兩款HPV疫苗批簽發(fā)量下滑，智飛生物的業(yè)績(jī)隨之下降。根據(jù)公司年報(bào)，2024年，公司代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收246.65億元，同比下滑了52.46%。由于代理產(chǎn)品的營(yíng)收占總營(yíng)收的94.61%，因此其收入下滑也讓總營(yíng)收同比下滑了50.74%。

除影響業(yè)績(jī)之外，HPV疫苗銷量的下滑，還讓智飛生物背上了沉重的存貨壓力。

智飛生物同默沙東于2023年簽署的供應(yīng)協(xié)議規(guī)定，2024年，智飛生物從默沙東處采購(gòu)HPV疫苗的基礎(chǔ)金額要達(dá)到326.26億元。但由于產(chǎn)品去化不及預(yù)期，導(dǎo)致大量疫苗產(chǎn)品積壓。

截至2024年底，智飛生物的庫(kù)存余額為222.18億元，較2023年底的89.86億元增長(zhǎng)了147.25%，占總資產(chǎn)的比重也提升至44.52%。庫(kù)存壓力之下，今年2月，默沙東宣布將暫停向中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)HPV疫苗。

雖然今年以來(lái)，默沙東四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗先后獲批男性適應(yīng)癥，正式進(jìn)軍男性市場(chǎng)，但目前看來(lái)，上述動(dòng)作對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的帶動(dòng)作用有限。

2025年一季度，智飛生物的營(yíng)收繼續(xù)下滑，且再度出現(xiàn)單季虧損。公司在一季報(bào)中表示，營(yíng)收下滑主要是市場(chǎng)推廣工作未達(dá)預(yù)期，銷售收入減少所致。

尋找新增長(zhǎng)曲線

HPV疫苗生意不好做，智飛生物也在尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在代理業(yè)務(wù)上，智飛生物開(kāi)始尋找新的合作伙伴。2023年10月，智飛生物與GSK（葛蘭素史克）簽署協(xié)議，就重組帶狀皰疹疫苗的供應(yīng)、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達(dá)成合作。到了2024年12月，雙方再度簽訂補(bǔ)充協(xié)議，將獨(dú)家代理權(quán)的期限從2029年延長(zhǎng)至2034年，并計(jì)劃開(kāi)展RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗合作。

從批簽發(fā)量上看，GSK的重組帶狀皰疹疫苗增長(zhǎng)迅速。湘財(cái)證券研報(bào)顯示，2024年，該產(chǎn)品的批簽發(fā)批次合計(jì)49批，同比增長(zhǎng)276.92%。智飛生物年報(bào)也顯示，該產(chǎn)品的年批簽發(fā)量達(dá)到377.60萬(wàn)支。

但從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)角度上看，目前，百克生物帶狀皰疹疫苗產(chǎn)品也已在國(guó)內(nèi)上市。且在價(jià)格上，百克生物旗下產(chǎn)品僅需接種一針，總價(jià)不到1500元，而GSK同款產(chǎn)品需要注射兩針，每針的價(jià)格也高于百克生物的產(chǎn)品。這也對(duì)智飛生物未來(lái)的代理工作提出了更高的要求。

此外，智飛生物也開(kāi)始加速布局自主產(chǎn)品。

2023年9月，智飛生物子公司智飛綠竹推出了23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗產(chǎn)品。不過(guò)，肺炎疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者眾多，或也因此，2024年9月，公司打響了肺炎疫苗“價(jià)格戰(zhàn)”第一槍。彼時(shí)，江蘇、吉林等地公共資源交易平臺(tái)官網(wǎng)顯示，智飛綠竹將旗下肺炎疫苗的價(jià)格由298元/支降至209元/支。

從數(shù)據(jù)上看，智飛生物的努力取得了一定成果，2024年全年，公司23價(jià)肺炎疫苗累計(jì)批簽發(fā)量達(dá)到45.30萬(wàn)支，實(shí)現(xiàn)了“0的突破”。

與代理產(chǎn)品相比，自主產(chǎn)品的毛利率更高，2024年，公司自主產(chǎn)品的毛利率為80.06%，遠(yuǎn)高于代理業(yè)務(wù)的24.98%。為拓展自主產(chǎn)品規(guī)模，智飛生物正加碼研發(fā)及收并購(gòu)。

2024年，智飛生物共支出研發(fā)費(fèi)用9.71億元，同比增長(zhǎng)0.30%。目前，公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)34項(xiàng)，其中處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目有19項(xiàng)。此外，2025年3月，公司宣布向宸安生物增資5.93億元，以取得該公司的控制權(quán)，這次投資也讓其獲得了重組利拉魯肽注射液、重組司美格魯肽注射液等多條GLP-1產(chǎn)品管線。

智飛生物也在近期的投資者交流會(huì)議上表示，未來(lái)三到五年，預(yù)計(jì)公司在售自主產(chǎn)品的數(shù)量將明顯增加，公司營(yíng)業(yè)收入中自主產(chǎn)品的比重將會(huì)上升。

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