本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

每當提到mRNA，我們心中總是五味雜陳。

2023年9月，我們曾在《》一文中，警示了當時mRNA療法的巨大泡沫。雖然一個月后，mRNA新冠疫苗的發明者斬獲諾貝爾獎，但依然無法阻止資本泡沫的破裂。

斯微生物、艾博生物和麗凡達生物并稱為“中國mRNA三巨頭”。斯微生物于2024年9月進入破產程序；艾博生物與沃森生物合作的疫苗管線也在2024年6月被放棄；收購了麗凡達生物的艾美疫苗也在2023年財報中對其進行了大額計提。歷史是最公正的裁判，即使很多人當時對我們的觀點提出質疑，但歷史的走向最終給出了答案。

當然，我們認為mRNA資本泡沫過大，是建立在當時極高的市場預期之下，對于mRNA這項技術的價值我們是充分肯定。隨著市場情緒逐漸回歸理性，我們依然看好mRNA技術的未來發展，甚至這項技術正在迎來第二次崛起的曙光。

01

熱潮的熄滅

自新冠疫情“乙類乙管”之后，mRNA似乎一夜之間消失在人們的視線中，再一次生動地詮釋了：眼見他起高樓，眼見他宴賓客。幸好，還沒塌樓，只是暫時的沉寂罷了。

新冠疫情期間，mRNA新冠疫苗以橫空出世的姿態出現在世人面前，迅速點燃全球熱潮。從研發速度上看，它創造了前所未有的紀錄：輝瑞與BioNTech聯合研發的mRNA新冠疫苗Comirnaty，從啟動研發到獲得緊急使用授權，僅用了不到一年時間，遠遠超過傳統疫苗研發平均需要8～10年的周期。

其中固然有緊急情況下一路綠燈的影響，但“快”本來就是mRNA疫苗的一大特點。在創新藥研發“反摩爾定律”下，mRNA技術快的優勢無疑價值連城。

在商業層面，mRNA新冠疫苗更是取得了空前的成功。2021年和2022年，Comirnaty蟬聯全球暢銷藥物榜首，分別創造營收403億美元和378億美元；Moderna的mRNA新冠疫苗Spikevax也連續保持在全球暢銷藥物前五之列。這兩款疫苗在兩年內累計創收1142億美元，這樣的商業成績在醫藥行業歷史上絕無僅有。

然而，潮漲得有多高，退得就有多快。

市場需求急劇萎縮的背景下，BioNTech的2023年總營收同比下降84.1%，僅有38.19億歐元，2024年再度下降28%至27.52億歐元；Moderna 2023年總營收的降幅也達到了64.45%，收入降至68.48億美元，2024年更是降至32億美元，還出現36億美元凈虧損，股價隨之暴跌。

這是全球兩大mRNA新冠疫苗贏家遭遇的情況，那些還沒開始就已經結束的Biotech更是只能用“凄慘”形容。在資本瘋狂涌動之時，中國大地上先后投身mRNA技術開發的Biotech超過25家，其中很多都已經“樓塌了”。

斯微生物自宣布引入mRNA技術研制新冠疫苗之后便迎來了高光時刻，不僅獲得十幾億元融資，員工規模更是擴張至400—500人，甚至為無經驗“裸博士”開出百萬年薪。同時，還建設了總年產能達4億-5億劑的天慈工廠和奉賢工廠。

但好景不長，斯微生物融資即將耗盡之時，卻未能等來mRNA疫苗在中國上市。7月底天慈工廠停止運行，經營狀況急轉直下，只能被迫轉型開展CDMO業務。這一年，斯微生物作為被告涉及33個司法案件，案由涵蓋買賣合同糾紛、服務合同糾紛、房屋租賃合同糾紛、建設工程合同糾紛、勞動合同糾紛等，上訴人包括試劑供應商、儀器供應商、臨床CRO、物流公司、房地產公司、前高管等多方。2024年10月，斯微生物開啟破產程序。

沃森生物雖然不是國內mRNA疫苗研發的先行者，但其嗅覺十分敏銳，早在2020年5月，沃森生物就與艾博生物就共同開發新冠病毒mRNA疫苗達成了合作協議；2022年1月，沃森生物又與藍鵲生物簽署了關于新冠病毒變異株mRNA疫苗合作協議，共同開展新冠病毒變異株mRNA疫苗的產品開發及商業化合作。

除了mRNA新冠疫苗，沃森生物還正在與合作方合作研發帶狀皰疹mRNA疫苗、呼吸道合胞病毒mRNA疫苗、流感病毒mRNA疫苗等，全情押注mRNA疫苗的決心可謂非常堅定。

可事與愿違的是，沃森生物在mRNA疫苗研發上耗費了大量人力、物力、財力，雖然與艾博生物開發的mRNA新冠疫苗于2022年9月在印尼獲批，與藍鵲生物合作研發的針對新冠變異株mRNA疫苗（OmicronXBB.1.5）于2023年12月在中國納入緊急使用，但投入產出失衡，這對其在mRNA領域的持續發展造成沉重打擊。

mRNA新冠疫苗從火爆到沉寂，是多種因素共同作用的結果，人的情緒本就是劇烈波動的，這會進一步加劇泡沫的形成。不過，資本的沉淪并不意味著mRNA技術慘遭放棄，而是讓這項前沿的技術得到了進一步沉淀。

02

第二次崛起

2024年5月31日，對mRNA技術的發展歷程來說，是個令人激動的里程碑日子。

這一天，Moderna宣布其RSV mRNA疫苗mRNA-1345獲得美國FDA批準上市。作為新冠疫苗之后，全球首款上市的非新冠mRNA疫苗，該產品的成功意義重大，表明了mRNA技術并非曇花一現。

更為關鍵的是，mRNA疫苗正朝著更廣闊的市場進發，不再是傳統的傳染病疫苗，而是更加重磅的癌癥疫苗的星辰大海。

實際上，早在開發新冠疫苗之前，包括Moderna、BioNTech在內的主流mRNA路線Biotech公司都是將治療性的癌癥疫苗作為各自mRNA技術的核心推進方向。

從研發進展來看，mRNA疫苗已被廣泛嘗試應用于包括前列腺癌、急性骨髓白血病、轉移黑色素瘤、成神經細胞瘤等多種類型腫瘤的治療研究。根據2022年的統計數據，mRNA技術研發三巨頭Moderna、BioNTech、CureVac分別擁有45、31、14條mRNA疫苗研發管線，三年過去了，這些數字只會多不會少。

一邊是，BioNTech的黑色素瘤mRNA疫苗BNT111于2021年11月被FDA授予快速通道資格，同年授予孤兒藥認定。2024年7月，BioNTech公布BNT111的II期臨床試驗積極頂線數據，試驗達成主要終點，BNT111與PD-1抑制劑Libtayo（cemiplimab）聯合療法能夠顯著改善無法切除的晚期黑色素瘤患者的總緩解率（ORR）。

在另一邊，Moderna也不甘示弱，2025年3月，其宣布其與默克公司聯合研發的首款針對黑色素瘤的個性化mRNA癌癥疫苗mRNA-4157(V940)計劃于2027年上市，且存在提前上市的可能性，最早或將于2025年在部分國家通過加速審批流程實現上市。

事實上，國內藥企以及各大科研機構對mRNA的研發，特別是針對mRNA技術的基礎研發并不比這些國際巨頭少。近期，云頂新耀和康方生物的兩項mRNA癌癥疫苗研發的最新進展，為這個賽道添了一把新柴。

今年3月6日，云頂新耀宣布，其通過AI輔助研發的新型mRNA個性化腫瘤治療性疫苗EVM16已在北大腫瘤醫院順利完成首例患者給藥。EVM16通過脂質納米顆粒（LNP）遞送系統在體內進行高效的抗原呈遞，激活患者自身的新抗原特異性T細胞免疫，從而達到殺傷腫瘤細胞和治療癌癥的目的。

EVM16是AI算法驅動識別腫瘤新抗原的新型mRNA疫苗，根據每位患者特有的腫瘤細胞突變，使用自研的“妙算”腫瘤新抗原AI算法，識別出具有較高免疫原性的腫瘤新抗原，并設計出編碼數十種腫瘤新抗原的mRNA治療性疫苗。

4月6日，康方生物在Clinicaltrials.gov網站上正式注冊了一項關于個體化mRNA疫苗的IIT（研究者發起的研究）臨床試驗。這項研究旨在評估mRNA疫苗單獨或聯合PD-1/CTLA-4及PD-1/VEGF雙抗體作為胰腺癌輔助治療的效果。

中國Biotech的加入，不僅為mRNA療法注入了新的資金和技術力量，還拓展了其應用領域，使得mRNA療法在經歷低谷后重新煥發生機。治療性癌癥疫苗，這正是mRNA技術第二次崛起的關鍵。

03

大多數人都是錯的

在醫藥研發的過程當中，曾經出現過許多偶然的發現，如耳熟能詳的發現青霉素故事，但更多的是籍籍無名的堅守。

mRNA疫苗的發明者之一卡塔琳·卡里科，也險些在籍籍無名和挫敗中被淹沒在歷史長河里。1985年，卡塔琳·卡里科因遲遲沒有研究成果而被匈牙利科學院生物研究中心解雇；1995年，由于無法申請到項目基金，在賓夕法尼亞工作六年后的卡塔林·卡里科被降職，錯失成為該校全職教授的機會，對mRNA技術的研究眼看就要終止。但因她的堅毅，最終成就了偉大的進步，mRNA技術才有了今天的模樣。

在卡塔林·卡里科之前的研究過程中遇到的最大的瓶頸是，不管是天然RNA還是在體外人工合成的RNA，都會毫無例外地激活人體免疫細胞的反應，從而導致RNA還沒來得及被翻譯成蛋白質就降解了。2005年，卡塔林·卡里科發現對RNA組成成分之一的尿苷修飾后的mRNA都可逃避免疫傳感器的信號識別，從而解決了RNA應用研究中最大的難題。這一突破性的研究發表在了Immunity雜志上，這也標志著mRNA療法的誕生。

又經過十數年的長跑，mRNA技術才最終綻放。但綻放之后，又引發了新的問題。這深刻地反映出技術演進并非線性發展，而是充滿曲折。一次又一次的大浪淘沙過后，真金才會出現。

技術的發展需要時間沉淀和大量試驗積累，mRNA技術雖具有前沿性和創新性，但在現階段還無法迅速釋放全部價值。在追求技術突破和商業利益的過程中，“欲速則不達”的道理體現得淋漓盡致。

資本在mRNA技術發展初期的過度涌入，雖然在一定程度上推動了技術研發和產業發展，但也催生了泡沫。當市場回歸理性，那些缺乏核心技術、盲目跟風的企業便被淘汰。太多血淋淋的例子，特別是創新藥行業，從最初上百個PD-1/L1管線，到一窩蜂地ADC，再到更加夸張的GLP-1，仍在上演悲歡離合。

但是人們從歷史當中學到的唯一教訓是：人們無法從歷史當中學到教訓。

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