《港灣商業觀察》王璐

在2024年及2025年一季度收入大幅承壓的情況下，南華期貨（603093.SH）向港交所遞交了招股書，謀求A+H雙上市，中信證券為獨家保薦人。

據了解，南華期貨是國內首家登陸A股市場的期貨公司，此次若成功發行H股股票并在香港聯交所主板掛牌上市，將成為繼弘業期貨（001236.SZ；03678.HK）之后，國內第二家“A＋H”上市期貨公司。

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營收持續下滑，境外業務收入增加

今年一季度，南華期貨實現營業收入為5.34億元，同比下降46.20%；歸母凈利潤為8573.83萬元，同比增長0.13%；扣非歸母凈利潤為8564.97萬元，同比增長0.74%；基本每股收益0.14元。

東吳證券研報分析，收入方面，南華期貨一季度手續費及利息凈收入下滑顯著，投資收益同比扭正：1，手續費凈為1.07億元，同比下降22.7%；2，公司利息凈收入為1.43億元，同比下降20.5%，預計主要系客戶保證金存款規模下降所致（一季度公司期貨保證金存款197億元，同比下降37%）；3，公司投資凈收益（投資收益-對聯營合營企業的投資收益+公允價值變動收益）為0.18億元，同比扭正；4）其他業務收入，以基差貿易貨物銷售收入為主，一季度為2.71億元，同比下滑61%。

相較于2024年全年收入的個位數下滑，一季度顯然壓力加劇。

2024年，南華期貨實現營收57.12億，同比下滑8.56%；歸母凈利潤4.580億，同比增長13.96%；扣非凈利潤4.544億，同比增長8.04%。這已經是公司連續三年收入下降。

2022年和2023年，南華期貨實現營收分別為 68.23億、62.47億，同比下滑分別為35.11%、8.45%。更長時間來看，在2029年及2021年公司收入持續創新高破百億后，近三年則不斷向下。

太平洋證券詳細指出，（1）期貨經紀業務：截至2024年末，公司境內期貨經紀業務客戶權益為315.61億元，同比增長48.54%；但受競爭加劇、返傭減少等因素影響，期貨經紀手續費凈收入為4.46億元，同比下滑11.33%；（2）風險管理業務:基差貿易業務實現期現銷售收入49.90億元，同比下滑9.17%；場外衍生品業務新增名義本金643.93億元，同比下滑18.60%；做市品種數量同比增加8個至37個。（3）財富管理業務：截至報告期末，南華基金存續管理規模148.05億元，同比下滑29.87%，公司資管產品規模1.59億元，同比下滑87.61%；2024年公司證券投資基金代銷金額為1.71億元，同比下滑66.27%。

截至2024年末，南華期貨境外經紀業務客戶權益為137.97億港幣，境外資管業務總規模25.2億港幣，疊加海外高息環境持續，公司境外業務收入同比增長15.32%至6.54億元。

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赴港IPO基本面尚可，凈投資收益連年大降

至于赴港上市方面，今年1月20日，南華期貨發布公告稱，擬發行H股并在港交所主板上市；2月6日，相關議案已獲得臨時股東大會審議通過。本次發行募集所得資金扣除發行費用后，將全部用于補充境外子公司資本金，以提升公司境外業務規模，優化境外業務結構，提升公司境外業務的市場競爭力和抗風險能力。

港股招股書顯示，以2023年中國期貨公司排名的話，南華期貨排名第8，在所有非金融機構相關期貨公司中排名第1位。

2023年，就經紀傭金收入而言，南華期貨在所有期貨公司中排名第12位，在所有非金融機構相關期貨公司中排名第1位，總收入為人民幣6億元；就ROE而言，南華期貨在所有期貨公司中排名第3位，在所有非金融機構相關期貨公司中排名第1位，ROE為11.4%。

2024年第一季度至第三季度，就ROE而言，南華期貨在所有上市證券及期貨公司中排名第2位，并在所有非金融機構相關期貨公司中排名第2位，ROE為9.3%。

招股書介紹，利率會影響公司的利息收入，公司從存入期貨交易所及商業銀行的客戶資金及自有資金賺取利息收入。于2022年、2023年及2024年（報告期內），凈利息收入分別為3.27億元、5.45億元及6.82億元。利率的變化直接影響該等存款的收益，從而影響整體財務表現。

南華期貨表示，凈利息收入由2023年的5.45億元增加25.0%至2024年的6.82億元，主要原因是自有資金和客戶資金的利息收入增加。來自客戶資金的凈利息收入增加歸因于2023年至2024年中國期貨經紀及境外業務客戶權益均增長。盡管2024年下半年境內及境外市場利率呈下行趨勢，但公司采取了積極有效的利率管理措施，鎖定了有利的利率，有助于減輕利率下調的影響。

報告期內，凈投資收益分別為8625.8萬元、3929.7萬元和2847.4萬元，凈投資收益主要包括運用期貨、衍生品及其他金融資產進行風險對沖的風險管理服務；自營投資，及境外業務或外匯業務的匯兌損益。2024年下降主要是由于投資策略及市況變動導致自營投資產生的凈投資收益減少。在此期間，風險管理服務中的對沖交易產生的凈投資收益增加部分抵消了下降的影響。

同一時期，南華期貨凈利潤分別為2.46億元、4.03億元和4.58億元，經營成本分別為65.27億元、57.60億元和51.94億元，經營利潤率分別為4.3%、7.8%和9.1%；凈利潤率分別為3.6%、6.4%和8.0%；經調整經營利潤率分別為31%、37.6%和38.2%。

在2024年年報中，南華期貨認為，期貨經紀業務是公司其他各項業務的流量載體和業務載體。2025年，公司將堅持規模導向，繼續深化業務之間協同，形成差異化競爭優勢，為經紀業務賦能。通過堅持“以風險管理業務服務產業客戶，以財富管理業務服務機構客戶，以互聯網業務服務個人客戶”的經營方針，為客戶提供差異化的服務，提升經紀業務效能。（港灣財經出品）