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黃金跌了，美股漲了，原因是特朗普又改口了。

前兩天特朗普在社交媒體上痛罵美聯儲主席鮑威爾，說他降息遲緩，隨后又表態說希望盡快解雇他，引發了市場避險情緒。

昨晚他又突然改口說，無意解雇鮑威爾。

此外，美國財政部長貝森特說，中美高關稅是不可持續的，他預計關稅戰將“降級”，這個信息也被市場理解為美國態度的“軟化”。

隨后有人在記者會上也問了特朗普這個問題，特朗普說145%的關稅確實太高了，達成協議后將大幅下降，但不會降到零，但同時他仍然強調美國是規則的制定者，談判得聽美國的才行。

我覺得也未必是美國退縮了，特朗普反正一張嘴，隔天就能180度大轉彎，說什么都不用當真。唯一能確定的是市場還會有很多波動，混亂才是家常便飯。

我今天看了一篇保羅·克魯格曼寫關稅戰的文章，覺得挺有意思。他是普林斯頓經濟系的教授，2008年諾貝爾經濟學獎得主，主要研究領域就是國際貿易和國際金融。

他里面有個比喻，說國際貿易和打工賺錢一樣，一個國家出口賣掉商品和服務，也是為了賺錢。賺錢又是為什么呢，是為了買自己需要的東西，也就是進口。

簡而言之，出口的目的是為了賺錢，然后買回來自己需要的東西。

為什么不自己生產所有需要的東西？是因為其他人能用更低的成本生產。合理的方式是做自己最擅長的，賺更多的錢，然后去其他人那買便宜的需求品。

對大部分國家來說，都需通過出口賺足夠的錢來支付進口，以實現收支平衡。

但美國比較特殊，它向全球提供了美元作為貨幣，可以通過印美元來實現平衡，因此美國才能長期存在貿易逆差。

別的國家都需要生產才能換來自己需要的產品，美國只需要印點紙片就能換來，美國人為什么還不滿意？因為分配不均，這種模式下美國的金融業、服務業很繁榮，但制造業卻受到了海外競爭的沖擊。

特朗普政府似乎認為，加關稅就能吸引制造業回流，問題在于，美國空心化的原因不是它不想，而是它不能，在多年的競爭劣勢下，它沒有供應鏈、沒有工程師、沒有足夠便宜的物流成本，這些無法在短短幾年內建成，制造業沒有競爭力。

美國的繁榮模式，是以輸出美元為基礎的，要我說，MAGA的敵人不是這些給美國貿易逆差的國家，是華爾街才對。

保羅·克魯格曼批評特朗普政府的關稅戰沒有清晰的目標，還因此失去了國際信譽。他認為美國不太可能贏，因為美國對中國主要出口農產品，容易被替代，而中國輸入美國的不光是成品，還有很多制造業供的零配件，加關稅后變成貿易禁運，更會摧毀美國的供應鏈。

2025年4月23日估值：

股債利差估值分位6.5%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位55.5%，PB分位11.1%，估值處于中等偏低區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌27.1%，距近15年的中位估值位置，還需漲9.7%。

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