連虧八年的寒武紀，熬到了盈利的一刻。

4月18日，寒武紀披露了2025年第一季度的業(yè)績報告，財報顯示，一季度實現(xiàn)營收11.11億，同比增長4230.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.55億，同比增長256.82%，和去年同期的虧損2.27億相比，今年一季度寒武紀終于成功扭虧為盈。

對于寒武紀而言，一季度成功盈利，絕對算得上是“里程碑”式的時刻。

拉長周期來看，雖然在去年四季度時寒武紀的凈利潤就已經轉正，但彼時的盈利主要依賴于信用減值損失轉回和政府補貼，從更能反映真實經營狀況的扣非凈利潤來看，去年四季度寒武紀的扣非凈利潤仍虧損249.8萬。而在今年一季度，寒武紀則是靠自身業(yè)務實現(xiàn)的盈利，從財報來看，在實現(xiàn)歸母凈利潤3.55億的同時，寒武紀一季度的扣非凈利潤仍有2.76億，同比大幅增長205.68%。

不過，雖然好不容易才實現(xiàn)了盈利，但市場或許對此早有預期。

從股價來看，財報披露后的首個交易日，寒武紀股價沖高回落，雖然盤中一度大漲8.5%，但收盤僅上漲3.8%，再結合2024年387.55%的漲幅，這次扭虧為盈多少有點“利好兌現(xiàn)”的意味。那么，寒武紀后勁還有多少？

“里程碑”時刻

寒武紀，一個形容5億年前地質時期的專有名詞。

這個名字，曾寓意著萬物生長的開始。但如今，這個還代表著一家AI明星公司。

寒武紀成立于2016年3月，前身是中科院計算所2008年組建的“探索處理器架構與AI的交叉領域”學術團隊。

資料顯示，寒武紀的核心研發(fā)人員多畢業(yè)于著名高校或科研院所，而創(chuàng)始人陳天石更是芯片領域的天之驕子：

早年就考入了中科大少年班，專攻數(shù)學與應用數(shù)學，本科畢業(yè)后轉入中科大計算機軟件與理論專業(yè)，并繼續(xù)深造獲得了博士學位。在博士畢業(yè)后，陳天石更是加入了國內首個CPU研發(fā)項目“龍芯項目”的團隊，成為項目的核心成員之一。

在這群天才的帶領下，寒武紀自成立以來便備受矚目，同時也取得過不錯的成績，尤其是“寒武紀1A”和“MLU100”的發(fā)布。

2016年成立之初，寒武紀就推出了全球首款終端人工智能專用處理器IP——寒武紀1A，這款處理器IP后來被集成到麒麟970芯片中；

2018年，寒武紀發(fā)布了第一代云端智能處理器“MLU100”，這是一款云端智能處理器，主要應用于大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和服務器。在MLU100發(fā)布后，寒武紀成為中國第一家，也是世界上少數(shù)幾家同時擁有終端和云端智能處理器產品的商業(yè)公司。

2020年7月20日，頭頂光環(huán)的寒武紀成功在科創(chuàng)板上市，當天股價最高暴漲了355.04%，市值越過1000億。不過，或許是受到市場低迷的影響，寒武紀股價一度陷入“沉寂”，在2022年4月跌至46.59元/股的最低點。但是，伴隨著AI主題在2023年走強，寒武紀股價開始復蘇，其2023和2024年的股價漲幅分別高達147.36%和387.55%，今年股價最高漲至818.87元/股，總市值超過3000億。

然而，雖然有著眾多光環(huán)加持，股價在近兩年也是“一飛沖天”，但市場對于寒武紀的爭論卻沒有停過。一方面，在2024年三季度之前，寒武紀一直在虧損，其中2020至2023年分別虧損4.345億、8.249億、12.56億和8.484億，累計虧損超過了30億；另一方面，寒武紀營收增速也不高，2020至2023年的營收增速分別為3.38%、57.12%、1.11%和-2.7%，這樣的增速自然匹配不上持續(xù)走高的股價。

還好，來到2024年四季度，寒武紀總算苦盡甘來。據(jù)財報顯示，2024年四季度寒武紀實現(xiàn)凈利潤2.722億，同比增長768.58%，這是寒武紀成立近8年以來首次單季度凈利潤轉正，不過這次盈利更多是依賴信用減值損失轉回實現(xiàn)的，其扣非凈利潤仍處于虧損之中。來到今年一季度，寒武紀才算是真正迎來了“里程碑”時刻：在實現(xiàn)3.55億的歸母凈利潤后，寒武紀一季度的扣非凈利潤仍有2.76億。

不過，雖然好不容易才實現(xiàn)了盈利，但市場或許對此早有預期。從股價來看，財報披露后的首個交易日，寒武紀股價沖高回落，雖然盤中一度大漲8.5%，但收盤僅上漲3.8%；截至4月23日收盤，寒武紀股價報收685.21元/股，總市值為2860億。雖然目前股價還在高位，但和818.87元/股相比仍跌去了15%。

后勁足嗎？

實際上，寒武紀在今年一季度的盈利早有預兆。

從存貨數(shù)據(jù)來看，近幾個季度寒武紀的存貨明顯升高，這被視為“向上游加單，備料擴大生產”的信號。

具體數(shù)據(jù)方面，在2024年二季度時，寒武紀的存貨還只有2.354億，但僅僅過去一個季度后，其存貨卻突然上升至10.15億，足足翻了4倍有余；而在最近的2個季度里，寒武紀的存貨繼續(xù)增高，其中去年四季度的存貨為17.74億，今年一季度的存貨則為27.55億。

除了存貨持續(xù)走高之外，寒武紀的預付款項和采購現(xiàn)金支出也出現(xiàn)了明顯的增長。據(jù)財報顯示，截至2025年一季度末，寒武紀的預付賬款為9.7億，較2024年底增加2.0億，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金為18.7億，較2024年底增加6.7億。

那么，為什么寒武紀會突然擴大生產？這背后跟人工智能行業(yè)的爆發(fā)有關。據(jù)華泰證券分析，英偉達H20出口受限，短期國內互聯(lián)網公司已經采購了足夠的H20芯片，長期隨著DeepSeek相關推理需求繼續(xù)增加，國內AI算力需求缺口大，有望帶動國產算力需求增長。

目前，AI芯片市場的格局仍由英偉達主導，但其專為中國市場設計的AI芯片H20被納入出口管制清單，需“無限期”申請許可方可對華出口，這給了國產芯片企業(yè)巨大機會。當下，華為、寒武紀等國產AI芯片在快速追趕，同時寒武紀AI芯片相對于華為同類型芯片具有價格優(yōu)勢。光大證券分析認為，寒武紀、英偉達、華為海思研制的云端芯片產品都已采用7nm（納米）等先進工藝，在性能功耗比上較為接近。

整體而言，寒武紀業(yè)績爆發(fā)背后是行業(yè)帶動的需求增長以及地緣政治帶來的國產替代，這兩點未來也將長期存在，所以寒武紀后市仍有空間。

不過，不可忽視的是，寒武紀自身所面臨的壓力也很大。例如在國產替代方面，據(jù)媒體報道，由于寒武紀AI芯片采用的是專用集成電路架構，是針對人工智能特定需求的定制芯片，產品通用性和兼容性方面遠不如英偉達的GPU，想要實現(xiàn)完全“平替”難度很大。

另外，由于芯片行業(yè)本來就是一個科技含量非常高的行業(yè)。目前寒武紀面對的競爭對手實力也非常強勁。據(jù)華爾街見聞報道，海光信息DCU產品2024年營收同比增長210%，在服務器廠商中的滲透率從5%提升至18%；龍芯中科推出支持國產指令集的AI加速卡，在政務云領域替代寒武紀份額；華為昇騰910B通過“算力租賃”模式變相進入市場，對寒武紀的政府訂單構成威脅。

而且，我們還需要警惕寒武紀的“大客戶依賴癥”。據(jù)2024年年報顯示，寒武紀2024年前五名客戶銷售額11.11億元，占公司年度銷售總額94.63%。其中，第一大客戶貢獻了銷售額9.30億元的銷售額，占年度銷售總額79.15%。在2024年第四季度，寒武紀營收突然增至9.89億元占全年營收的84.2%，這背后主要依賴某大客戶的一次性訂單交付，若需求不能持續(xù)，寒武紀業(yè)績的爆發(fā)很可能就是曇花一現(xiàn)。

綜上分析，雖然一季度成功盈利，但身處競爭激烈的芯片行業(yè)，寒武紀遠沒有到可以“松懈”的時候。