文/劉工昌

3 月 28 日晚，贛鋒鋰業披露了2024 年年報：2024年營收189.06億元，營收同比減少 42.66%，凈虧損達到 20.74 億，上年同期的盈利49.47億元，創下自2010年上市以來的首次年度虧損。

此次財報將其債務問題暴露于公眾面前。

截至2024年末，它有息負債達316.41億元，占總資產的76%，資產負債率達到 52.8%，較2023年末劇增近10個百分點，達歷史最高水平；短期借款90.69億元，一年內到期非流動負債69.59億元，流動負債達到 316.7 億元，而賬面貨幣資金僅70.14億元，有著巨大缺口。高負債導致財務費用激增，2024年達8.74億元。

但匪夷所思的是，在如此的財務狀況下，贛鋒鋰業竟然準備向全體股東派發紅利 2.42 億元，每股分紅 0.15 元。原來2024 年的年報顯示，贛鋒鋰業賬面上還有高達 252.1 億的“未分配利潤” 。

圖源：摩斯商業

贛鋒鋰業以其營收規模尤其是史無前例的擴張速度，都曾被譽為中國鋰業企業的一代風向標，也因此被稱為“鋰王”。此前其發展一直順風順水，至少從經營上一直處于盈利狀態，但到了2024年，卻突然陷入了虧損。更令人驚訝的是，在巨額虧損之后，贛鋒鋰業居然還要進行分紅，其目的是什么？

全球并購成就的“鋰王”

1988年，21歲的李良彬從宜春學院化學系畢業，分配到江西鋰鹽廠，從事鋰鹽產品的研制和開發。1997年李良彬接手新余市贛鋒金屬鋰廠，開始下海創業，鎮政府原本承諾的385萬，連38萬都拿不出來。后經多方籌措，最后也只湊了80萬，建成了一條10噸的金屬鋰生產線。

1998年，河下鎮政府對贛鋒金屬鋰廠進行競價拍賣，起拍價85萬，原河下贛鋒金屬鋰廠的5個股東只有李良彬一個人舉了牌，他出資90萬，分五年還給鎮政府，并向另外四個股東每人支付6萬元，三年付清。為此他背下了114萬的債，換來了一座不知方向的鋰廠。

2000年，李良彬與贛鋒金屬鋰廠簽訂資產轉讓協議，以購買金屬鋰廠主要的機器設備及建筑物等實物資產用于出資設立贛鋒有限，將鋰廠轉變成一家具有現代企業制度的有限公司。2007年全年，贛鋒鋰業銷售收入達到2個億，凈利潤4000多萬元，金屬鋰、丁基鋰（聚合催化劑、烴化劑）、氟化鋰銷量全國第一，其中氟化鋰占據國內市場 56.36%份額。

2007年10月，贛鋒有限完成股份制改革，李良彬持有39.25%股份，為公司最大股東。

2008年金融危機爆發，李良彬不打價格戰，而是開辟新產品線。當年12月，通過真空蒸餾使雜質與金屬鋰分離，最終可使粗鋰純度提升至99.99%。2009年，贛鋒鋰業建成從鹵水直接提取電池級碳酸鋰生產線，成為國內首家突破從鹵水中直接生產電池級碳酸鋰的企業。

至此，贛鋒鋰業完成了鋰產品從基礎向高端轉型。李良彬帶領團隊用2個月的時間完成了新產品研發上市工作，并以6個月的超短周期，實現了新生產線穩定運行。①

2010年8月，贛鋒鋰業成功登陸A股市場。

考慮鋰礦原材料受制于人的問題，李良彬開啟了全球并購的步伐。贛鋒鋰業相繼收購了江蘇優派新能源、國際鋰業愛爾蘭公司、美洲鋰業等20多家公司股權。其中，規模較大的收購有美洲鋰業19.9%股權、美拜電子100%股權、澳大利亞RIM6.9%股權等。2020年，公司完成了ExarCapital13.5%股權、Sonora22.5%股權的收購，交易價格為2300萬英鎊。2021年3月，公司宣布擬出資14.70億元收購伊犁鴻大100%股權；5月，又宣布作價1.9億英鎊收購Bacanora71.12%股權；7月，收購Millennial部分股權。

持續的全球并購，讓李良彬打通了上游原材料的通道。2020年贛鋒鋰業就宣布，其已成為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商及全球最大的金屬鋰生產商。到2021年更是直接或間接掌握18項鋰源，權益總儲量達到3000萬噸LCE（碳酸鋰當量），排名世界第一。

2021年9月，贛鋒鋰業的股價曾創出歷史高點，李良彬的個人財富也實現了暴增，根據胡潤百富榜，2021年，他的身家高達545億元，但奇怪的是，2024年李良彬的財富為130億元，3年時間共跌去了415億元。

李良彬身家縮水的直接原因是贛鋒鋰業的市值縮水，更深層次的原因是營收和利潤縮水，贛鋒鋰業2024年年報顯示：該公司2024年營收189.06億元，同比減少 42.66%，凈虧損達到 20.74 億，創下自2010年上市以來的首次年度虧損。

鋰價回調導致業績崩塌

為何贛鋒鋰業業績崩塌？主因是是鋰價的斷崖式下跌。自2022年鋰價高位后，2023年因各大鋰企產能過度釋放和經濟下行帶來的需求增速放緩，導致鋰價大幅回調，極大的影響了其利潤。

2022年，碳酸鋰價格一度飆升至近60萬元/噸，但2024年已跌至7萬元/噸左右，跌幅超88%，一些小點的鋰企其成本價都比它高，這自然帶來全行業陷入虧損。鋰價的暴跌直接沖擊了贛鋒鋰業的核心業務——鋰鹽及鋰電池銷售。財報顯示，其鋰系列產品營收同比腰斬50.88%，占總營收比重從2023年的74%降至63.56%，毛利率僅10.47%。鋰電池業務雖營收占比提升至31.19%，但同樣難抵價格下行壓力，毛利率僅11.66%。

業績突然虧損的第二個原因是因投資帶來的巨額資產減值。

2024年，贛鋒鋰業對存貨計提減值準備，其持有的澳大利亞鋰礦企業Pilbara Minerals Limited股價暴跌，導致公允價值變動損失達14.8億元。（依照2023年半年報，則 14.8億元是準確的核心數值；依照全年累計損失或包含其他金融資產變動乃至或股價后續波動導致的調整，可能達16.4億元）。如果除掉這 14.8 億，贛鋒鋰業 2024 年的虧損其實不到 6 億。

不過這一損失暴露了贛鋒鋰業在資源布局中的潛在風險，作為全球鋰資源的重要買家，它試圖通過股權投資綁定上游供應，但鋰價一旦處于下行周期，這種策略反而成為業績負累。

正是這兩者導致了贛鋒鋰業在2024突然虧損。而這種虧損又使其債務問題浮出水面。

此次財報將其債務問題暴露于公眾面前。截至2024年末，它有息負債達316.41億元，占總資產的76%，資產負債率達到 52.8%，較2023年末劇增近10個百分點，達歷史最高水平；短期借款90.69億元，一年內到期非流動負債69.59億元，流動負債達到 316.7 億元，而賬面貨幣資金僅70.14億元，有著巨大缺口。高負債導致財務費用激增，2024年達8.74億元。

債務壓力主要源于過去幾年的激進擴張。

近5年來，贛鋒鋰業的經營和投資活動凈現金流均處于失血狀態。2020年流出32.09億元、2021年流出35.56億元、2022年流出28.21億元、2023年流出100.37億元，2024年流出70.81億元，五年間合計凈流出267億元。由此公司資產負債率節節攀升，2024年更是高達52.8%，創出歷史新高，流動比率和速動比率分別為0.69和0.42，負債壓力很大。

2020-2024年，公司經營和投資活動凈現金流累計流出267億元，用于鋰鹽產能擴建、鋰電池項目及海外資源收購，但鋰價暴跌使得這些項目回報周期拉長，甚至面臨虧損風險，為緩解資金壓力，公司已出售部分資產并發行債券，但仍需面對“借新還舊”的循環困境。

如此財務狀況，贛鋒鋰業竟然準備向全體股東派發紅利 2.42 億元，每股分紅 0.15 元。原來2024 年年報揭示了大秘密，贛鋒鋰業賬面上還有 高達 252.1 億的“未分配利潤”"。

看來贛鋒并不是沒錢，前些年鋰資源火爆的時候，賺了大把錢，現在依然躺在賬上。此外， 2024 年它雖虧損 20 多億，但經營現金流依然為正，為 51.61 億元。說明其回款依然很順利，還處于正常狀態。

最關鍵的是，它手里的資產極“硬”，多是鋰資源，也有當前價格景氣的鉀資源。不用擔心其貶值壓力。更重要的是，贛鋒2025年扭虧為盈有望。

贛鋒鋰業 3 月 31 日晚間發布了機構調研紀要，表示對 2025 年實現盈利的經營目標充滿信心。主要信心來自于兩點：第一是“降本”，公司預計 2025 年鋰資源自給率提升到 50%-60%，多個低成本礦產能正在爬升，這意味著降本有戲。

第二是在行業宏觀層面，碳酸鋰價格已跌不動。

2024年以來，世界范圍內很多碳酸鋰廠商已經跌破成本線，選擇停產不玩。數據顯示，2024 年 9 月以來，碳酸鋰價格始終在七萬五、七萬三每噸的位置徘徊。《證券日報》采訪業內人士認為，碳酸鋰價格再往下探的難度很大了。

只要碳酸鋰價格能穩定在 7 萬元 / 噸上方，隨著贛鋒持續降本，今年扭虧為盈大有希望。②

總起來講，鋰業大環境導致的鋰價暴跌以及投資減值，使得其陷入虧損狀態，疊加這些年擴張所導致的財務凈輸出，使得其債務問題也浮現出來。但隨著鋰價上升，鋰業宏觀環境的改善，外加其自身的降本措施，這種虧損很可能很快將停止。更重要的是，在虧損狀態下敢于分紅，既是對股東的負責的承諾，也是對自身實力的信心。也從側面體現其經營基本面的正常。

構建核心競爭力護城河

目前的贛鋒鋰業，已經是全球鋰行業里面擁有資源量最大、最多的公司。③在很多行業因過度競爭而呈現夕陽化狀態下，鋰業仍屬于朝陽狀態，也就是激烈競爭尚未完全形成最大企業壟斷歸位的狀態。在這樣的時刻，一家從并不發達的省份出來的企業能站上行業巔峰，從中顯示的是創始人扎根技術銳意進取善抓機會的能力。

一德期貨有色金屬分析師指出，鋰在地殼中的含量相對較低，約為0.0065%。據美國地質調查局2023年的數據，全球鋰資源儲量已達約2800萬噸，這些資源主要集中在大洋洲、南美洲、北美洲、亞洲和非洲。在各個國家中，澳大利亞、智利、阿根廷、美國、巴西、中國和津巴布韋等國目前是全球鋰資源供應的主要貢獻者。

通過全球化的資源布局，贛鋒鋰業掌控了多處優質鋰礦資源，形成了穩定、優質、多元化的原材料供應體系。同時，還擁有從鋰礦開采、鋰鹽加工、動力電池制造到退役電池回收的完整產業鏈。這種垂直整合的業務模式，使得贛鋒鋰業構建起了從“鹵水提鋰”到“礦石提鋰”，再到“回收提鋰”的全方位技術閉環，從而確保了原材料的穩定供應與成本的有效控制，使公司能夠在各個環節發揮協同效應，提升營運效率及盈利能力。在鋰價周期性波動時，公司能夠靈活調整策略。

贛鋒的全產業鏈布局涵蓋鋰礦開采、鋰鹽加工、動力電池制造以及退役電池回收，不僅保障了原材料的穩定供應，還顯著增強了成本控制能力和可持續發展水平。作為全球最大的金屬鋰生產商和中國最大的鋰化合物供應商，贛鋒鋰業在電池回收領域的技術也躋身行業前三，進一步提升了全產業鏈競爭力。

贛鋒鋰業還擁有鋰基新材料國家與地方聯合工程研究中心等國家級科研創新平臺，承接國家重點科技研發項目，孕育行業尖端技術研發成果。同時，公司在固態電池領域已申請280項相關專利，覆蓋固態電解質、電池設計及生產工藝等核心技術領域，并成功實現固態電池裝車測試及商業化推進。贛鋒鋰業通過技術積累和創新能力形成了較高的技術壁壘。

從客戶群體來看，贛鋒鋰業已與華為、小米、大疆、寶馬、賽力斯等知名企業建立了深度合作，產品廣泛應用于消費電子、儲能及新能源汽車等領域。這種跨行業、多場景的市場拓展，充分展示了贛鋒鋰業在產品定制化研發和技術服務上的卓越能力。

公開資料顯示，贛鋒鋰業在全國布局了14個生產基地和研發中心，形成覆蓋全國的產業鏈網絡。這種布局顯著提升了贛鋒對市場需求的快速響應能力，同時為進一步拓展國際市場奠定了堅實基礎。多層次的市場布局與客戶協同，成為贛鋒鋰業鞏固行業地位的重要支撐。④隨著生產規模不斷擴大，贛鋒鋰業在采購、生產、銷售等各個環節能享受到規模效應帶來的成本優勢。

上面說過，鋰業行業目前仍屬于朝陽行業，處于激烈的競爭中，在這種競爭中，要想立足，必須要有國人的本領。而贛鋒鋰業能成就國內鋰王，恰在于它為此構建了一副足以捍身的護城河。

向儲能發展抵御鋰業寒冬

贛鋒鋰業經營狀況的好壞，很大程度上取決于整個鋰業環境。根據千際投資《2024年中國鋰行業研究報告》的分析，因鋰業供給增長超過需求增速，鋰鹽市場供過于求，導致價格趨勢性下行，當前鋰業周期處在底部震蕩階段。隨著鋰產品價格跌近成本價，行業將面臨調整。

圖2：鋰行業產業鏈全景圖

2024年，鋰行業上游礦山的擴產速度明顯加快，全球鋰礦石供應能力不斷增強。根據數據顯示，2024年上游礦山計劃年產能為95.3萬噸碳酸鋰當量（LCE），同比增速達到52.2%。受需求影響，鋰行業中游的冶煉產能增速卻在大幅放緩。2024年全球冶煉年產能約為194.5萬噸LCE，同比增速僅為20.5%，顯著低于2023年的增長水平。這種供給端的不平衡導致了上游礦山承壓情況明顯，終端鋰精礦價格面臨下行壓力。

鋰行業的需求主要來自于動力電池和儲能電池的生產。然而，2024年動力電池的需求增速明顯放緩，使得其結構性過剩問題逐漸顯現。根據測算，2024年國內動力電池和儲能電池的總產量約為821GWh，同比增長5.5%左右。動力電池市場的不確定性主要來自于新能源汽車產銷量的不及預期。而與之形成對比的是，儲能電池市場則迎來了加速發展的機會。受國家政策性刺激和經濟性推動的雙重影響，儲能市場表現活躍。

因鋰行業供給增長超過需求增速，2024年鋰鹽市場供過于求，價格趨勢性下行。2024年鋰鹽的供給量達到129萬噸LCE，較需求量超出22.6萬噸LCE，供過于求的現象較2023年更加嚴重。導致當前碳酸鋰價格跌近成本價，鋰行業生產電池級碳酸鋰的加權平均現金成本約為7萬元/噸，而碳酸鋰現貨價格在7.5萬元左右，價格跌近成本價，大部分企業基本處于虧損邊緣，如何有效應對鋰價降價周期，是企業生存的關鍵。

圖3：碳酸鋰現貨價格2022-2024年走勢圖

根據公開信息測算，天齊鋰業、鹽湖股份、藏格礦業、永興材料這幾家企業碳酸鋰的生產成本中位數分別是6.8萬元/噸、3.3萬元/噸、3.3萬元/噸、5萬元/噸。相比之下，贛鋒鋰業7.7萬元/噸的成本比較尷尬。永興材料的碳酸鋰生產成本較低是計算礦石成本采用自有礦石成本計價，贛鋒鋰業在碳酸鋰生產成本上存在劣勢。對比鹽湖提鋰，贛鋒鋰業當前在碳酸鋰生產成本上與其更是相差甚遠。

面對行業寒冬，贛鋒鋰業選擇向儲能領域延伸。它通過收購深圳易儲、成立新能源基金等方式加碼儲能，并在廣東、寧夏等地啟動多個獨立共享儲能電站項目，總規模超11000 MWh57。贛鋒鋰業董事長李良彬表示，儲能是未來核心增長點，公司將聚焦儲能電芯和系統集成，甚至探索機器人電池等新興領域。（營收下滑超四成、上市后首虧……全球鋰業巨頭贛鋒鋰業身陷三重困局 第一風口2025-04-03）

2024年，贛鋒鋰業動力儲能類電池的產銷量分別為11439.5 MWh、8195.4 MWh，庫存量6529.78 MWh，同比增長了98.73%。贛鋒鋰業稱，動力儲能類電池庫存量大幅提高的主要原因是儲能業務規模增長所致。

贛鋒鋰業向儲能領域的進軍，是其應對目前鋰業寒冬的重要措施，從目前的表現看，它已獲得一定成功。

從礦山到電池能否幫助突圍？

目前，贛鋒鋰業固態電池部分產品已完成送樣并與多家潛在客戶進行測試和驗證。500Wh/kg 超高比能電芯已小批量生產。低空經濟方面，已與知名無人機企業eVTOL等達成合作，同步開發滿足市場需求的電源系統，計劃 2025 年交付首批樣品。

2024年12月其最新一代動力電池產品——鋒行電池發布，它標志著贛鋒鋰業正式吹響了進軍動力電池市場的號角。這款電池憑借190Wh/kg的超高能量密度、超過10C的高倍率放電能力，以及高達74%的成組效率，不僅全面超越了當前市場上的同類產品，更在安全性與環境適應性上樹立了全新的行業標桿。它的出現，無疑為新能源汽車市場帶來了一場性能革命。⑤

2025年4月3日，贛鋒鋰業官方宣布固態電解質關鍵原料硫化鋰已實現規模化量產，并通過構建起固態電池上下游一體化能力，成為行業內首個打通“礦產-電解質原材料-電解質-負極-電芯-系統”閉環的鋰生態企業。另由贛鋒牽頭起草的《電池級硫化鋰》行業標準已進入預審階段，這意味著其在固態電池關鍵材料領域掌握整逐步標準話語權。

技術突破的背后，是贛鋒對產業鏈的深度掌控。在鋰資源端，其通過澳大利亞Mt Marion鋰礦、馬里Goulamina鋰礦、阿根廷Mariana鹽湖等全球布局，逐步提高了鋰礦資源的自給率；在制造環節，自主研發的LPSC體系硫化物電解質電導率突破3mS/cm，并有望達到5mS/cm；而在最具挑戰的金屬鋰負極領域，贛鋒量產的3微米超薄鋰帶（寬度達300mm）成功解決負極膨脹難題，使搭載該技術的固態電池循環壽命提升300%。這種“從礦山到電池”的垂直整合能力，讓贛鋒成為全球少數能夠提供硫化物固態電池全鏈路解決方案的企業。⑥

然而，儲能賽道競爭激烈，寧德時代、比亞迪等巨頭已占據主導地位，陽光電源、晶科能源等光伏企業也在加速滲透。贛鋒鋰業雖具備鋰資源協同優勢，但儲能業務尚處起步階段，2024年儲能電芯出貨量僅位列國內第十。此外，儲能項目投資周期長、回報慢，與公司亟需現金流的現狀形成矛盾。深圳易儲成立不足一年，2024年5-9月營收為0，凈虧損210萬元，未來能否盈利仍存疑。⑦

綜上所述，目前贛鋒鋰業加固固態電池儲能領域的做法，究竟能否獲得成功，還有待市場的檢驗。它所面對的挑戰本質上是全球能源轉型中資源、技術和市場博弈的縮影，其應對能力將決定其在未來鋰電格局中的地位。

贛鋒鋰業在固態電池的進軍，是其試圖在另一個更廣闊的領域能否贏得話語權的關鍵。從目前的現狀來看，體量更大的巨頭已活躍在前，它屬于后來的追趕著，盡管它有著其他企業不具備的更為嚴密的產業鏈協同優勢，但能否最終勝出，還有待時間檢驗。不管怎么說，我們認為，贛鋒鋰業的虧損應該只是階段性的。經過其不斷的堅持努力，也許很快就會避免。

[引用]

①（身家422億，江西首富逆襲史：從國企技術員到一代“鋰王” 華爾街見聞2022-04-03作者周曉雯）

②（30萬股民淚奔，贛鋒鋰業，徹底崩了？ 看財經2025-04-02）

③（李良彬財富縮水415億逆勢求變 贛鋒鋰業首虧21億暫停買礦突圍周期 新浪財經2025-03-31 ）

④（全球鋰王的新棋局：贛鋒鋰業如何從鋰礦巨頭邁向動力電池先鋒？ 荊楚網2024-12-10）

⑤（贛鋒鋰業：從鋰礦霸主到動力電池先鋒的華麗轉身 ITBear科技資訊2024-12-11）

⑥（固態電池：一場顛覆能源未來的技術革命與贛鋒鋰業(002460.SZ)的“全鏈路突圍” 有連云2025-04-03 ）

⑦（營收下滑超四成、上市后首虧……全球鋰業巨頭贛鋒鋰業身陷三重困局 半島都市報2025-04-03記者 宋光耀）