堅持戰(zhàn)略，不自欺！

作為國內老牌整車制造商的江淮汽車，在新勢力崛起，各家國產廠商使出渾身解術拼銷量和盈利能力的當口，2024年業(yè)績卻比較令人意外的出現虧損。去年其營收為421億元，同比下降6.3%；歸母凈虧損17.8億元，同比下降近1278%，而扣非凈虧損27.4億元，相比去年末的虧損17.2億元，又多虧了大約10億元。該如何解釋這些巨額虧損？江淮汽車連續(xù)多年的“開放合作”戰(zhàn)略又能否換回真金白銀的業(yè)績呢？

拆解去年年報巨虧

按照季度營收和凈利潤來區(qū)分，江淮汽車去年第四季度的虧損最多，扣非凈利潤為-25億元左右，占全年虧損額大約91%。

按照公司公告的說法，造成去年虧損的主因為兩條：其一是去年公司聯(lián)營企業(yè)大眾安徽經營業(yè)績出現虧損，導致報告期內公 司確認對大眾安徽的投資收益大幅虧損。 其二是2024 年公司部分資產發(fā)生減值，計提資產減 值準備數額巨大 。這兩項虧損顯然去年四季度賬面大幅虧損的主因。

來源：江淮汽車2024年年報

當前江淮汽車在大眾安徽的長期股權投資占比25%，并非主導的母公司。去年江淮汽車追加投資16.25億元，去年期初的金額為10.2億元，不可謂不重視。然而，去年這家聯(lián)營企業(yè)在權益法下確認的投資損益約為-13.4億元，直接導致江淮去年對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為-10.2億元。這項損失被計入到損益表中，占去年歸母凈虧損17.8億元的57%。

大眾安徽由于前期工廠和設備投資額巨大，加上2024年中才上市第一款車，并且新車銷售遠不及預期，在不斷蠶食著江淮汽車的現金流。

從2017年正式成立，到2024年上市第一款新能源車，當中的每一個年份都需要江淮投入巨額資金到大眾安徽中去，也是造成江淮最近幾年盈利出現大幅波動的主要原因。

此外，江淮汽車去年損益表中的“資產減值損失”達到11.6億元，正如公司披露所述，也是導致凈虧損的另一大主因。

如下圖查看明細可見，這項損失最大的來源是合同資產減值損失，存貨跌價損失以及合同履約成本減值損失，以及無形資產減值損失。說到底還是反映出公司主營業(yè)務疲軟。就拿合同資產來說，2024年底公司的賬面上的壞賬準備達到16.65億元，比年初賬面上的 壞賬準備增加約7.2億元，大幅侵損了公司的凈利潤。

來源：江淮汽車2024年年報

也就是說，除了大眾安徽項目上面的“燒錢”和虧損，江淮自身經營也出現了問題。這當然體現在公司汽車的銷量下降上，且主要是乘用車領域。去年公司乘用車銷量下降16.59%，商用車銷量上漲0.38%。

拆解公司主要銷售的產品，以商用車和乘用車為主，其中商用車去年的營收其實還行，達到221.6億元，占總營收比重大約為52.6%，同比增了5.41%，毛利率是9.2%。主要因為江淮汽車的輕卡還是有一定競爭力的。而乘用車的營收就下降比較明顯了，去年達到122.4億元，占總營收比重約29%，同比下降約23%，毛利率為8.9%。

進一步來看，江淮汽車去年新能源車營收約45.6億元，占總營收比重接近11%，并不高。年銷售新能源車約5.2萬輛，占 大約40萬輛總銷量的比重也不高。作為對比，去年奇瑞新能源車銷量占總銷量比重大約22%，而新能源車銷量在國內汽車總銷量的滲透率已經接近50%左右。

可見，江淮汽車在新能源汽車領域的產品力不足，銷量起不來，未能很好地享受國內新能源汽車滲透率大幅攀升的歷史紅利期。

此外，公司雖然去年營收降低，但管理費用和研發(fā)費用分別上漲8%和10.6%，也構成了虧損的一部分要素。

主攻超高端，或能有奇效？

在大眾安徽聯(lián)營公司上的持續(xù)“燒錢”能否快速得到回報，顯然還得看大眾安徽新能源汽車的市場競爭力能否顯著提升。

這當然不是江淮汽車自身能夠快速解決的難題。畢竟其25%的股份占比相對德國大眾集團來說并不是主導。在研發(fā)、生產制造以及銷售中的綜合作用很可能非常有限。

江淮汽車前幾年比較出名的一項業(yè)務是為蔚來代工高端新能源車的生產。然而，多年的代工雖然讓蔚來得以快速實現產量提升和占據一定的市場份額，卻并不足以給江淮汽車提供巨額的回報。 據蔚來財報數據， 2018-2022年間 ，蔚來向江淮汽車支付包括代工費用在內合計超過30億元，減去成本后，這些金額相對江淮每年數百億元的營收有點不起眼。

令人唏噓的是，作為蔚來汽車高端車型的常年代工者，江淮卻未能在新能源車井噴發(fā)展的年代培育出自己的熱銷品牌與車型，尤其是在乘用車領域。

已經在2023年末出售與蔚來合作車型相關資產的江淮汽車，能否快速改善盈利，其實還在于新能源乘用車領域的產品力和競爭力，解決當前的“短板”。

對此，江淮汽車其實看得也很明白。公司從去年開始在新能源車領域的幾個大動作就是比較好的例子，其中和華為共同開發(fā)基于鴻蒙智行的尊界新車是重中之重。

早在2019 年，江淮汽車就與華為簽署了全面合作協(xié)議，涵蓋智能駕駛、智能座艙等多個領域。不過后續(xù)多年，雙方的合作僅限于華為供應車機系統(tǒng)和智駕系統(tǒng)上。2023年開始，雙方的合作更進一步，宣布計劃總投資約 100 億元，共同開發(fā)豪華智能網聯(lián)電動汽車。

2024年尊界 S800 于華為新品發(fā)布會公開亮相，預售價為 100 至 150 萬元。據報道開啟預訂后的 48 小時內，尊界 S800就 收到了 2100多 臺的預訂量。這款車定位無疑是超高端的行政級豪華轎車，對標的國外車型是著名的奔馳S級和寶馬7系中最高端的產品線。

定位如此之高，華為對這款車的高科技加持顯然是很用力的。包括行業(yè)首個 800V 高壓增程 6C 電池包和業(yè)界能量密度最高的 5C 純電電池包，并采用 L3 級智能駕駛架構，具備高度自動化駕駛能力。

不過，如此之高的定價范圍對國產品牌來說更多是一種探索，亦或可稱探險也不為過。 有去年問 界在高端車領域的突起，江淮汽車想必是要在超高端領域也來一次“國產替代”大潮。

據悉 尊界 S800將在5月正式上市，到時候如果其銷量能夠真的走起來，對江淮的品牌形象和業(yè)績提升將非常關鍵。

尾聲

縱觀江淮汽車最近幾年的發(fā)展，其與蔚來、大眾以及華為的連續(xù)合作令人目不暇接，很多時候都是比較令人意外的。很多人可能會有疑問，江淮汽車到底為何要這樣“對外開放”“借力發(fā)展”，自己培育品牌難道不好嗎？

雖然無法了解這些決策背后的緣由和過程，但卻明顯能體現出江淮汽車想要提升自身品牌形象，在乘用車領域走向高端的戰(zhàn)略企圖。商業(yè)策略沒有對錯，只能用結果去衡量。不自欺的江淮汽車依然在推進與華為的合作。希望這次雙方開啟的整車合作，能夠真正幫助其早日遠離虧損的泥潭，發(fā)展出真正的企業(yè)價值。

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