原標題：葵花藥業年報全解析：渠道去庫存步入尾聲，慢病及兒藥藍海機遇近在眼前

導語：金杯銀杯，不如回報股東的口碑。

作者 |觀韜

編輯 |小白

4月25日，葵花藥業（002737.SZ）正式發布2024年年報及2025年一季報。

從最終公布的數據看，2024年營收33.77億，同比下滑41%，凈利潤4.92億，同比下滑56%。

由于1月份發布過2024年業績預告，市場對葵花藥業2024年的業績表現有一定的心理預期。

2025年第一季度，葵花藥業營收6.63億，凈利潤5,711萬，同比均出現一定下滑。

顯然，多數人都能看到這份業績的數據呈現，但是到底該怎么評價葵花藥業的這份業績答卷呢？這得深入到公司年報來看。

渠道去庫存步入尾聲

2024年，影響公司業績的三個關鍵詞：需求結構性變動、渠道去庫存及原材料漲價。

2022及2023年，由于支原體、甲流、乙流等各類呼吸道疾病頻發，呼吸系統用藥需求爆發，這對手握小兒肺熱咳喘口服液等多款重磅兒童呼吸、感冒用藥，兼顧成人用藥市場的葵花藥業來說可以說是恰逢其時。

可以說是老天爺賞飯吃，公司也不負眾望吃到了紅利。

（來源：公司2024年年報）

2022年，葵花藥業營收50.95億，凈利潤8.67億，創歷史新高；2023年營收57億，凈利潤11.79億，再創歷史新高。

而隨著疾病消散，市場需求不出意外出現結構性變化。

無獨有偶，國內主要兒童用藥上市公司2024年的業績也都難言樂觀。

作為參考，一品紅（300723.SZ）超六成的收入來自兒童藥，產品多用于治療兒童流感、感冒、感染性疾病等多種常見病。其中馥感啉口服液還是小兒呼吸道感染推薦用藥，2024年營收同比下滑42.07%，凈利潤轉盈為虧，虧損5.4億。

健民集團（600976.SH）的龍牡壯骨顆粒已連續四年位居兒科消化類第一，但它的兒科產品收入在2024年也下滑了32.25%。

（健民集團2024年年報）

還有兒童健康領域的華特達因（000915.SH），其核心產品維生素AD滴劑“伊可新”廣受市場好評，連續多年位居市場第一，2024年營收、利潤下滑均超10%。

葫蘆娃藥業（605199.SH）也是在超出規定時間范圍，4月22日才姍姍來遲發布2024年度業績預虧公告，預計2024年歸母凈利潤虧損2.5-2.8億元。

康芝藥業（300086.SZ）2023年超過60%的營收來自兒童藥，涵蓋呼吸系統用藥、消化系統用藥、抗過敏類藥物、抗生素類藥物等，2024年預虧1.54億至2.26億。

康芝藥業在業績預告中更是坦言：“感冒呼吸類等產品渠道處于去庫存階段，終端銷量下滑”。

（康芝藥業2024年業績預告）

這么一看，公司雖然是少賺了一些，但還在持續賺錢，已經算不錯的。

這同時也引出葵花藥業業績波動的第二個原因，渠道去庫存。

拉出這么多同行并不是為了比慘，只是呈現出各兒藥企業2024年的業績波動，主要是近年呼吸道疾病頻發高銷量后的常態回歸。

從單季度數據看，渠道去庫存大概率已經步入尾聲，代表下游客戶備貨積極性的先行指標已在2024年四季度觸底反彈。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

這在葵花藥業2025年一季度數據也得到驗證，一季度營收6.63億，雖然同比是下降，但環比增長了62%。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

作為一家中成藥占比超70%的醫藥企業，主要原材料中藥的價格階段性波動也在影響盈利。公司在年報中也表示：積極應對，采取多項措施確保原材料成本整體可控。

（2024年年報）

總的來看，2024年的業績波動主要受過去兩年呼吸道疾病頻發帶來的高基數影響，而合同負債、環比變動等先行指標顯示，波動大概率已進入尾聲。

多維布局應對波動，產業藍海和政策利好并存

除了成本端的控制，葵花藥業也在通過持續的市場和產品開發開拓增量市場。

2024年，葵花藥業護肝片和小兒肺熱咳喘口服液獲得香港中成藥注冊證明書，這兩款藥都是公司的黃金大單品。

以護肝片為例，它是葵花藥業治療成人消化系統疾病的核心大單品，2023年發貨金額首次突破10億，并計劃在2025年進入東南亞市場，香港市場的獲批也為接下來的國際化打下基礎。

（公司官網）

化藥領域，葵花藥業也持續發力，2024年在研化藥品種近四十個，布洛芬混懸液、布洛芬混懸滴劑、聚乙二醇3350散、磷酸奧司他韋干混懸劑已公告獲得藥品注冊證書，兒童退熱全場景解決方案構建完成，另有多款新藥有望年內獲批，持續增加、補充公司管線。

（注：布洛芬混懸滴劑、聚乙二醇3350散、磷酸奧司他韋干混懸劑已公告獲得藥品注冊證書）

子公司唐山葵花是國內“聚乙二醇3350散”首家獲批企業，主要用于緩解成人偶發性便秘，是國內首仿品種。

除了中成藥、化學藥，葵花藥業也在從大健康產業尋找新方向，2024年營養保健品收入1.86億，略有增長。

在大健康領域，葵花藥業目前精力主要在益生菌品類，它的自有菌株已于2024年4月在美國申報發明專利。

在年報中，葵花藥業表示，圍繞益生菌產品，推出4大類18個開發項目，獲得發明授權專利8項，保健食品備案憑證8件，自有菌株臨床研究2項，功能研究10項，均按計劃推進。

早在2022年，我國的益生菌市場規模就已突破千億，應用場景覆蓋乳制品、保健品、飲料等，預計未來仍將保持每年11%-12%的增長速度。

從細分市場看，兒童藥仍是當之無愧的藍海市場。

國家統計局數據顯示，2023年，我國0至16歲兒童人口2.48億，占全國總人口的17.6%。

而參照“中國兒童用藥數據庫”數據，截至2023年底，我國已批準上市的兒童專用藥數量共1049個（按品規計），僅占我國已批準上市藥品總數的3.2%，遠低于兒童人口占比。

適宜藥品缺乏是兒科面臨的突出問題，很多患兒在服藥時都被當成“縮小版成人”對待，按照“小兒酌減”的原則把成人藥給兒童減量使用。目前兒科“用藥靠掰、劑量靠猜”的狀況尚未得到根本改善，嚴重損害了兒童健康。

隨著二孩三孩政策落地，兒童醫療需求不斷高漲，診療人次以每年400萬至500萬人次遞增，占全國門診總量10%以上。

研究顯示，2015-2020年，我國兒童用藥市場規模從591億增長至948億，年均復合增長率為9.9%。2023年，我國兒童藥整體市場規模1,150億，同比增長6.5%，而專門從事兒童藥研制的醫藥企業有效供給在430億元左右，供需錯配嚴重。

目前，“小葵花”兒童藥上市產品超60個，小兒肺熱咳喘口服液/顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、小兒氨酚黃那敏顆粒、金銀花露、小兒氨酚烷胺顆粒、芪斛楂顆粒等產品，都是媽媽群體中的明星產品。

中醫藥產業一直是國家重點支持板塊，今年以來更是利好政策頻出。

今年3月份，國務院辦公廳印發意見，從多方面推動中藥產業高質量發展，2025年政府工作報告更是首次將中醫藥發展納入“完善傳承創新機制”，明確提出推動中醫藥事業和產業的高質量發展。

《中藥注冊管理專門規定》也簡化了古代經典名方、名老中醫經驗方的審批流程，證監會也發文支持中醫藥企業上市融資、并購重組，這些舉措都為中醫藥產業發展提供了強大助力。

葵花藥業目前正在進行經典名方研發項目開發，同名同方藥開發以及中藥品種保護（小兒肺熱咳喘口服液，小兒柴桂退熱顆粒）工作進行中，已上市中成藥產品（定坤丹、血府逐瘀丸、烏雞白鳳丸）二次開發中。

OTC戰略深耕三十年：實用主義與股東回報并重

什么是一家企業成熟的標志，風云君認為是理性認識到自己能力范圍的邊界，不畏人言。

在年報中，葵花藥業表示“好品種的獲取途徑并不局限于自主研發，結合資源稟賦，公司堅守‘買、改、聯、研、代’的多途徑、組合式的葵花特色研發之路”。

依靠研發但又不完全依賴研發，“買、改、聯、研、代”并舉，揚長避短，葵花藥業可以說是將實用主義發揮到極致。

如果短板是不完全依賴研發，長處則是公司歷久彌新的中成藥OTC戰略。葵花藥業以OTC市場為根基，2024年OTC收入占比超80%。

OTC的核心邏輯是，除了藥效為本，兼具消費品屬性。由于OTC藥品允許進行廣告宣傳?，品牌知名度一旦打響，品牌效應影響極其深遠。

而品牌知名度打造非一天之功，需要數十年如一日的品牌曝光、美譽建設和始終如一的品質堅持。數代人在長期主義的熏陶下，已形成“孩子咳嗽別擔心,小葵花來幫忙!”的條件反射，這也是老牌OTC企業最寬廣的護城河！

通過近30年的努力，葵花藥業打造了“葵花”和“小葵花”兩大知名品牌，分別專注成人和兒童賽道。經專業機構評定，“葵花”品牌價值184.32億元，“小葵花”品牌價值144.84億元。

通過多款黃金大單品的打造，葵花藥業既擁有了判斷一款藥是否具備成為黃金大單品潛力的能力，又擁有付諸實踐的理論支持、具體路徑和方式方法。公司總結提煉的“精品藥十步法”，實現從研發到生產的全鏈條質量把控。

此外，在風云君看來，2024年的行業波動對老牌OTC企業來說利大于弊。過去幾年用藥需求的井噴增長，誘使眾多藥企盲目擴產，在“賽道幻覺”中陷入同質化競爭。

正如股神所說“退潮時方知誰在裸泳”，2024年的行業波動恰恰就是檢驗企業成色的試金石，出清那些缺乏核心競爭力的投機性布局，既加速了行業洗牌，又穩固了老牌OTC企業的地位。

2025年，葵花藥業計劃每10股派現金紅利5元，現金分紅2.92億，分紅率接近60%，如此高的分紅率也傳達出公司對未來發展的信心，按4月24日收盤價計算的股息率也有3.00%，輕松跑贏固收資產利率，在大A市場還是比較有吸引力的。

加上2024年已經宣告發放的現金股利，葵花藥業自2014年上市以來累計現金分紅40.45億（不含回購），是募資總額的3.03倍，金杯銀杯不如回報股東的口碑。

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