8天7板！18次登上龍虎榜，拓維信息毫無(wú)疑問(wèn)是今年投資市場(chǎng)熱度最高的公司之一。

借著與華為合作及AI智算政策的東風(fēng)。從去年八月至今，股價(jià)最高漲幅已經(jīng)接近5倍，近兩個(gè)月雖有回調(diào)跡象，近日似乎又蠢蠢欲動(dòng)。

4月24日晚間，拓維信息公布年報(bào)和季報(bào)，一季度歸母凈利潤(rùn)6534.91萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)979.75%，次日股價(jià)再掀漲停。

45萬(wàn)持股者似乎又燃起了信心。

可仔細(xì)分析財(cái)報(bào)，拓維信息在經(jīng)營(yíng)層面似乎并不樂(lè)觀，股價(jià)的波動(dòng)看起來(lái)更像是熱點(diǎn)概念、游資和散戶共同炒作的結(jié)果。

財(cái)報(bào)顯示，2024年拓維信息營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.22%至41.07億元，創(chuàng)下歷史新高，但凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈利潤(rùn)更是暴跌746.51%至-1.01億元。

這種“增收不增利”的核心矛盾在2025年一季度進(jìn)一步加劇：營(yíng)收同比下降23.33%至6.23億元，雖凈利潤(rùn)暴增979.75%至6534.91萬(wàn)元，但非經(jīng)常性損益（如股東業(yè)績(jī)補(bǔ)償款及前期違規(guī)擔(dān)保損失補(bǔ)償款項(xiàng)等）對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率高達(dá)138.9%，而扣非凈利潤(rùn)仍為-2463.35萬(wàn)元，同比下降632.58%。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，毛利率下滑是拓維信息利潤(rùn)承壓的核心因素。2024年公司整體毛利率同比下降5.75個(gè)百分點(diǎn)至13.95%。此外，資產(chǎn)減值與財(cái)務(wù)費(fèi)用激增加劇了虧損：2024年計(jì)提資產(chǎn)減值損失約1.1億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)384.36%至4266萬(wàn)元，利息支出從3490萬(wàn)元增至6379萬(wàn)元。

2025年一季度的“業(yè)績(jī)爆發(fā)”本質(zhì)上是財(cái)務(wù)操作的短期效應(yīng)。拓維信息通過(guò)股東業(yè)績(jī)補(bǔ)償款、債權(quán)轉(zhuǎn)讓款及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回等非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但主營(yíng)業(yè)務(wù)仍面臨營(yíng)收下滑與毛利率壓力。

當(dāng)下，拓維信息面臨的問(wèn)題本質(zhì)上是其從傳統(tǒng)軟件服務(wù)商向AI算力與鴻蒙生態(tài)服務(wù)商轉(zhuǎn)型的階段性代價(jià)。

其中，與華為的合作是一柄雙刃劍。一方面，借助華為的影響力，可以提升拓維信息的關(guān)注度；另一方面，華為既是拓維信息最大供應(yīng)商（2024年采購(gòu)占比61.29%），又是第二大客戶（銷售占比25.6%）。這種雙重依賴在帶來(lái)技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也導(dǎo)致議價(jià)能力受限。

2025年應(yīng)是拓維信息破局的關(guān)鍵一年。拓維信息將智能計(jì)算作為利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎，2024年該業(yè)務(wù)收入占比達(dá)54.66%，同比增長(zhǎng)23.92%，在國(guó)家戰(zhàn)略支持下，未來(lái)仍有較大增長(zhǎng)空間。

例如，其參與的重慶、長(zhǎng)沙智算中心項(xiàng)目已批量部署昇騰服務(wù)器，未來(lái)在“東數(shù)西算”工程中將進(jìn)一步受益。這一業(yè)務(wù)模式的優(yōu)勢(shì)在于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，且能通過(guò)長(zhǎng)期合同鎖定收益。

但需警惕算力過(guò)剩導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。高盛預(yù)測(cè)2025-2027財(cái)年AI服務(wù)器市場(chǎng)毛利率將持續(xù)走低，影響因素包括Blackwell產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈與客戶端雙重壓力，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。該行對(duì)2026-2027財(cái)年的毛利率預(yù)測(cè)(11.7%和11.5%)均低于市場(chǎng)普遍預(yù)期(12.2%和12.6%)。

短期來(lái)看，拓維信息仍需消化硬件庫(kù)存壓力（2024年存貨周轉(zhuǎn)率3.99次，低于行業(yè)平均）和債務(wù)負(fù)擔(dān)（資產(chǎn)負(fù)債率52.08%）。

但長(zhǎng)期而言，AI算力與鴻蒙生態(tài)的國(guó)家戰(zhàn)略機(jī)遇為其提供了增長(zhǎng)空間。若能順利實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，聚焦高毛利的算力服務(wù)與鴻蒙解決方案，有望在2025年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。