文/梧桐瑞雪

4月25日，“北交所乳業第一股”騎士乳業（832786）公布2024年年報。2024年公司實現營業收入129676萬元，同比增長3.22%；實現歸母凈利潤-769.51萬元，同比下降108.20%。公司于2023年10月13日上市，上市次年業績即變臉虧損，著實有點尷尬！

一、業績預告信息披露不準確且未及時修正，公司及董事長、財務負責人被通報批評

而此次年報虧損還伴隨著戲劇性的波折。

2025年1月24日，公司業績預告顯示，預計2024年實現歸母凈利潤為650萬元至840萬元。一個月后的2025年2月28日，公司再度發布業績預告修正公告，預計實現歸母凈利潤修正為-870.16萬元，出現了利潤由正到負的關鍵性調整。

因業績預告信息披露不準確且未及時修正，公司被北京證券交易所給予通報批評的紀律處分，并記入證券期貨市場誠信檔案。公司董事長黨涌濤、財務負責人王喜臨因未能勤勉盡責，亦被通報批評。

二、計提減值、期貨業務成虧損主要原因

騎士乳業業績預告修正公告顯示，導致業績出現修正和虧損的主要原因有二：一是對生產性生物資產計提減值準備；二是期貨業務出現虧損。

騎士乳業的生產性生物資產包括：犢牛、育成牛、青年牛和成母牛，其中成母牛按照平均年限法分5年計提折舊，犢牛、育成牛、青年牛不計提折舊，僅在各期末進行減值跡象判斷。業績預告修正公告顯示，騎士乳業在充分評估奶價、市場環境影響后，對生產性生物資產計提減值準備847.76萬元，該筆金額已經超過了公司24年的虧損金額，這意味著，生產性生物資產減值準備的計提是影響盈虧的關鍵。

對長期資產計提減值準備，通常被認為是一種財務洗澡行為，是對折舊計提不充分的一種補充。回顧騎士乳業歷年報告和招股說明書，公司從未對生產性生物資產計提過減值準備，在上市的次年便通過減值準備進行財務洗澡，背后可能隱藏著以前年度折舊計提不足、成本偏低的情況。

虧損原因之二，是期貨業務投資虧損3752.48萬元。報告顯示，公司為了規避上游原材料及下游產品市場價格波動風險，對白糖產品進行了期貨業務操作，由于市場風險影響，期貨業務未達預期并產生較大損失。騎士乳業下屬子公司敕勒川糖業自2019年開始從事期貨投資業務，至2024年的6年時間里，累計虧損5037.15萬元。

期貨業務的虧損還反應出公司在內控方面的缺陷。業績預告修正公告顯示，2024年公司進行信息化升級，推行業財一體化，實現閉環管理。但由于系統剛剛上線，加上2024年為公司糖業首次跨期生產，業績預告匯總時系統個別單據傳輸有誤，導致成本核算有誤，后期經公司人工復核發現錯誤并進行更正。在2024年年報中，公司也表示與期貨交易相關的內部控制制度存在缺陷，包括：期貨交易內部決策流程設置不合理；未在相關規章制度中規定止損限額、止損處理流程；未建立重大風險投資交易監督機制。公司現已停止了期貨業務。

三、核心業務收入、毛利率雙雙下滑

騎士乳業作為內蒙古區域型公司，主要從事牧草種植、牛場運營、奶牛集約化養殖、優質生鮮乳供應、各類奶制品的研發、生產和銷售的全產業鏈乳制品綜合供應商。主要產品包括：生鮮乳、各類奶制品、白砂糖及其副產品。

雖名為乳業，但在很長一段時間內，騎士乳業的最大收入來源是白砂糖。白砂糖貢獻了公司1/3左右的收入。

2024年，騎士乳業營業收入12.97億元，同比增長3.22%，增幅相比上市前大幅減緩；毛利率也從2023年的18.96%下降至2024年的16.24%。包括生鮮乳、奶制品、白砂糖在內的核心產品均出現了收入、毛利率的雙雙下滑。

其中，作為騎士乳業收入貢獻最大的生鮮乳，在2020-2022年IPO申報期內三年毛利率分別為：32.52%、35.10%和32.36%，2023-2024年則陡降至20.63%和20.32%，降幅超過10個百分點。盈利能力出現明顯下降，可能存在IPO申報期內虛增毛利的可能性。

四、三成盈利依靠政府補助

騎士乳業過往幾年的盈利，大多依靠政府補助。資料顯示，2020-2024年計入利潤的政府補助金額分別為：1010.32萬元、743.03萬元、1239.14萬元、2173.00萬元和2664.55萬元，逐年呈上升趨勢，5年累計取得政府補助7830.04萬元，占公司5年實現歸母扣非凈利潤的比重為31.71%。

2024年末，騎士乳業尚有遞延收益1.05億元，該金額為公司已收到、尚未確認進利潤表的政府補助，也會在未來逐步轉化為公司的利潤，是未來利潤的“蓄水池”。

五、前五客戶過度集中，依靠蒙牛、伊利和關聯方的貢獻

客戶集中度過高是騎士乳業一直被詬病的核心問題，在申報期也曾遭到交易所的問詢。騎士乳業前五大客戶貢獻了公司每年約2/3的收入。

騎士乳業的生鮮乳業務幾乎全部是仰仗蒙牛的支持。資料顯示，2021年騎士乳業和蒙牛簽訂了《奶源發展戰略合作協議》，雙方在養殖、乳制品加工、大宗原輔料等業務展開合作，旗下康泰侖、中正康源、騎士牧場均與蒙牛簽訂了長期的生鮮乳購銷合同，該合同至2029年到期。

同時，騎士乳業還為蒙牛、伊利代加工奶粉，2024年實現代加工奶粉收入1.17億元，同比上年增加53.82%，成為公司2024年為數不多保持增長的業務領域。

常年穩居騎士乳業客戶第二位的，是浙江杭實善成實業有限公司，該公司主營白砂糖貿易業務，這家公司是騎士乳業的關聯方，是公司控股子公司敕勒川糖業的少數股東。

內蒙古敕勒川糖業有限責任公司股權架構圖如下：

資料顯示，浙江杭實善成實業有限公司為騎士乳業第二大客戶，每年貢獻收入超1億元、占比超10%，為騎士乳業糖業板塊的最大客戶。杭實善成是一家貿易公司，與騎士乳業的白砂糖采購業務存在售后代管模式，即杭實善成下訂單、付款，貨物并不從騎士乳業庫房運出，而繼續由騎士乳業保管，待杭實善成下達提貨指令后，再進行貨物移交。招股說明書顯示，2020-2022年間，每年年末進行售后代管的貨物超過了當年交易量的一半。而對騎士乳業而言，售后代管業務通常存在貨權歸屬不清晰、客戶貨物與公司貨物保管混亂等情況。

與此同時，騎士乳業與杭實善成之間還存在大量的資金拆借業務，杭實善成為騎士乳業下屬敕勒川糖業的白糖套期保值業務提供資金支持，拆借資金利率8%。

特殊的售后代管業務模式，頻繁大額的資金拆借，再疊加高額的借款利率，騎士乳業與第二大客戶、關聯方善成實業之間的業務真實性、合理性值得懷疑。

六、盈利能力居區域型上市乳企末流

近年來，各區域型乳企為了尋求突破和發展，紛紛擁抱資本市場，借助資本市場的力量取得新的發展。

然而，同為區域型乳企，騎士乳業無論在收入規模、毛利率、凈利率、客戶占比方面，都遠不及同行其他公司。

在生鮮乳和糖業產品方面，騎士乳業的毛利率整體均低于同行。

七、發審委四輪問詢，均關注業績真實性

自2022年騎士乳業遞交招股說明書以來，北交所先后進行了四輪問詢，均對公司業績真實性進行了關注。

第一輪問詢：

問題 7. 牧場養殖情況與有機生鮮乳產銷量是否匹配

問題 8. 外采生鮮乳數量持續下降的原因

問題 9. 乳業板塊經銷收入的真實性

問題 11. 糖業板塊毛利率與可比公司差異較大的合理性

問題 12. 存貨盤點情況及存貨真實性

第二輪問詢：

問題 2 外采牛只單價大幅增加是否符合市場行情

問題 3.新增貿易商大額采購生鮮乳及奶粉的合理性

問題 4.乳業板塊經銷模式及核查情況披露不充分

問題 5. 甜菜單產及白砂糖生產成本是否合理

第三輪問詢：

問題 2 關于財務數據合理性及核算準確性

問題 3 關于期后業績大幅上漲

第四輪問詢：

問題 1.關于財務真實性及業績波動

在2023年8月23日召開的北交所上市委2023年第43次審議會議上，發審委提出問題，要求補充資金往來情況及合理性、交易真實性和合理性、成本計算依據和貿易收入占比情況，也都是圍繞公司業績真實性。

八、2025年一季度又是同比增收減利

2025年4月25日，騎士乳業同步發布2025年一季度報告，公司實現收入3.7億元、同比增長55.88%，實現歸母扣非凈利潤僅647.97萬元、同比下降80.31%，毛利率由2024年一季度的29.78%，降至2025年一季度的10.65%——收入大幅增長的同時，盈利能力斷崖式下降。

發審委多次關注到的業績真實性，都在上市之后被逐一應驗。